从老虎基金巨亏到日元大贬值（下）

卧龙

上回讲到美金兑日元跌至1978年10月177水平，结束【3】浪（1）下跌。1979年第二次石油危机，1978年伊朗革命，1978年底至1979年3月初，伊朗停止输出石油60日，原油市场供应短缺，减少量占全球消费总量10%，油价自然飚升。1980年9月20日伊拉克空军轰炸伊朗，两伊战争爆发。两国石油完全停产，全球石油产量剧减，市场每日供应缺口高达560万桶。油价由1979年每桶13美金飚升至1980年底41美金。伴随油价飚升，美国通胀加剧，时任美联储主席保罗.沃克（PaulAdolphVolcker，Jr.）大幅加息、控制货币发行以压抑通胀，美金升值。此时大批日本公司及金融机构将手头美金存入美国银行，致使日本美金储备大量流失。于是美金兑日元自1978年10月177反复上升至1982年10月277，是为【3】浪（2）反弹。此后进入【3】浪（3）下跌，1982年10月277跌至1983年1月226为（3）浪1，反弹至1985年2月262.8为（3）浪2，262.8展开（3）浪3下跌。

由于美国紧缩货币政策，导致美国对外贸易逆差持续增大，1984年时高达1090亿美金。1985年9月22日，美国政府在纽约广场饭店召开G5（五国集团）会议，与日本、西德、英国及法国财长与央行行长达成了联合干预外汇市场协议，协议内容主要促使美金贬值，史称“广场协议”。当时美金兑日元单周跌幅高达8.3%，（3）浪3一直跌至1988年11月最低120.7水平。期间日本央行为遏制日元升值负面影响，将贴现率由5厘减至2.5厘，但日本对美国出口不跌反升。另外，美金弱势使得美国不利于吸收外资，美国希望汇价能止住跌势，故此1987年2月又召开七国财长会议，达成制止美金进一步贬值谅解备忘。因会议于法国巴黎卢浮宫召开，故协议被称为“卢浮宫协议”。然而美金兑日元继续下跌，日本央行多次调整贴现率至6厘水平，1988年初及11月汇价两次探底120附近后反弹。美金兑日元1988年11月反弹至1990年4月160.1水平，为（3）浪4。日本股市1989年底见顶，泡沫破裂，跌至1990年4月跌幅30%，是美金兑日元反弹原因之一。但1990年4月后，美金兑日元继续（3）浪5下跌，1995年最低跌至79.7水平，此时，结束整个【3】浪（3）下跌，进入【3】浪（4）反弹。

1990年4月至1998年8月，美金兑日元由79.7反弹至147.6水平。其时市场大多认为日元会进一步贬值，《上海证券报》刊登一篇文章，作者甚至认为美金兑日元会反弹至160至180水平，若突破180将挑战1977年251水平。可惜市场却在147.6止步，结束水平三角形浪（4）中子浪a。1998年8月至1999年底，美金兑日元由147.6下跌至101.2水平，为（4）浪b。（4）浪c则由102反弹至2002年1月135.1水平，接着（4）浪d再跌至2005年1月101.6，此后再反弹至2007年6月124.1。此时，整个水平三角形浪（4）结束，进入【3】浪（5）下跌。

由于日本长期采取零利率政策，使得日元逐渐成为所谓“避险货币”。2008年全球金融海啸，美汇指数由2008年3月70点见底后升至2009年3月89点，美金兑日元同期处于震荡走势，但自2007年6月开始进入【3】浪（5）下跌，一直持续至2012年1月（波浪正统终点，2011年10月为最低点）。全球金融海啸之后，又是欧债危机。2009年底之后，欧元区“欧猪五国”（包括希腊、爱尔兰、意大利、西班牙及葡萄牙）信贷评级被大幅调低。而冰岛则早已在2008年银行体系崩坍，股市暴跌九成。欧猪五国主权债务急增，其债券孳息率与德国差距愈来愈大，使得其出现债务危机。2011年10月美金兑日元最低跌至75.5。2012年1月结束【3】浪（5）。此后进入第【4】浪反弹。

日元汇价过于强劲，对日本出口不利。2012年12月安倍晋三上台后采取更激进货币宽松政策以刺激日本出口，几个月后美金兑日元即飚上103水平，贬值近两成。至2015年6月，美金兑日元升至125.8水平，一组5浪推动上升，完成【4】浪（a）。【4】浪（a）中，2012年1月76升至3月84.1为（a）浪1，回落至9月77.1为（a）浪2，77.1升至2013年5月103.7为（a）浪3，此后水平三角形（a）浪4调整至2013年10月96.5，96.5升至2015年6月为（a）浪5。（a）浪5为延伸浪，再细分出更次一级小浪。

2015年6月至2021年1月，美金兑日元走势又是一个水平三角形，划分成【4】浪（b）。其中，2015年6月跌至2016年8月99.5为（b）浪a，99.5回升至2017年1月118.6为（b）浪b。118.6辗转下跌至2020年3月101.1为（b）浪c，浪c型态相当复杂。101.1急弹至当月111.6为（b）浪d，111.6缓慢下跌至去年1月102.5为（b）浪e。整个浪（b）结束。去年1月8日拙作《2021年金融市场展望（中）》里面对美金兑日元分析道：“……一组5浪下跌结束后，展开ABC三浪反弹。2011年10月反弹至2015年6月为浪A，接着进入浪B回落。浪B估计复杂多变。”恰恰是此时浪（b）结束。

2021年初至今，美金兑日元进入【4】浪（c）上升。去年初至7月，汇价最高见111.6，完成一组小型5浪上升，为（c）浪1，其中第【v】小浪为楔形结构。111.6小幅回落至2021年8月108.7为（c）浪2。此后进入（c）浪3上升。波浪理论中，通常第3浪出现延伸浪。2022年1月116.3结束3浪【i】，回落至当月113.4为3浪【ii】，113.4飚升至4月131.2为3浪【iii】，131.2后以扩张平台型态运行至5月126.3为3浪【iv】。126.3至今未3浪【v】。3浪【v】是否已经结束于136.7，尚有疑问。但此后仍有（c）浪4及5则是必然。

日元大貶值之路尚未结束！近期美金兑日元上升主因是美日利差扩大，若日本央行维持鸽派政策，美金兑日元将进一步上升。6月15日，日本10年期国债期货暴跌2日元，创2013年来最大单日跌幅，并两度触发大阪交易所熔断机制。三菱日联-摩根士丹利证券策略师KatsutoshiInadome表示，国际投资者抛售乃日本10年期国债期货大跌原因。对冲基金BlueBay驻伦敦首席投资官马道丁（MarkDowding）表示，日本央行收益率曲线控制“站不住脚”。几个星期前美金兑日元接近130时，BlueBay开始沽空日本主权债务。马道丁接受访问时表示“持有大量日本国债空头头寸”。前高盛“金砖四国”经济学家奥奈尔（JimO'Neill）及摩根大通全球利率主管高麟（SeamusMacGorain）持有类似看法，预测日本央行最终将改变收益率立场，正如澳洲联储局去年11月那样。然而日本央行强调“无穷火力已就位”，黑田东彦仍坚定捍卫其收益率目标，继续无限量按0.25厘目标买入10年期日债。如此看来，不是BlueBay仆街，便是日本央行GameOver。美金兑日元【4】浪反弹目标大约148不变。