银行：2022年否极泰来 从两个方向选股

2021年银行股的整体表现非常差，板块跌幅超过5%，近7成个股下跌，板块市值更是蒸发超2000亿元。风水轮流转，开年伊始，高位赛道股抱团瓦解，低估值的银行板块成为市场挖掘的方向。一月前三周，銀行板块收获6个点的收益，竟跑赢沪深300约9个百分点，位列申万28个行业中排名第一。

在政策加持下，2022年银行股将迎来盈利端和资产质量端的边际改善，投资性价比提升。资产质量优异的银行股以及财富型银行是值得关注的两个大方向。

政策催化股价上涨

1月启动的这波银行股小行情导火索是政策密集发布。去年12月央行和银保监会同时删除“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”，让市场对房地产基本面边际改善有了预期，去年银行股被锤也是因为担忧地产风险导致坏账问题出现，如今政策表态，预期上，银行股也会边际改善。

到了1月17日和18日，央行先是下调了MLF10个基点，然后又在发布会上对经济稳增长积极表态，明确货币政策工具在总量上会开得再大一些，结构上会主动出击，寻找好的项目。

这里的好项目应该是指绿色贷款、先进制造贷款、基建类、普惠小微等方向，这与21年底中央经济会议中提到的“适度超前开支基础设施投资”、“加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支出”等内容高度一致。中金公司测算，假设2022年各项贷款增速延续2021年的水平，则2022年绿色、普惠小微和基建三个方向今年将贡献约17万亿的新增贷款，约占新增贷款73%，能够覆盖房地产贷款下滑的信贷缺口。

总量预期不变甚至会更大，同时结构上也在优化，由于新增银行贷款主要投向景气度较高、不良率较低的行业，信贷结构将更加优化，银行相应信用成本有望降低。

资产质量和盈利有改善预期

低估值是银行股最大的优势之一，2018年以来银行股估值不断被压缩，尽管1月便取得不错的开门红，但目前估值依旧便宜，绝大部分银行市盈率和市净率均处于历史较低水平。当然这是老生常谈的逻辑了。看未来的话，银行板块最重要的逻辑还得看盈利能力和资产质量。

政策利率、市场利率和贷款利率

贷款利率和净息差

数据来源：中金公司

1月中旬央行分别对1年期和5年期LPR下调10个基点和5个基点，其中5年期LPR时隔20个月后首次下调，相当于直接降息。降息可能会缩小息差，对银行有利空，但为何银行股却反而大涨？

背后的主因有两个：①对盈利的影响没有预期大。2019年8月国内利率市场化改革后，LPR可以理解为银行贷款利率，它锚定的是MLF，由MLF加点而来。包括了1年和5年期，其中1年期主要是短期贷款利率，比如车贷和消费贷，5年期以上被视为中长期贷款利率，比如房贷。

现在MLF降了10个基点，LPR5年期降了5个基点，远期银行股的盈利能力就有上升的预期，打个比方，MLF就好像是面粉，而LPR就是面包，现在面粉降价比面包狠，毛利就会上去。考虑到去年12月降准已落地，此次降息对银行2022年的息差影响要小于市场预期。实际上，贷款利率下行最快的阶段是在2020年，净息差下行幅度已经在2021年企稳，可以说银行股的净息差压力最大阶段已经过去，未来是逐步改善的阶段。

②资产质量修复才是重点。钱贷出去，息差大小只是赚多赚少问题，但一旦收不回来，那就是亏本生意。所以，银行的风险点，资产质量要大于盈利能力。哪一家银行能把资产质量控制好了，那估值大概率会是戴维斯双击，最典型的例子就是招行，不仅资产质量好，盈利也上佳，市场给予估值常年在15倍以上。

目前国内政策指向对银行股形成利好支撑，宽货币和信贷的环境下，接下来整个宏观环境会企稳，银行的盈利端会修复，信用风险会下降，进而资产质量提升。

两个方向选股

从选股层面，两个方向为主：第一，风控优秀、资产质量较优的标的是选股的第一顺位，重点是招行、宁波银行、杭州银行、苏州银行、成都银行等。2017年以来招行、宁波等优质银行资产质量率先出清，逾期率迅速下降的同时，不良生成率基本保持在0.5%左右的较低水平，拨备覆盖率持续提升到441%（招行）、522%（宁波）的较高水平，同时加大了非信贷计提力度。与此同时，杭州、苏州、成都银行等也在2019年以来连续3年不良生成率持续下降且低于1%，拨备覆盖率分别提升到了559%、424%、387%，过去几年也基本实现出清改善。这些率先或近期风险基本出清的银行，风险抵御能力较强，当前环境下更有能力保持业绩的稳定。

第二、财富管理型银行。国内财富管理行业处于规模快速增长的发展初期，居民财富的增长和资产配置结构的改变催生了大量财富管理需求。相对于需求侧的快速爆发，财富管理产品供给侧仍有较大提升空间。

目前招行、邮储银行和平安银行的规模居前。但不同银行在发展财富管理时资源禀赋差异明显，未来将呈现差异化竞争格局，该方向可留意三类：其一是财富管理战略领先，业务协同机制完善的银行，如招行;其二是零售客户群基础扎实，下沉市场禀赋优异的银行，如邮储;其三是区域经济发展良好，战略规划执行到位的银行，如宁波银行。

表：21Q3上市银行主要资产质量指标继续呈改善趋势（%）

数据来源：国盛证券