稳增长，切动能，买银行

研判大势，经济下行压力下政策重心转向稳增长，是2022年最大的确定性。当前经济下行压力加大，中央经济工作会议强调2022年经济工作要“稳字当头、稳中求进”，要求“积极推出有利于经济稳定的政策”，2022年基建投资、地产纠偏、双碳经济有望驱动宽信用。

投资策略上，看好2022年银行板块的绝对收益，阶段性可能存在相对收益。

从DDM（股利贴现模型）角度看，稳增长背景下，银行板块有望形成DDM分子分母共振行情。分子端，宽信用下银行营收端以量补价，成本端不良压力缓解；分母端，经济预期改善带来风险评价改善。

从历史复盘看，当下类似2014年底和2019年初，经济压力加大，信用转宽稳增长。2014年四季度银行板块上涨60%、2015年上半年继续上涨13%，2014年11-12月实现相对收益32%；2019年一季度银行板块上涨16%，全年累计上涨27%，2019年1月实现相对收益6%。

经济新老动能切换，银行的模式和资产也要切换，优选新动能有优势的银行。重点推荐兴业/平安+邮储/南京/光大+招行/宁波。

模式上，商业银行从以存貸为主的单一模式转向综合化金融服务模式。新模式下大财富管理（广义概念）行业已经跑出来的银行包括招商银行；正在跑出来的银行包括宁波银行、平安银行；有望跑出来的银行包括兴业银行、邮储银行。

资产上，中长期来看，绿色和普惠布局多的银行分别受益于双碳经济和共同富裕，代表性银行包括兴业银行和邮储银行；中短期来看，2022年资产投放动能最强的银行包括：经济发达或高增长区域的城农商行，尤其是转型做零售的银行，如宁波、南京、苏州、常熟、苏农等；零售和普惠业务强，且对公涉房业务少的银行，代表如邮储银行。

预计2022年银行板块的净利润同比增速7.5%，增速中枢回归常态；营收同比增速7.9%，节奏上呈前低后高走势。核心驱动因素包括：规模增速中枢上升；息差水平环比略降；非息收入增速下行；减值压力环比改善。

如发生下述风险，则我们的投资观点不成立：宏观经济失速，不良大幅爆发，地产风险失控。

银行丨浙商证券研究小组

梁凤洁、邱冠华等

梁凤洁/北京大学金融硕士，现任浙商证券研究所银行行业首席分析师，曾就职于国泰君安研究所。2021年新财富银行第一名。

本年度代表作：《稳增长，买银行—2022年银行行业投资策略》、《新十年，新动能——兴业银行深度报告》、《宽货币+宽信用=还是买银行——银行板块2021中期策略暨社融、降准点评》、《城商行龙头回归——基本面反转向上即将开始》、《南京银行深度报告》、《浪来了，第三次，要重视——当前银行股关注焦点十问十答》、《与谁做时间的朋友？——2021 年银行业投资策略》、《否极，泰来！——银行四季度投资策略》