基于EVA 动量的公司价值创造研究——以H 公司为例

郑明望，杨羞玉

（1.湖南铁道职业技术学院，湖南 株洲412001；2.湖南工业大学 经济与贸易学院，湖南 株洲412007）

一、文献综述

经济增加值动量分析法首次于2009 年由Stewart 提出。EVA 动量分析法基于传统的经济增加值分析方法，继承了能够准确测度企业真实价值创造的优点，但又进一步改进，使经济增加值动量分析方法能够衡量企业的价值创造效率。

学者孙楠楠（2017）指出，EVA 动量分析指标能够消除企业所在行业以及企业规模的影响，并且该指标也有早期预警作用。通过指标的正负符号可以预示下一期企业的经济利润，正号代表利润增加，负号代表利润减少。王佳,陈思,李玉兰（2019）使用实证的方式验证了EVA 动量分析方法对我国上市公司的企业价值创造额的衡量准确度要高于传统EVA 指标。尤其是对上市公司中的规模较大的公司来说，使用EVA 动量分析法更加准确，并且更接近实际的情况。

综上所述，使用传统的经济增加值来研究企业价值创造不能消除指标不能对比、范围狭窄、数据绝对等诸多问题。而使用经济增加值动量分析法来分析研究企业的价值创造，不仅能够解决传统研究方法出现的相关问题，还能检验新方法用来研究案例的可行性。

二、基于EVA 动量的H 公司价值创造分析

由表1 得出H 公司2017-2020 年的生产营运效率整体呈上升趋势。从2017 年到2018 年出现小范围的下降，下跌了0.11%。但从2018-2019 年H公司的生产营运效率有了大幅提升，从-0.35%上升到0.52%。而2019 年则较之2018 年来说，该生产营运效率在稳步上升。就H 公司的市场营运效率来说，该趋势与同时期的生产营运效率的增长趋势趋近一致，均为整体上升的趋势。从2017 年的-0.13%增长到2020 年的0.75%，只是在2019 年出现了0.09%的小幅波动，但该波动不影响增长的整体趋势。

表1 H 公司EVA 动量计算及其分解 单位：百万元

本文具体从生产营运效率和市场营运效率与营业收入的对比，来具体阐述H 公司的价值创造效率是如何呈现如此增长趋势的。

（一）生产营运效应

根据表2 数据显示，H 公司在2017 年营业收入增长率为-3.07%，而当年的投入资本增长率为17.61%，出现了极其极端的入不敷出的情况。这主要是受前期家电行业“价格战”的影响。从2018 至2019 年，虽然H 公司的营业收入增长率一直要小于投入资本增长率，但两者之间的差距一直在缩小。2020 年营业收入增长率23.35%，超过了企业投入资本增长率23.32%，从而使其对经济增加动量的影响由之前的降低转变成增加。出现这一转变的原因主要是营业收入的增长弥补了一直增长的资本投入。这是家电行业的一个大致趋势，也是从2017 年以来大部分家电企业逐渐恢复销售水平的主要表现。

表2 H 公司投入资本与营业收入比较单位：百万元

根据经济增加值动量分析法的理论，要想增加企业价值，企业必须使自身的投入资本与其营业收入相配比。根据H 公司披露的公司年度大事件来看，H 公司主要经营的大家电销量一直居于行业前列。但2019 年H 公司增加了对医疗器械的投入，使得2019 年的投入资本较之2018 年有比较大的增长，也使得企业的资本投入增长率要高于营业收入增长，进而抑制了企业的EVA 动量增加值。在空调营销方面，H 公司与该领域的巨头企业格力、美的采取同样的策略——降价营销。从2017 年的价格战开始，H 公司将空调价格降低至原来的89%，并且依照格力的定价，将自身企业同规格同档次的空调产品降价至格力的80%。虽然这种策略无异于小规模的价格战，但是不得不承认这种方式的确使H公司的空调销售收入大幅提升。该策略直接增加了集团的营业收入，也间接使企业价值增加，出现了2018年营业收入增长率大于资本投入增长率的现象。

从企业资本投入来看，H 公司主要还是将大部分资本投入了大家电的研发方面。在国家鼓励科技技术创新的政策支持下，H 公司在2019 年将投入总支出的20%放在了家电的研发上，相继开发出TJ系列、CC 系列。但H 集团涉及的营运项目众多，在一定程度上还是分散资本投入的集中程度以及在绝对数量上增加的企业资金投入量。

