养只金鸡下金蛋：投资回报的三种来源

我喜欢用“养只金鸡下金蛋”来比喻我们的投资行为，企业源源不断创造的利润就是那一个个“金蛋”。

具体来说，投资上市公司获得回报，主要有以下几种来源：

上市公司群体中，有初创企业，它们的增长速度很快;有处于成长期的企业，它们的增长速度次之;也有成熟企业，它们的增长速度较低;也可能会有少数企业处于衰退期，它们的增长陷于停滞甚至出现负增长。

由于上市公司的退市机制，保证了整个上市公司群体总体是处于成长周期内的。

举例说，当一个企业的净利润从1000万元增加到5000万元，如果估值不变，它的股价也将上漲5倍;现经历若干年，它的净利润可能增加到1亿元，它的股价也会增值到10倍。企业股价上涨会直接体现在基金净值的增长上。从长期来看，企业成长导致的股价上涨是基金获得回报的主要方式。

企业分红也是基金获取回报的一种重要方式。

可能有机灵的投资者会马上反驳：不对呀，上市公司分红时就会除息，是左手倒右手的行为，并不会给投资带来直接回报。这个只说对了一半。

上市公司分红的时候会除息不假，但从长期来看，你是实实在在地收到了分红款的，分红会实实在在地增厚投资收益。

另一方面，如果一个企业虽然增长可能停滞了，但它还是能够稳定地赚钱并实施分红，它的股价也会稳定上涨。因为真有这样的企业，它就与一个利率债大体相当了。看过债券指数没有？它就是一个波动较小、斜斜向上的曲线。

债券价格为什么能够长期上涨呢？因为利率是经济体的内生变量，放在长期维度，经济体的总体增速趋于递减，利率水平也是趋于长期递减的：一个固定利率的债券在市场利率不断下降过程中会获得升值，因为只有它的价格不断升高，购买它的投资者从中获得的收益率才能与不断下降的市场利率相匹配。

市盈率PE是最为传统而经典的估值方法，基本公式是：

市盈率（PE）=市价（P）/净利润（E）或者

市价（P）=净利润（E）×市盈率（PE）

公司或行业的市盈率是不断变化的，它的变动与景气周期、流动性和市场情绪息息相关。当公司或行业处于景气上升周期，相应的市盈率一般趋于上升;相反，处于景气下降周期，相应的市盈率就有下降的趋势。

当市场流动性宽松时，市盈率趋于上升;市场流动性收紧时，市盈率趋于下降。

当市场情绪高涨时，市盈率趋于上升;市场情绪清冷时，市盈率趋于下降。

当公司或行业处于景气上升周期，如果同时叠加流动性宽松和市场情绪亢奋，人们对估值的容忍度会非常高，此时业绩（净利润）和估值（市盈率）双双提升，股价就会出现业绩和估值双双提升带来的乘数效应，也就是我们所熟知的“戴维斯双击”，对应着牛市。

相反，当公司或行业处于景气下行周期，如果同时叠加流动性紧缩和市场情绪悲观，人们的悲观预期会导致对估值的容忍度很低，此时我们会面临业绩和估值的双双下降，股价就会出现业绩和估值双双下降带来的乘数效应，这种情形称为“戴维斯双杀”，对应着熊市。

“戴维斯双杀”出现时，是很好的买入股票的时机;而“戴维斯双击”出现时，是很好的卖出股票时机。但相较企业成长带来的收益，想要赚取估值变化的钱并不容易，确定性也会差一些。（作者：懒人养基）

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