立讯精密小弟变大哥吃着苹果开着车

张贺

手机已逐渐沦为“明日黄花”，新能源车取而代之，成为了香饽饽。

过去一年，汽车赛道愈发拥挤，智能手机巨头小米、OPPO高调加入，苹果汽车的进展更是不时曝出。蔚来、小鹏、理想等造车新势力的成绩，让“代工”这一消费电子行业的玩法，风靡汽车圈。江淮汽车这样的传统车企，逐渐沦为汽车代工厂，而且活得还不错。

随着终端客户“移情别恋”，以及新的产业链分工出现，消费电子代工巨头富士康和立讯精密也都盯上了汽车“蛋糕”。而相比富士康，立讯精密近几年步步紧逼，不仅进入苹果产业链，而且成为AirPods代工赢家，可谓风头无二。

对于立讯精密来说，死守一亩三分地是不可能的。时代的演进，也不给立讯精密这辆快车喘息的时间。

“最强打工妹”吃透时代红利

关于立讯精密创始人之一王来春的故事早已充斥网络，从富士康大陆首家工厂的第一批工人，到当前与富士康“掰手腕”的立讯精密董事长，王来春被称为“最强打工妹”。

成立于2004年的立讯精密，以电脑连接器业务起家，早期主要依靠富士康带来的订单发展。2010年上市后，充分利用资本市场，通过不断的收购扩张拓展业务版图，切入重量级客户产业链。官网显示，2011-2017年，每年立讯精密均有收购发生。

比如，2011年通过收购昆山联滔介入苹果PC和iPad产品线;2012年收购福建源光电装初步布局汽车业务;2014年收购苏州丰岛介入可穿戴领域;2016年控股苏州美特涉足苹果声学组件;2018和2020年控股股东收购光宝CCM事业部和纬创大陆工厂分别介入手机摄像头模组和iPhone组装。

以上收购踏准了时代的节点，并且主要指向苹果产品的零部件及组装。其中，立讯精密于2017年起切入TWS耳机组装业务后，销售收入受益于下游airpods销量的爆发而快速增长。

如今，立讯精密的产品已覆盖消费电子、通信及数据中心、汽车电子和医疗等领域，并且纵向涵盖了零部件、模组与系统组装。其中，消费电子业务是其核心，2021H1收入占比达83.9%。

2020年底，立讯精密营收规模达到925亿元，是2010年的90倍，CAGR接近60%。其总市值曾于2020年达到4000多亿，一度超越海康威视成为当时的“中小板一哥”。

利润增速不如收入汽车“蛋糕”不能错过

然而，在营收规模增长90倍的11年间，立讯精密的归母净利润却“仅仅”增长了60倍，增收不增利现象有点突出。

天风证券研报显示，伴随着消费电子业务收入占比的不断提高，立讯精密的毛利率总体呈下降趋势。根据同花顺iFinD数据，2021年前三季度立讯精密销售毛利率甚至仅有16.11%。

君以此始，或以此终。

进入苹果产业链是对企业能力的认可，也会带来业绩的增长，但也可能形成依赖的风险。此前欧非光被剔除苹果产业链导致其股价大幅下跌，就是前车之鉴。

汽车产业的变革，给立讯精密带来了摆脱的契机。

公司产品、业务版图扩张历程

资料来源：公司官网、公司公告、每经网、模切网、国际电子商情网、海峡人才网、旭日显示与触摸公众号、天风证券研究所

王来春（中）

新能源車和智能驾驶的发展，使得新理念、新企业不断崛起，在对传统汽车厂商造成冲击的同时，汽车“含科量”大幅增加，行业蛋糕也逐步做大。

伴随着蔚来、小鹏、理想等造车新势力的销量增加，汽车代工模式逐步被业内认同。跨界企业纷纷宣布造车，则给汽车代工带来更多机会。

实际上，在2月11日与奇瑞签署《战略合作框架协议》，拟共同组建合资公司介入新能源整车之前，立讯精密已经建立了汽车线束、汽车电器、连接器和结构件等几大块汽车产品。汽车电动化将显著增加高压线束和高速连接器的需求，这是立讯精密开拓新业务的良机。

显然立讯精密并不满足于此。

立讯精密在调研中坦言，新能源车新加入者往往在电动化、智能驾驶、智能网联上有优势，却缺少传统车企在汽车行业的基础。Smart EV带来的机会不只包括整车，更加包括生命力更强的Tier1（车厂一级供应商）。

立讯精密认为，在新的格局下，市场需要ODM（原始设计制造商）造车。此次与奇瑞的合作，可以在造车ODM模式的基础上，快速发展上市公司的Tier1业务，最终实现成为汽车零部件Tier1领导厂商的目标。

而在与奇瑞的合作协议签订不久，立讯精密就在2月22日发布了不超过135亿元的定增报告，其中有20亿元资金拟投入到汽车相关业务。

快跑不停歇 挑战越来越大

在定增项目中，除了汽车，可穿戴设备、智能移动终端、半导体、显示模组等相关建设项目也都在列，这是立讯精密达到今天规模的原因，但也是其大力开拓汽车业务的挑战。

在消费电子领域，立讯精密依靠自身对产业发展趋势的理解、资本市场的融资优势以及产业链并购，达到了今天的规模。并且从PC，到TWS耳机、iPhone的组装，立讯精密表现的侵略性十足。

但相比消费电子内部各类产品，汽车与消费电子的差别要大得多，立讯精密对消费电子的理解并不能完全平移至汽车行业，扩张速度也是如此，继续收并购是一条捷径，但最终还是要靠内生。尽管此前立讯精密已经有部分汽车业务，但体量和产业链深度都有差距。

而且汽车本身对零部件要求极高，要进入产业链，通常需要多年的产品验证。当前新能源汽车产业链已经有不少成熟厂商，觊觎该领域的企业同样很多，行业竞争势必激烈。

立讯精密的野心也不仅仅在汽车。在消费电子领域，被称为元宇宙入口的XR设备也是各大企业必争之地。

专注分析苹果公司的天风国际分析师郭明錤曾在研报中指出，苹果公司已经开始规划第二代AR/MR头戴装备，预计2024下半年出货。

研报认为，立讯精密将为第二代AR/MR头戴装置的NPI（new product introduction）供应商。NPI指的是新产品导入，是一个连接研发单位和制造工厂的角色。这意味着立讯精密至少在初期会是独家供货商。

四面出击势必将分散立讯精密的经营重心，作为新业务的汽车ODM能否顺利开展，仍是个问号。