布局新一轮猪周期，把握中长期确定性

2022年农业投资主线在于生猪养殖板块，新一轮猪周期已在酝酿启动，生猪养殖板块投资正当时，看好优质生猪养殖股。其他细分板块方面，水产料高景气度有望持续，看好龙头企业市场份额持续提升；看好宠物食品赛道长期成长空间以及国产品牌崛起。

当前行业产能去化趋势确定。截至目前，能繁母猪存栏量相較高点已经有一定降幅，考虑到养户资金情况和后备母猪转化为能繁母猪的时间，长期亏损过程中短期的猪价回升或盈利恢复并不一定会导致产能去化中断，后期能繁母猪产能去化有望持续。再考虑到本轮周期的特殊情况，部分过去扩张快、成本高的猪企，当前已经面临较大的资金压力，2022年上半年的低猪价期间，预计能繁母猪产能去化将进一步加速。头部猪企成本优势有望长时间维持。仅对比现金成本，头部规模猪企的现金成本并不高于散养户。关于规模猪企之间的成本收敛情况，技术进步、管理改善和人员优化并非易事，且需要时间，当前具备显著成本优势的猪企，其成本优势未来有望在较长时间内保持。

水产料高景气度有望维持，看好龙头企业市场份额持续提升。受养殖后周期影响，饲料行业2022年景气度预计将出现分化，猪料和禽料需求预计回落，但水产料有望维持高景气度。近年来，优质饲料龙头竞争优势持续扩大，通过清晰且卓越的饲料产品力打造了更强的综合竞争力，看好其市场份额持续提升，且随着规模效应的提升，优质饲料龙头产品单吨净利水平也有望实现逐步提升。

宠物食品行业仍保持较快增长，优秀的国产品牌正加速崛起。2021年宠物食品仍保持高增长，线上销售额增速维持在40%左右。竞争格局方面，中国宠物食品行业面临着非常激烈的竞争环境，头部品牌的市场份额相对较低，长期来看，围绕用户需求进行的产品创新和更加完善的社群服务，有望促进优秀国产品牌实现快速发展。

农林牧渔丨长江证券研究小组

陈佳、顾熀乾、余昌、姚雪梅等

陈佳/毕业于中南财经政法大学。长江证券研究所农林牧渔行业首席分析师，从事证券研究行业10年。2016年新财富农林牧渔第三名，2017-2021年第一名。

本年度代表作：《长江消费龙头复盘系列之牧原股份：专注与专业铸就辉煌》、《向牧原股份学习系列报告十六：如何看公司智能化养殖模式的建设？》、《海大集团深度复盘：产品力即生命力》、《生猪养殖行业：规模经济还是规模不经济？》、《对猪周期的再思考：变与不变》、《长江消费丨国货崛起系列之三：国产宠物食品品牌如何实现快速突围？》