全球通胀也不应该投资黄金

陈洪斌

这一轮通胀，主要是新冠肺炎疫情导致全球产出减少。实际上，这和大家从交易角度去理解通胀或学术上对通胀的认知有很大差异。大家一般听到通胀就会说央行超发货币。但实际上，把1900年到现在120年的通胀放在一起研究，大概是72次，重要区域性、全球性的大概是20多次，发现很少有通胀是由货币超发引起的，这可能跟大家的认知完全不一样。

工业社会里的产能不稀缺。你这边提供更多的货币，那边给你提供更多的产能，因为工厂的边际成本几乎为零。什么时候上游资源品的价格过高，价格可能才有变化。过去这么多年来，央行怎么印货币都没事。

通胀是怎么来的？你以为货币增加了，其实货币没有变，而是商品或资产突然减少了，货币相对过剩。不是说没有生产能力，而是没有生产用于生活和需要的东西，这是导致通胀的根本性原因。

这一次由于疫情导致全球产出减少，引发全球性大通胀，交易投资最重要的是稀缺品。如果你说稀缺品很多已经涨得这么高了，怎么去投资呢？其实，稀缺品在顶端以后出现了不同预期条件下分化，里面的交易性机会非常多，甚至是配置性機会也非常多。而且不止是稀缺品，还有相对的产能、产出这一类，包括很多的资本品，都是可以考虑的投资方向。

至于黄金，我的观点跟巴菲特有些相似。巴菲特说过，黄金没有投资价值。很多交易员问我，那是不是他觉得黄金不值钱呢？我说，没有投资价值和不值钱是两个概念。

黄金到底是什么，我们可以用两个维度来理解。一是它体现了全球的货币环境。货币环境一宽，黄金就涨；货币环境一紧，黄金就跌。二是它是不变价值尺度。例如，大家觉得房价涨。但如果在房子比较便宜的上世纪90年代，用黄金去买房子，跟现在用黄金去买房子，其实可能没有太大变化。因为黄金是不变价值尺度，所以会觉得它有抵御通胀的可能性。

实际上，作为普通投资者，投资黄金依然是很危险的。专业机构投资人对黄金价格的判断是通过很长期的趋势定价的。老百姓觉得它要涨的时候，可能早都已经涨上天了。再去追高，最后会赔得很惨。不要以为黄金不赔钱，买黄金赔得倾家荡产的比比皆是。

作为专业机构投资人买黄金，那就更没必要了。假设通货膨胀是10%，可能黄金就涨了不到10%，因为黄金的弹性比较弱。在一个通胀区间内，货币相对多的过程中，有一些品种涨了100%甚至500%，过去一年里涨了1000%的可能都不少见。我们作为专业机构投资人，怎么可能去买一个涨10%的品种呢？所以，一旦确定发现黄金有涨的可能性，那是最没有必要买黄金的时候，一定要找比它好的。

去年，这种好机会太多了，比如，原有的一些旧材料稀缺了，推出了很多替代的新材料；原有的一些旧能源稀缺了，新能源产业方兴未艾；原有的一些技术落后了，推出了很多新技术产品，比如半导体芯片。