油价上涨影响哪些行业？

孙付

2022年以来，原油价格一路攀升。据预测，原油供给仍然偏紧，OPEC+维持谨慎扩产，美国页岩油增产缓慢。因此，至少二季度以前原油供需仍然较为紧张，支撑原油价格维持在一个较高水平。石油作为工业之母，产业链相对较长，其价格变动也会通过产业链传导给相关行业，不过传导过程存在差异。

原油价格上涨对于上游开采行业的影响存在两条路径，一是直接受益于产品价格的上涨，开采业务的毛利率得到提升;二是受益于存货价值的升值，有丰富石油储备的企业受益更为显著。从申万石油开采板块企业的ROE来看，其与原油价格呈现明显的同步关系，当原油价格上涨时，企业ROE抬升明显，反之，当原油价格下降时，企业ROE往往也跟随下跌。

油价上涨对于油气服务和设备行业的影响相对间接，其传导路径是，油价上涨→石油生产企业盈利改善→带动开采、勘探等资本开支的增加→提升油服和设备的需求进而使得油气服务企业盈利改善。从申万油气设备板块以及油服工程板块企业ROE来看，其变动与原油价格方向一致，但滞后于油价三个季度左右，例如2016年3月布伦特原油价格降至底部35.21美元/桶，此时油气设备企业ROE仍在加速下行，到了2016年12月份才正式确认底部，油服工程板块ROE也有类似特征。

对于石油炼制行业，温和的油价更有利于相关企业ROE的提升，而油价过高可能会产生反噬。石油炼制行业受国内成品油定价调控影响较大，当国际原油价格低于40美元/桶时，成品油价格不再下调，而是按照原油价格40美元/桶以及正常的加工利润计算成品油价格;当国际原油价格在40-80美元/桶时，按照正常的加工利润率上调成品油价格;而当国际原油价格在80-130美元/桶时，则是逐步扣减加工利润率，直至加工利润率为0，此时石油炼制企业利润开始受到油价上涨的反噬;而当国际原油价格大于130美元/桶时，成品油价格原则上不再增加或者少量增加，此时石油炼制企业开始亏损，国家则会采取适当的财税政策，以保证成品油的生产和供应。从申万炼油化工板块企业ROE的波动中便可以清楚的看出这种关系。当原油价格低于80美元/桶时，炼油化工板块企业ROE随油价上涨而上涨，而当原油价格超过80美元/桶时，相关企业的ROE便开始逐步回落。而本轮原油价格已经超过120美元/桶，此时炼油化工板块企业的利润已经开始受到侵蚀。

石油化工行业同样更偏好温和油价。当油价温和上涨时，相关企业可以通过提高价格将成本上升压力转嫁至下游，并且企业也会受益于价格上涨带来的存货升值。而当油价上涨过快时，石化产品向下游传导成本的路径可能受阻，其盈利也会遭到反噬。以申万化学纤维和塑料板块为例，2009年三季度-2010年三季度，油价上涨带动相关板块企业ROE抬升，不过后续当油价继续上扬升至100美元/桶时，相关企业的ROE则出现了大幅下滑，直到2016年一季度油价开启新一轮温和上行时，企业ROE才又开始同步上涨。而本轮原油价格过快的上涨同样可能会对相关企业的ROE产生负向影响。

与上、中游企业议价能力偏强不同，下游企业议价能力往往偏弱，只能被动接受上、中游企业的成本传导。例如航空运输业，航油成本在其运营成本中的比重相当大，因此原油价格上涨对于相关行业毛利率的影响相当大，2008年以来三轮油价的上漲均伴随其毛利率的回落。服装家纺业也有类似表现，原油价格的上涨带动PTA、涤纶聚酯、锦纶等价格上涨，提高了服装家纺行业生产成本，压缩了其利润空间。

原油价格上涨催生替代效应，以煤化工等为主的替代产业链或将受益。与原油价格大幅上涨相比，中国的煤价整体保持了相对稳定，远低于原油近50%的涨幅，煤化工产业的成本优势逐步体现。过去几轮油价上涨，煤化工板块企业的毛利率以及ROE均有较大幅度的抬升，因此预计此轮油价上涨也会带动相关企业盈利的进一步向好。

作者工作单位为华西证券