地缘冲突不改市场中期趋势

尚恒

地缘风险或对全球市场的风险偏好存在持续影响，俄乌冲突进一步扩散的实际幅度的扰动下市场或持续波动，但从历史上地缘冲突事件来看，小范围的地缘冲突并不会改变中美股市中期趋势。基于这样的逻辑，港股短期或受地缘冲突出现小幅调整，但中期趋势仍由大的格局决定，低估值优势下，回落往往是“黄金坑”。

市场短期调整或主要来自于基本面短期走弱背景下，外围环境波动以及市场对“新一轮监管”的过度担忧所致。加之最近受地缘冲突影响，国际市场出现短期避险情绪，市场存在一定的超调反应，但在各方局势相对明朗后，部分优质个股明显反弹，恐慌情绪得以释放，证明市场对于优质资产仍长期持乐观态度。

从大的政策环境看，更加偏向监管要求落实、鼓励创新和赋能经济，预计随着细则持续落地，边际影响有望逐步趋稳。基本面短期受宏观环境影响，2022年二季度开始增长动能有望逐季恢复，纵向/横向比较的估值折让明显。整体来看，中国互联网科技企业风险回报比已具备吸引力。

就港股市场而言，稳健型投资者可重点考虑在经济波动背景下，收入和利润均具有高确定性的标的，寻找“进可攻，退可守”的投资逻辑。

港交所（0388.HK）此前发布2021年业绩，有几个要点可以把握：

第一，实现收入及其他收益209.5亿港元，同比+9.2%;归母净利润125.35亿港元，同比+9.0%。业绩增长主要由于现货市场交易额、沪深港通南向北向交易额均创新高。第二，2021年第四季度单季实现收入及其他收益47亿港元，同比-7.2%，环比-10.9%;归母净利润27亿港元，同比-8.6%，环比-17.8%，环比下降主要是由于四季度交易量减少。第三，全年派发股息8.87元/股，分红率维持90%。

具体看分项数据：现货市场日均交易额大增，现货分部收入大幅上涨——2021年现货分部实现收入61.3亿港元，同比+22.8%，收入占比29%。现货市场日均交易额同比上升29%至1667亿港元。沪深港通南北向交易额均创同期历史新高。北向交易日均交易额1201亿人民币，同比+32%;南向交易日均交易额417亿港元，同比+71%。债券通交易旺盛，2021年日均交易额266亿人民币，同比+34%。联交所IPO发行98家，同比减少56家。

由于10月推出MSCI中国A50指数期货，联交所衍生权证、牛熊证成交宗数、新上市衍生权证、牛熊证数均创历史新高。2021年股本证券及金融衍生品分部收入34亿港元，同比+6%。联交所的衍生权证、牛熊证及权证等日均成交金额同比+8%，期交所股票期权日均合约张数同比+21%创历史新高，期交所衍生产品日均合约张数同比-12%。新上市衍生权证数目同比增加38%，新上牛熊证数同比+13%，均创历史新高。MSCI中国A50互联互通指数期货推出以来的平均每日成交合约张数11558张，年末未平仓合约张数31710张。

商品分部：2021年實现收入14.8亿港元，同比+1.7%。受全球经济不确定及新冠疫情影响，LME收费交易金属合约日均成交量同比-4%，交易费同比-2%。

另外，现货市场结算费上涨，保证金投资净回报率大幅下跌。2021年结算收入80亿港元，同比+4.7%。收入增加主要是由于交易宗数增加及沪港深通北向交易费用收入创新高导致现货市场结算费大幅上涨。投资收益净额-57%，主要是由于低利率环境下投资回报减少，但保证金及结算所基金平均金额上升，抵销部分降幅。北向交易交收指示日均金额同比+54%，北向南向组合价值创新高，分别同比增长18%和7%。

海伦司（9869.HK）更适合追求高成长性、不惧市场短期波动的投资者。从成长性方面看，海伦斯的特点是“规模优势+品牌优势+技术优势”构建核心竞争力，此前大部分券商预计公司开店空间为2660家，仍有3倍以上的开店空间，但受疫情影响，这一预期恐怕要在时间上有更多的准备。

从业绩预告看，公司预计2021年营收18.3-18.5亿元，同比+124%-127%，预计净亏损2.1～2.3亿元，去年同期净利润7007万元，经调整净利润9100万-1.1亿元，同比+10%～46%。

影响净利润的主要原因包括：1）可转换优先股公允价值变动约1.98亿元;2）因发行股份产生以权益结算以股份为基础的付款人民币约9200万元;3）上市开支3100万元。截至2021年末，公司酒馆数量由2020年末的351间增加至782间，目前增加至821间。

另外应该重点关注的是，公司春节期间表现良好。2022年除夕到初六，所有营业门店（570家，含2022年1月新开的30余家门店）的日均营收系2019年春节期间的104%（2022年春节期间的营业门店数约为19年春节期间的8倍）;系2021年春节期间的近80%（2022年春节期间的营业门店数约为2021年春节期间的2倍）。

若基于中期持股的考量，则应该侧重关注公司的规模优势+品牌优势，这两点构筑了海伦司核心竞争力。（1）规模优势：公司门店数量多，消耗酒水较多，可以从品牌方拿到更便宜的酒水，且自有酒饮占比59%，毛利率达82%，因此能在维持极致性价比的同时保持高毛利率。且快速扩张后对上游的议价能力加强，维持最大的优惠力度和低获客成本。（2）品牌优势：海伦司以老客带新客为主，老客复购率高、粘性强，门店数量越多使其能覆盖的消费者越多，进一步提升品牌力。

国际市场上，大宗商品的价格仍然是影响金融市场的最主要因素。

在3月1日国际能源署举行的成员国部长级会议上，各国同意将共同释放6000万桶原油。不过在市场的紧张情绪下，该消息公布后油价短暂回落后又昂扬向上突破。据相关消息，在这6000万桶原油中，将有一半来自美国的战略石油储备，其余各国将分担剩余的部分。日本方面同样表示，IEA成员国均同意在有需要的情况下进一步释放原油储备。

随着高油价和高通胀成为拜登最为棘手的内政问题，拜登政府此前已经进行过抛储行动，随着中期选举逐渐步入视野，这个问题也变得愈发急迫。这种“抛储消息公布后原油期货价格不跌反涨”的情况已经不是第一回发生。2021年11月底美国宣布释放5000万桶原油储备后，WTI油价也由跌转涨。究其原因，虽然5000或6000万桶原油看上去很多，但参照美国每天接近2000万桶的消耗量计算，IEA释放的储备大致仅够美国自己使用3天左右。

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