正心谷：只投硬科技

李漠

正心谷长期专注于新消费、创新药和科技制造三个领域的布局。在投资过程中，团队把企业家精神列在极其重要的位置上。

4月，普源精电成功登陆科创板，这意味着公司即将借助资本市场的资源配置优势，加速突破外资在高端电子测量工具的垄断局面。

普源精电作为自主可控的高技术代表公司之一，其所在的电子测量仪器行业被海外巨头制霸已久，来自美国、德国和日本的五家公司占据一半以上的中国市场，在高端领域更近乎垄断，而普源精电是目前唯一搭载自主研发的数字示波器核心芯片组并成功实现中高端产品产业化的中国企业。

正心谷创新资本（下文简称正心谷）在2020年6月战略投资普源精电，但过程并不容易。2019年初，正心谷执行董事陈晓宇在访谈另一家企业时被“种草”，“这是一家打破国外高端垄断的排头兵”，于是他几乎每隔一两个月就去打听，但发出的消息大多石沉大海。2020年初的一个晚上，陈晓宇点击了发送键，一条接近百字的微信信息。他在午餐时得知普源精电开启融资的消息，从网上搜到一位董事的电话，在对方的介绍下，晚上终于加到了时任普源精电CFO王宁的微信。

正心谷合伙人、科技制造负责人厉成宾认为，2012年之后全球进入互联网革命和医药创新革命时代，产业高速发展，而高端制造业发展相对缓慢，这是传统的全球分工的产物，中国企业在微笑曲线里艰难跋涉。但是过去几年市场格局发生了变化，中国的科技制造业公司可能在3～5年就成长为具有国际影响力的龙头企業，从国产替代到出海全球。特别在能源革命时代，中国企业在光伏、锂电、化工新材料等领域领先全球，这样的行业剧变所带来的增量市场，正符合正心谷创始人林利军所描绘的“超大水、超大鱼”。

投出多家细分赛道头部公司

正心谷长期专注于新消费、创新药和科技制造三个领域的布局。过去几年，除了在B站、字节跳动、泡泡玛特、君实生物、康方生物、诺诚健华这样的新消费和创新药赛道的布局，正心谷在科技制造领域的投资同样硬核。

在“碳中和”能源革命与国产替代科技创新的双重时代浪潮下，新能源新材料、芯片半导体和工业领域的“专精特新”等硬科技，构成了正心谷科技制造团队的三大核心投资主线，而市场中相对比较热捧的AI和软科技则较少涉及。

短短数年时间，正心谷的科技制造团队投出了十多家细分赛道的头部公司。根据公开信息的梳理，在新能源赛道上，正心谷出手了亿纬锂能和中创新航（中航锂电），而新材料板块中则收获了八亿时空、锦源晟、茵地乐、贝斯特等细分领域的领先者，以及连续十年占据DCS（集散控制系统）市场份额第一的中控技术。

在电子半导体领域，正心谷在下游投资了中国最大的手机芯片公司紫光展锐、具有自主创新能力的IC设计公司奉加微电子、光通讯领域的昂纳科技以及DPU芯片“独角兽”企业云豹智能等，上游布局了全球最大的PCB公司鹏鼎控股、MLCC领域的微容科技等公司，而投资普源精电帮助正心谷再次丰富了科技制造投资版图。

从消费终端的升级变化，到“爆款”产品的出现，向产业链上游延伸，探索是什么样的底层技术和核心器件带来这样的颠覆性机遇，未来还会有哪些产品和技术能够带来类似变化，更为重要的是，谁主导的企业最有可能成为这些机遇与变化的时代弄潮儿，对“专注投资伟大企业”为使命的正心谷而言，这些问题始终是正心谷科技团队思考和研究的主题。

能源革命的坚信者

时间回到2019年，上海浦东的一栋办公楼里，正心谷科技制造团队一如往常地加班开着策略会。PPT中有一页是iPhone 4推出前后苹果股价的对比与特斯拉现股价走势的对比，与会者盯着这张图，目光夹杂犹疑与憧憬。彼时特斯拉Model 3大规模上市的消息传开，但国产版本还未上市，正心谷判断Model 3有希望成为全球“爆款”，在汽车行业中像iPhone 4一样开启一个新的电动车时代，电池将成为这个时代最重要的资产。2019年，宁德时代市值只有1000多亿元，蔚来汽车股价逼近1美元，在退市的边缘挣扎，就连特斯拉也一度被认为即将全线溃败，新能源车市场正处于由政策驱动到市场驱动的间隔期。

