加快构建可持续和高质量的资本市场

陈芬

“必须深化对新的时代条件下我国各类资本及其作用的认识，规范和引导资本健康发展，发挥其作为重要生产要素的积极作用。”习近平总书记在中共中央政治局第三十八次集体学习时发表的重要讲话，为在社会主义市场经济条件下规范和引导资本健康发展提供了根本遵循。

对资本及资本市场的有序规范和科学引导，其意义怎么强调都不为过，因为这关乎更持续、更长远的发展。

近年来，国家从制度建设、行业监管、公司治理和投资者保护等多个方面层层推进，取得了较为明显的实际效果。推进中长期资金入市被监管部门屡屡聚焦，以更好地推进资本市场环境和投资者结构的持续优化。尤其是2022年以来，推动长期资金入市先后获国务院金融委会议和中共中央政治局会议明确支持。

某种程度上，对中国资本市场未来的良好预期，是由中国经济良好的基本面与进一步改革和开放的战略和实践决定的。而聚焦到建设层面，加强规范、监管和切实加强投资者保护既是当务之急也是重中之重，这对于我们实现下一阶段规模和质量的双重目标有着突出的意义。

切实提升上市公司治理水平与加强投资者保护

伴随着资本市场的改革和实践的推进，监管者、上市公司和投资者都意识到，中国资本市场正处在一个新的路口。回望过去，这是一个螺旋式上升的过程，期间取得的成就举世瞩目。面向未来，则是一条机遇与挑战并存、前景与问题同在的曲折道路。

探讨未来资本市场改革与发展的趋势，对于客观存在的诸多短板和不足的重视也是其重要方面。比较典型的表现，就是在上市公司治理和投资者保护层面做的工作还远远不够，这也会直接影响高质量资本市场的构建。

第一，上市公司治理水平还需要得到切实提升。

上市公司是资本市场的主体和基石，上市公司的质量决定了资本市场的质量。如果上市公司公司治理水平低下、信息披露不实，就会动摇资本市场的基石，市场就没有办法健康成长。

客观而言，改进公司治理不仅是提高上市公司质量、打造高质量发展的资本市场的关键，而且是国家治理体系和治理能力现代化的内涵之一。

近几年来，随着监管力度的加大，一些上市公司存在的突出问题也得以显现。对于一些典型问题公司惩罚力度的加大，客观上也起到了震慑的作用，使越来越多的公司开始意识到加强公司治理的重要性。例如，从最新发布的“中国上市公司治理指数”来看，近两年中国上市公司质量显著改善，包括上市公司与中小股东沟通日益密切、信息披露日益完善等。但显然，这些工作还有待继续深入。改善公司治理不只是公司本身的问题，还需要监管部门、投资者等各界的协作和努力。

第二，资本市场防线的守护与对投资者的保护需要得到整体加强。

众所周知，保护投资者合法权益是资本市场一切工作的出发点和落脚点。某种程度上也可以说，保护投资者就是保护资本市场。但具体到资本市场中，我国投资者受保护的力度和广度都还不足。

2010年，由香港证监会前主席沈连涛所著的《监管——谁来保护我投资》一书，重点阐释了对付市场欺诈的“资本市场三道防线”，即投资者的自我警惕、监管、市场的自律，三者在具体的资本市场中又是相得益彰的。

某种程度上，这“三道防线”也是我们评判资本市场是否成熟的一个重要标准。投资者、监管者和市场的广泛参与者，对于构建一个好的资本市场都是至关重要的。

在一些财务造假案例中，能够看到很多审计机构因失守底线而受到惩罚，归根结底是其对于自身“把关人”身份的违规利用和对其义务与责任的错误履行。更深度地思考，让审计者审计自己的“衣食父母”，其背后是否存在着底层设计上的漏洞，这一点值得深入推敲。

对于投资者的保护也应充分纳入监管体系中，这样的建议也不绝于耳。从具体的案例中可以看到，每一个问题公司暴雷的背后，都造成了数以万计的投资者损失惨重，而这些损失是通过强制退市、罚款等措施无法直接弥补的。

所以，对于中国特色的投资者保护之路的有益探索，也将有助于资本市场行稳致远的长远目标的落地。近年来，我国对投资者保护的重视力度明显加强。例如，新《证券法》中设置了专门章节，从赔付和诉讼等方面明确了投资者保护的相关内容。这种制度体系的完善和建设也让我们对未来投资者的切实保护看到了希望。

聚焦规模和质量夯实中国资本市场双重目标

1990年12月19日，A股市场开启。三十多年后的今天，中国资本市场成为参与人数最多，全球规模第二的资本市场。虽然过去三十年的中国资本市场发展速度、质量足以令世界惊艳，但依然没有充分释放出中国资本市场本应拥有的潜力。站在三十年的时点展望未来，中国资本市场未来突破点在何處？又有哪些可期的前景？

第一，中国资本市场正向最大和最好的目标迈进。

根据世界银行等权威机构预测，未来十年中国的GDP总值有望超越美国成为世界第一。业内分析人士预计，如果说资本市场能够保持跟GDP同步的发展速度，而且市场的市值占GDP的比重能够达到美国今天的比率，十年之后中国的资本市场规模也有望超越美国，在规模和质量上实现质的飞越。

综合行业监管者和市场参与者的多方观点，会发现各方对于好的资本市场的标准基本一致。具体而言，决定一个国家抑或区域资本市场好坏的标准主要有：经济基本面的好坏，监管水平的高低，上市公司质量的良莠，投资者理念与水平的优劣。这几个方面，既是判断资本市场当下水平的重要依据，也是发掘资本市场潜力与价值的出发点和落脚点。

第二，中国资本市场将更加成熟和规范。

近几年来，我们明显看到中国资本市场的监管者在监管制度的建设和监管水平的提升上，有着长足的进步。与此同时，对于投资者的保护也上升到了前所未有的重视程度。加之相对于其他主要经济体所难以媲美的经济基本面和国际环境，中国资本市场的成长速度和质量都处于引领的态势。与此同时，在制度化、规范化层面也逐渐走向成熟。具体表现在多个方面：

上市公司质量上升显著。最新数据显示，上市公司创造的税收占整个企业税收的30%，实体经济上市公司的利润占规模以上工业企业利润的40%。中国上市公司协会会长宋志平认为，中国上市公司所取得的成绩是巨大的，这体现在上市公司的质量、业绩以及监管水平的提高上。

制度建设与监管工作都更加全面和完善。从中央到各级监管部门的决策力度就能看出，证监会对申请IPO的企业审核越来越严格。在审核拟上市公司过程中，监管部门围绕企业未来的发展战略和增长可持续性及路径等展开，包括企业成长性、商业模式稳健和合理性、公司治理机制是否完备、是否有具竞争力的管理团队、上市公司定位是否清晰、是否会与其他控股股东发生大量关联交易等方面做了大量的工作，对于防范公司上市后业绩变脸和造成负面影响起到了显著的作用。

第三，中国资本市场将构建成为世界最独特的资本市场体系之一。

事实上，中国金融的改革与发展亦是改革开放事业的重要一环。从最初“一行三会”的逐步设立，到如今金融机构功能、金融业态和技术模式等领域的嬗变，金融发展的业态发展，以及改革、监管等各个层面，都能够看出中国的特色与逻辑，也逐渐成就了中国式的发展路径。

可以说，是中国独特的经济发展模式、制度环境决定了资本市场发展注定与其他国家有着不一样的轨迹和特征。未来，中国资本市场的构建也必然体现出我国当前发展阶段鲜明的时代特征，并在市场主体、发展任务和发展路径中体现出与其他国家的差异与不同。