根据表3 可知，H 公司2017-2020 年营业收入增长率与成本费用增长率的差额越来越小，甚至在2020 年的时候成本费用的增长率超过了营业收入的增长率。究其原因还是价格战之后H 公司开启了“科技强大企业”的计划。H 公司自2018 年价格战事态趋于平稳之后大量增加公司的研发支出，特别是彩电、空调以及洗衣机的研发，其中彩电、空调、洗衣机的投入占比分别为30%、40%和30%。

表3 H 公司营业收入与成本费用分析 单位：百万元

（二）市场盈利效应

表4 显示H 公司毛利率主要是由家电业务贡献的。从2017年至2019年家电的毛利率达到总量的50%-60%。其中大家电的毛利率最高为总量的29.97%，同时小家电的毛利率在2020 年达到25.34%。但是与家电毛利率增长趋势不同的是H 公司新开发的智能手机业务。该业务从2015 年开发至今其毛利率的贡献远不如家电行业的贡献要大。从2017 年到2020 年四年间的毛利率均在8%左右徘徊，走势平平，数值不大而且相对值不增反降。

表4 H 公司业务营业收入及毛利率变化

在H 公司三大产业收入占总营业收入的比重中，大家电的占比最高，比率高达89.77%，而且四年中该比例非常稳定，均保持在89%左右小幅波动。较之大家电的超高比重，小家电以及智能手机的占比就显得非常的小。小家电的收入占总营业收入的比重保持在2%左右小幅波动，总体走势是平稳的状态。但智能手机的占比平均只有0.9%左右，并且在2019 年、2020 年两年内还出现了下降的趋势。这样的现象直接导致了H 公司2020 年对智能手机业务的紧缩安排。

通过表5 数据可知，H 公司除了2017 年的经济增加值营业收入比抑制了企业市场盈利能力外，其他年度的经济增加值营业收入比均对企业的市场盈利能力起到了一定的促进作用。该数值整体呈递增趋势，但数值相较于行业最高水平还有小范围的差距。再者，营业收入增长率除了2017 年为-3.07%，并且该值对市场份额起了反向作用，进而导致了市场份额对市场盈利能力起了反向抑制作用。2018 年至2020 年三年内，H 公司的营业收入增量率有了很大的提升，从2017 年的-3.07%增加到2020 年的23.35%，不仅对于自身企业是一个飞跃，同时也正在逐步向行业领先水平靠拢。

表5 H 公司市场盈利效率分析

三、研究结论

通过上文分析可知，H 公司实现企业价值创造的主要策略是通过薄利多销、以价格换市场的方式来提高营业收入，以此来增加企业市场盈利效率，进而促进企业的价值创造。但单单靠这种方法来实现企业价值创造是单一的，并且效率也是非常低的。针对上文使用的经济增加值动量分析的方法，以及H公司在发展中存在的问题提出以下提升策略：有针对性地调整企业投入资本的数量以及投资的方向；明确主要产品方向，剔除经营相对薄弱的业务。具体的提升策略如下：

（一）严格控制成本费用，明确投资的具体方向

从上述研究可以看出，H 公司有众多的投资开发业务。但是这些业务的盈利能力并不理想，如智能手机的开发耗费了企业资本的同时，带来的盈利却很小。这不仅增加了投入资本又得不到相应的收入，平白拉低了企业的生产营运效率，降低了企业经济增加值。因此，H 公司应该将一些高耗低收的次级业务砍掉，将节省下来的资金投入到主营业务或者是主流业务中来，这样既提升了企业的生产营运效率，又在一定程度上增加了企业商品的市场占有率。

（二）关注主营业务，提升产品的盈利能力

总的来说，H 公司的空调、彩电等大家电在我国消费者中还是有一定的品牌地位的。作为大家电行业发展以及口碑较好的家电品牌，H 公司应该将发展的主要精力放在大家电领域。通过上文分析可知，H 公司拓展的智能手机业务其实盈利能力并不理想，并且智能手机行业现今已趋近于饱和状态，想要进入并且盈利很困难。同时还有小家电业务也很难抢占美的市场份额。因为美的在小家电领域零售的市场占有率非常高，常年位居市场销量第一。所以H 公司还是不要将过多的资本投入此类业务中来，重点关注品牌本身的大家电领域，以此来提升产品的盈利能力，进而提升企业价值创造。

（三）重视营业收入的增长，增加市场占有份额

H 公司应该明确自身的品牌定位，细分消费者市场，推出多元的、多层次的家电产品。同时还可以加强合作，在降低营运成本的同时扩宽企业的销售渠道，增强品牌的影响力。