蓝箭电子：研发投入小气行业地位弱小

王柄根

佛山市蓝箭电子股份有限公司（以下简称“蓝箭电子”）于9月7日创业板首发过会。两年前，公司曾想在科创板挂牌，但在注册阶段撤回申请。资料显示，蓝箭电子从事半导体封装测试业务，为半导体行业及下游领域提供分立器件和集成电路产品。公司主要产品为三极管、二极管、场效应管等分立器件产品及AC-DC、DC-DC、锂电保护IC、LED驱动IC等集成电路产品。

与国内其他封测厂商如长电科技、华天科技等相比，蓝箭电子的短板十分明显，规模小、产品结构单一，仅掌握传统技术而未掌握先进的核心封装技术，公司还不舍得加大研发投入。基于此，公司行业地位较低，产品市占率仅0.09%，这也使得公司盈利能力较低。此外，蓝箭电子存在上市前突击分红的现象及控制权稳定性风险。

实力弱小

IC设计、晶圆制造、封测，这是芯片制造的三部曲，从中也可以看出，半导体封测是一项技术密集型业务，这意味着相关企业如果没有掌握先进核心技术，往往会很被动。

从技术水平的角度对比，蓝箭电子在招股书中表示，公司目前以传统封装技术为主，主要封装系列包括SOT、TO、SOP等，该系列以传统封测技术为主;在先进封装领域，公司目前掌握的先进封装技术较少，而同行业长电科技、华天科技、通富微电等龙头封测厂商在先进封装领域拥有FC、BGA、WLCSP、SIP等多项先进封装技术。龙头厂商在先进封装技术领域保持了行业领先的竞争优势，公司与龙头厂商在先进封装领域的技术水平存在较大差距。

根据蓝箭电子的招股书披露，公司先进封装系列主要包括DFN/PDFN/QFN、TSOT和SIP，2019年至2021年，相关封装系列收入占主营业务收入的比重分别为7.70%、9.08%、14.34%。虽然呈上升趋势，但占比仍然较低。

先进技术缺位引发的后果是产品市占率偏低。根据招股书披露，2020年，长电科技、通富微电的全球半导体封测市占率分别为11.96%、5.10%，而蓝箭电子封测、分立器件市占率均仅为0.09%。

技术短板与不舍得加大研发投入有关。2019年至2021年，蓝箭电子的研发费用分别为2768.17万元、2774.99万元、3606.81万元，占当期营业收入的比重为5.65%、4.86%、4.90%，呈下降趋势，2021年的研发费率低于5.12%的行业平均水平。而其研发费用规模在行业处于垫底位置，同业可比公司中，2021年研发费用最低的银河微电为4751.52万元，明显高于蓝箭电子。

从产品结构的角度对比，蓝箭电子自有品牌产品主要集中于分立器件的三极管、二极管和场效应管三大类产品;集成电路封测服务主要为电源管理产品，以模拟电路产品为主，逐步涉足数字电路产品领域;同时龙头封测厂商如长电科技、华天科技、通富微电等拥有的产品类型覆盖数字电路、模拟电路等多个领域，除传统封装系列外，还涉足BGA、SIP、WLCSP等多个先进封装系列。对比同行业可比公司的产品类型及结构，蓝箭电子产品结构较为单一，对下游市场变化和行业变化引起的风险抵抗能力较弱。

蓝箭电子还提示，从业务规模的角度对比，公司业务规模、资本实力等方面与行业内龙头企业相比差距较大，公司收入和净利润规模较小。

事实确实如此，报告期内，公司营业收入分别为48，993.53万元、57，136.49万元和73，587.41万元，扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润分别为2769.79万元、4324.51万元和7209.04万元。在行业可比公司中几乎处于垫底的位置。

报告期内，公司与同行业可比公司总资产、营业收入、净利润对比如下表：

在今年半导体需求出现下滑的背景下，蓝箭电子抵御风险的能力弱小的短板会更凸显。

综上，蓝箭电子与同行业龙头企业对比，在技术水平、产品结构、收入规模等方面存在较大差距。

上市前突击分红

2020年6月，蓝箭电子曾闯关科创板，成功过会，进入注册阶段，后来公司终止科创板注册，撤回上市申请。去年12月初，公司改道创业板。

在科创板IPO前，蓝箭电子分红1950万元。去年9月，公司在递交创业板上市申请前夕，突击分红6000万元。

实际上，蓝箭电子流动性并不充足。截至去年底，公司账面货币资金1亿元，对应的短期借款0.51亿元，当年的经营现金流为0.48亿元，营业成本5.61亿元，综合考虑，现有资金勉强够维持运营和还债。如果再看3.94亿元应付票据及应付账款和2.15亿元应收票据及应收账款，显然，公司存在流动性压力。

反观蓝箭电子的资产负债率，2020年底为33.91%，2021年底攀升至42.29%。

由此可见，赶在IPO之前突击分红，且一次性分掉了接近当年的净利润，蓝箭电子的老股东们，真的是在为公司考虑吗？

存控制权稳定性风险

蓝箭电子的股权结构较为分散，共同实际控制人王成名、陈湛伦、张顺分别持股21.11%、13.14%、10.07%，上述三人于2014年2月20日签署了《一致行动协议》，并于上述协议到期后2019年2月21日签署了新的《一致行动协议》，约定三人均在公司每次董事会、股东大会表决中保持一致意见，如各方经充分协商未能形成一致意见，以王成名的意见作为一致意见进行表决，一致行动的期限为协议生效之日起五年。本次发行前，上述三人合计可支配股份表决权的比例为44.32%，本次股票发行后，上述三人合計可支配股份表决权的比例为33.24%，持股比例较低。

蓝箭电子表示，如果《一致行动协议》在履行过程中出现无法正常履行或到期后未能继续保持一致行动的情形，或出现其他股东增持股份谋求公司控制权的情形，将可能导致公司股权进一步分散，共同控制格局将受到不利影响，进而可能会影响公司现有控制权的稳定，从而对公司管理团队和生产经营的稳定性产生不利影响。

同时，公司实际控制人兼董事王成名、陈湛伦、张顺年龄偏大，自公司设立以来，公司实际控制人均能够实际参与公司治理和经营管理，并能够正常履行实际控制人义务，但不排除未来可能出现影响其履行公司决策权和控制权的不利情形，公司存在控制权稳定性风险，可能对公司经营产生不利影响。