股市缘何大起大落

金岩石

基本面理论和技术面分析可以说明个股涨跌，但股市整体涨跌，特别是跨市场的大波动，不可回避的原因来自情绪面。

此前，中概股市场发生的震荡也引起了许多投资者的关注。截至2022年3月15日，近半数在美国上市的中概股公司市值自高点跌去90%，约70%的中概股公司市值跌超80%。和2021年2月创下的历史高点相比，在15个月内，中概股公司的总市值已累计跌去10万亿元人民币（约1.4万亿美元）。在全球资本市场的历史上，可能只有2000年的美国纳斯达克互联网泡沫破灭及随后发生的“9·11”事件期间的股市暴跌可与之相比，本文称之为中概股危机。

人们观察股市，可以用基本面的理论，也可以用技术分析的方法，但无论是基本面理论还是技术分析，如今都在此轮中概股危机面前失效了。当中概股投资人的主流群体失去信心的时候，仿佛中国香港股市是一条生路，于是中概股危机开始向港股延伸。造车新势力的领军者蔚来汽车去香港了，股票价格双双下跌;滴滴也说要去香港，股票价格一日暴跌44%。中概股危机延伸到香港，香港股市本身也在下降趋势中，二者合一就在3月15日创出新低，恒生指数跌破两万点，恒生科技指数一日暴跌逾11%。

3月16日下午，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议特别提出中概股问题，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展。会议还提出香港金融市场稳定的问题，内地与香港两地监管机构要加强沟通协作。

金融委会议的关注给股市打了一针“强心剂”，市场立刻满血复活！粗略计算，3月16日A股市值较前一日增长3万亿元，港股市值较前一日增长约2.55万亿港元，折合人民币超2万亿元，中概股总市值强势反弹，整体涨幅逾20%。

股市整体的暴跌暴涨提出了本文讨论的问题：情绪面。基本面理论和技术面分析可以说明个股涨跌，但股市整体涨跌，特别是跨市场的大波动，不可回避的原因来自情绪面。法国著名学者勒庞写了一本书，中文翻译的书名是《乌合之众》，有些贬义。实际上，这本书的主题是“群体心理学”。勒庞区分了群众和群体，研究了群体的心理行为。勒庞认为：“群體只会做两件事——锦上添花和落井下石。”股票市场的群体恰恰是这样的，群体性乐观会锦上添花，乐观情绪会把股市推向繁荣;群体性悲观会落井下石，悲观情绪会把股市推向深渊。今年3月第二周上演的中概股危机和暴发性反弹的背后就是这样的情绪性波动。

股市的情绪性波动也是行为金融学研究的主题。席勒教授写的《非理性繁荣》提出，资产交易市场暴涨暴跌往往出于相同的原因：人性的本能缺陷。著名投资人索罗斯先生也是行为金融学大师，他曾经也用了“乌合之众”相同的英文描述了一个成功投资的秘诀：“追随你的直觉与乌合之众逆行”。