正心谷投资新能源正是在市场破晓前开始布局。2019年4月，正心谷参与了动力电池供应商亿纬锂能的定增，之后又投资了中创新航（中航锂电）。无论是短期账面还是长期价值上，在2019年开始投资动力电池对于正心谷来说都是一次成功的出击。

从财务上看，亿纬锂能让正心谷获得了很高倍数回报。更重要的是从产业角度看，正心谷布局的两家动力电池企业都获得了更具竞争力的行业地位。中国汽车动力电池产业创新联盟的数据显示，2022年1-2月，中创新航（中航锂电）排名国内动力电池装车量第三，市占率为7.9%;亿纬锂电排名第六，占比2.09%。

这验证了正心谷在2019年“从车厂角度看动力电池行业格局或仍有变化”的判断是正确的。陈晓宇在通用汽车做了多年的研发工作，基于他的经验，汽车厂商无论在油车时代还是电动车时代，都希望掌握整个产业链，特别在电池这样核心环节上肯定不希望受制于单一供应商，否则将不利于供应链安全。果然，三年时间里，二线电池厂商逐渐赢得生机，亿纬锂能和中航锂电都先后进入了海内外主流乘用车企业的供应链，打开了属于自己的成长空间。

完成动力电池领域的布局之后，近期正心谷又以领投身份完成了对锦源晟的B+轮投资，这家公开新闻寥寥的公司估值已达到百亿元级别。在新能源汽车行业已经进入高渗透率的阶段，细分领域龙头公司规模效应已十分明显，为什么还要投资这样一家未上市企业？正心谷的投资逻辑是，在新能源汽车产业链上游的锂电环节中，相比其他三大主材负极、电解液和隔膜，正极材料本是成本占比最高、市场规模最大的一个。

正心谷还从更长期的行业格局思考，认为一体化是最有可能的长期趋势。这一趋势已经在几家上市公司的业务布局上体现，这些公司率先在刚果、印尼布局矿场、冶炼、回收环节，打造产业链闭环。陈晓宇指出，因为单环节的差异度很小，很难建立很深的产品技术壁垒优势。对于中游材料环节来说，一旦上游资源价格暴涨，下游电池厂强势难以传导，加工制造的利润空间将会被大大压缩。成熟度提升之后，将矿场、冶炼、前驱体等各环节打通的企业可以形成强大的成本壁垒，占据有利位置。在行业最优秀之一的企业家引领下，一旦锦源晟一体化、国际化布局完成，未来有望诞生一个正极行业的龙头企业。

企业家精神才是复利的来源

在投资过程中，正心谷把企业家精神列在极其重要的位置上，因为其相信最好的企业一定跟企业家分不开，而企业的持续成长正是来自永不满足、孜孜以求的企业家精神。优秀的企业家有非常强的心性，在遇到困难后能坚韧、果敢地去克服，能带领团队走出困难，有非常伟大的理想，面对各种各样的行业波动时依然能保持创业的初心，更重要的是敢于不断地创新走入无人区。“这都是非常非常难的，企业家的创新才是复利的来源，是企业成功的动力源泉。” 陈晓宇说。

正心谷不投什么？团队给出了一致的答案——没有企业家精神的人。聪明人很多，在风口下攒团队，做产品，几年过后卖掉公司，这是一条赚钱的通路，但正心谷不会参与。“我们要通过尽调访谈，从他过去的工作、公司当下的布局文化和未来的愿景中判断这是不是一个有企业家精神的人。”

与对企业家的要求一脉相承，正心谷投资人对自我的要求也不是项目数量或者收益倍数，而是支持中国最优秀的企业家打造世界级企业的愿景，支持中国国产替代，推动能源革命和碳中和。

（编辑 周静 charm1121@sina.com）