防御属性板块，交通运输行业2022年有机会

作为过去两年的低配、低关注度行业，在跨年调仓期，交运似乎受到了更多的关注。考虑到疫情严苛考验下的基本面很难更差，且作为过去3年显著跑输大盘并具备防御属性的板块，建议投资者在2022年密切关注交运的投资机会。

2021年监管遏制非理性价格战；电商快递的驱动因素将从增量阶段的扩大规模优势，转换为存量阶段的获取优质客户；行业将迎来新的博弈均衡，一是盈利阶段性修复；二是优质客户的争夺；通达系将是电商板块弹性品种，直营快递则是高胜率的看涨期权。

疫情下行业供给确定性收缩，2-3年增速中枢“砍半”至5%；需求端仍看疫情和国际航班政策；落地投资，周期的机会10年一遇。预计上半年以预期修复为主，下半年有望迎来基本面拐点。

定义当下，至暗时刻，曙光渐近，疫情后主流机场市值大幅回撤，基本面比航空更偏左侧；盈利均值回归：守望国际客流拐点；议價权均值回归，精品免税业务成本完成投放、开启折旧，收益将在疫后增加向上弹性和远期盈利弹性；投资逻辑上，保持周期底部的乐观展望，更适合消费型选手。

集装箱运输方面，注重供需到格局的机会，预计2022年集运持续高盈利表现，头部玩家长协运价成为利润中枢支撑；干散货运输，注重低估与趋势的机会，从当前资产低估和运价趋势看，建议关注低供给增速下的盈利高弹性机会；油品运输方面，注重复苏的预期性机会，供需两端均指向油运市场在2022年走向复苏。

交通运输仓储丨长江证券研究小组

韩轶超、冯启斌、赵超、鲁斯嘉、张宜泊、张银晗等

韩轶超/上海交通大学硕士，长江证券研究所所长助理，交通运输行业首席分析师，11年交通运输行业研究经验。2016、2017新财富交通运输仓储第三名，2018、2019第二名，2020、2021年第一名。

本年度代表作：《东风起，鼎立势，雄心志》、《高铁大国的大国高铁》、《天高任鸟飞——再论华夏航空成长性》、《“船”递不畅，“箱”思成疾——关于当前强劲集运市场的三问三答》、《成本领先型企业的复盘图鉴》