中国股市：寻底游戏又再开始（上）

卧龙

若用百度搜索引擎搜索“一月预言”，将时间限定在一年之内。搜索结果排第五位便是我在股票社交媒体上所发之帖：“历史上有‘一月预言’说法，大致上是指一月跌全年整体跌。我统计过上证指数历史上一月预言准确率，大约75%。今年一月大跌，全年下跌机会相当大。”今年以来，中国股市出现大跌走势，国证A股指数至今下跌24%，沪深300指数跌20%，国证2000指数更跌29%，创业板综指甚至跌34%，科创50指数跌幅最大达35%。根据最新统计，上证指数自1993年以来——上海股市1992年5月才放开股价——经历29个年头，其中一月下跌全年下跌、一月上升全年上升者凡21年，准确率高达72.4%（其中1996年、1998年、1999年、2004年、2013年、2014年、2018年及2020年错误）。

去年底在《2022年金融市场展望（上）》一文中有3个结论：

（1）深圳综指3156点以来，笔者以为跌至2018年10月最低1212点，仅仅是循环浪IV中子浪A，1212点之后展开IV浪B反弹……下一次熊市，深圳综指可能会触及长期上升通道下轨。

（2）以平均股价来分析，可以得出结论是目前股市风险程度超越2010年11月接近2008年初水平。2008年及2011年在平均股价跌破上升趋势线后出现大跌，而自2019年初以来，平均股价亦形成上升趋势线，倘若跌破，则应该考虑后市出现大跌走势，而在此之前可保持警惕。

（3）总市值/M2变化与平均股价所示大致相同，即目前市场风险介乎2010年11月顶部与2015年顶部之间。

今年跌市来势汹汹，大有2008年金融海啸熊市之势，一些长牛股纷纷爆煲。比如恒瑞医药（600276）历史最高价为去年1月97.23元，近日最低见27元，跌幅72.2%，甚至大幅跌穿2000日平均线。又如中国中免（601888）历史最高价402.78元，近日最低153.59元，最大跌幅62%。又如被寄予厚望者中芯国际（688981）上市后最高见95元，近日最低37.1元，跌幅61%。还有金龙鱼（300999）上市后炒至145.51元，如今最低见45.1元，跌69%。快递一哥顺丰控股（002352）去年最高124.37元，近期最低42.51元，跌幅66%。顺丰目前市值仍高达2327亿人民币，但却屈就于中小板，名不副实，这类股票早应转至主板;但主板大批股票市值只有10多20亿，令人叹为观止。

在微信投资群内，一班投资老鬼亦在讨论今年跌市与2001年6月之后相似。我将两者图表画出来，套用相同走势模式，果然似模似样。

（1）1998年亚洲金融风暴之后，1999年2月短期见底后出现一波小型反弹行情，到4月初结束，然后再跌，5月17日创新低见1047点;2018年上市公司大股东质押危机，10月政府救市，上证指数见底反弹，到11月中旬结束，然后再跌，2019年初创新低2440点，当日升超2%。

（2）1999年5月19日发动著名5·19行情，上证指数扶摇直上，6月底已经摸1756点，升幅67.7%，此后上证指数一直回落调整，至1999年12月27日结束;2019年初见底后升至4月份最高3288点，升幅34.8%，高位之后出现调整，一直震荡下跌至2020年3月下旬美联储发出无限QE穿云箭前夕。

（3）2000年开始，上证指数展开大牛市，一路升至当年8月22日才结束单边市，2000年8月22日至2001年2月22日为箱体震荡市，2001年2月22日至6月14日為牛市最后一浪上升;2020年3月23日最后一跌后随着美联储无限QE保证展开结构性牛市，一路升至2021年2月3731点才结束，之后箱体震荡至2021年7月28日，2021年7月28日至9月14日3723点为结构性牛市最后一浪上升。

（4）2001年6月牛市见顶之后在“国有股减持是巨大利好”下一路暴跌，2021年10月23日，证监会宣布停止执行国有股减持暂行办法，上证指数几乎升停板，11月26日财政部减股票印花税至2‰，上证指数高开低走升1.5%;2021年9月14日见顶后曾在3470点至3700点继续震荡，今年1月中旬向下突破，跌势愈来愈急，本周减股票过户费50%——即买卖10万元股票减1元，股市展开反弹。

历史会重演，但基于“交替原则”，后市走势不会一模一样，中国股市寻底游戏又再展开。寻底工具例牌是“混世魔王程咬金三板斧”。

先看看市场整体市盈率。2014年3月曾经写过《中国股市历史市盈率分析》，可供参考。有人估计1994年7月底上证指数325点时市盈率10.6倍，1996年初市盈率19.4倍（此数据恐怕有误，因为有统计指出1995年底上海股市市盈率才16倍）。又有统计指出，1995年底上海股市市盈率16倍（对应上证指数555点），深圳股市市盈率9倍（对应深圳综合指数113点）。如此推导出1996年1月上证指数最低512点市盈率15.05倍，深圳指数最低104点市盈率为8.6倍，两市算术平均值11.8倍。

2001年6月2245点见顶时上海股市市盈率66.1倍。2005年6月见底时沪深股市市盈率约14.8倍，总市值约2.96万亿人民币。2007年10月6124点见顶时上海股市市盈率71.6倍，深圳股市市盈率73.8倍（2008年1月市盈率76.1倍）。

2008年10月27日上证指数1664点见底时（深圳综指11月4日见最低点）沪深股市市盈率13.5倍，总市值约11.2万亿人民币。2012年12月上证指数1949点初见底时沪深股市市盈率为12.7倍，总市值约19.8万亿人民币（通达信总市值指数当时最低为19.36万亿）。2013年6月上证指数1849点见底时沪深股市市盈率约为13.5倍，总市值最低19.6万亿（以总市值指数为准）。2018年10月国证指数3300点见底时沪深股市市盈率约15倍，总市值约41.8万亿。

上述市场底部时平均市盈率最高15倍，最低10.6倍，2008年10月底部之后见底市盈率介乎12.7倍至15倍之间。而4月26日沪深股市市盈率是多少？答案是17.1倍，这是加权平均数。因此，国证A指4月27日最低4574点并非见底。4月26日收市价4626点对应17.1倍市盈率，若市盈率15倍见底，大致上尚有至少12.3%下跌空间，或者见底时市盈率12.7倍则有至多25.7%下跌空间。上述两个目标国证A指至少看4057点甚至是3435点。不过必须明白，底部不是一日可达，中间反弹行情可能极为反复，走势取决于多项因素。

《上海证券报》2005年2月4日文章指1994年7月底平均股价3.87元，亦有人认为是3.5元。《证券日報》2005年5月23日文章指1996年初底部沪深股市平均股价约5元。2005年6月底部上海股市平均股价4.27元，7月底部深圳股市平均股价3.97元。2008年1月沪深股市平均股价最高24.68元，到10月底平均股价跌至6.15元。2010年11月平均股价又回升至22.08元，之后跌至2012年初9.28元。2015年6月最高位时平均股价高达33.58元，此后一直下跌至2018年10月最低10.50元。到去年12月，平均股价最高26.89元。《2022年金融市场展望（上）》一文所言，2008年及2011年平均股价走势均是跌破趋势线后一泻千里，因此应当警惕今次亦会如此。果然今年平均股价跌破趋势线后大市跌势愈来愈急。本周三平均股价最低18.43元，你觉得是否一个重要底部？周五股市在香港科技股带动下大幅回升，平均股价重返20元大关。是否一个逢高减磅机会正逐步来临？