上海迪士尼乐园PPP模式研究

郭君仪

摘要：随着中国PPP模式的引入和兴起，学术界已经取得了不少的研究成果。但事实上，PPP研究在我国尚处于起步阶段，PPP模式实际操作经验缺乏、发展时间尚短且缺乏结合具体案例的研究。因此，本文以上海迪士尼为例，对PPP模式在该案例中的应用进行研究，分析上海迪士尼乐园PPP模式应用中存在的风险。最后，对该案例中PPP模式存在的风险提出了相应对策，以期对我国PPP模式的发展有所帮助。

关键词：PPP模式;风险识别;风险管理;风险分担

一、PPP模式相关概述

PPP通常被我国译为“公私合营”，其概念有广义和狭义之分。广泛的PPP模式是指公共部门通过与私营部门建立伙伴关系来提供公共产品或者公共服务的一种方式。在PPP的狭义定义中，合作过程中风险的分担机制和项目物有所值的原则则更为重要。

本论文基于广义的PPP定义进行研究，将 PPP译为公私合营，在文章中主要使用 PPP来表述。本文认为：“PPP模式不仅是一种投融资模式，也是思想和制度创新的转型”。

二、PPP模式的风险分析

（1）金融风险

PPP项目通常涉及大量的资金投入和资金调动等，因此对金融方面的变动非常敏感，会涉及到的金融风险主要有利率变动、通货膨胀和汇率变动等。

1） 融资风险

融资风险（也称财务风险），是一种非系统性可以避免的风险。这种风险的含义是指由于融资的结构错误、金融市场不健全、融资的可行性低等原因而引起的风险。通常发生于项目融资过程之中，该风险可能导致融资成本增加。

2） 利率变化风险

金融风险中利率变动风险因素对项目影响最大，该因素是指在项目建设过程中，由于项目所在国家的货币政策发生变化导致项目投入的成本增加的风险，0.1%的变动就会对项目融资数额带来巨大的影响。

3） 通货膨胀风险

通货膨胀风险是指整体的物价水平提高，币的购买力下降，而导致所在国家或地区的项目所需材料价格变动带来成本上涨的风险。该风险可能发生于项目初始建设阶段，导致项目建设所需材料成本增加。

（2）经营风险

经营风险可分为两种：外部的技术风险与内部的管理风险。外部的技术风险主要指在项目建设过程中由于技术方面存在缺陷而造成项目整体质量不高。内部的管理风险主要在项目实施过程中的各个管理环节出现，包括技术管理和安全管理等。

1）运营成本超支风险

运营成本超支风险是指政府强制增加产品或服务标准，以及利率、汇率、不可抗力和其他非运营商因素，或由于糟糕的运营管理等原因造成运营成本超支的风险。该风险可能发生于项目运营阶段。

2） 运营效率低风险

运营效率低风险是指由于运营方式不合理，管理人员管理不当导致运营效率低，项目成本增加的风险。该风险常在项目运营阶段出现。

（3）法律及合约风险

PPP项目通常涉及较多的法律问题及合约问题，若项目所在地区或国家相关法律法规不健全或出现变动，很可能对项目的推进造成影响。

1）法律变更风险

法律变更风险主要是由于颁布、修订、重新诠释法律法规而导致的项目合法性、市场需求、产品或服务的收费等多种因素发生变化，从而威胁项目的正常建设和运营，甚至终止或失败的风险。由于我国PPP项目尚处于起步阶段，相关的许多法律法规还不健全，因此很容易出现该风险。

2）合约不合理风险

合同不合理风险是指合约中存在模糊不清、错误、设计缺乏弹性等问题，包括风险分担不合理、责任与义务范围不清等风险。該风险通常出现在合约签订及履行过程中。

三、上海迪士尼PPP模式风险分析

在上海迪士尼乐园的建设过程中，上海政府与华特迪士尼公司运用PPP模式，它还整合了中国和美国之间的银团贷款和注资管理公司等各种创新措施，创建了属于上海迪士尼的独特的融资模式，为国际工程的PPP模式提供了新的思考角度。

上海迪士尼PPP模式下的项目风险可定义为：在采用PPP模式建设的上海迪士尼项目的生命周期之内，可能对该项目正常运作产生的不利影响或损失的不确定因素，或最终致使项目失败的因素。分析后发现上海迪士尼项目存在着以下几种风险：

（1）金融风险

上海迪士尼PPP项目涉及大量的资金投入和资金调动，因此对金融方面的变动非常敏感，可能出现的金融风险如下：（1）融资风险：上海迪士尼乐园采取的是PPP融资模式，其新颖的融资模式以及金融市场不健全等因素也会为项目带来风险。该风险发生时可能导致项目建设;（2）税率变化风险：主题乐园行业在我国刚刚兴起，行业内部的税收制度在未来很可能会不断变化而带来税收调整从而导致上海迪士尼PPP项目运营成本的增加或减少;（3）通货膨胀风险：当物价总水平上升时，该风险发生的可能性较大，可能造成项目成本的增加或降低。

（2）经营风险

上海迪士尼乐园PPP项目可能会出现如下几种经营风险：（1）运营成本超支风险：若我国政府强制提高主题乐园相关的产品或服务的标准，或提高利率、汇率等，将导致此项目的运营成本增加，从而产生运营成本超支风险。该风险发生的可能性难以预测，一旦发生将导致项目成本增加;（2）运营效率低风险：若上海迪士尼PPP项目中管理人员管理不当将导致运营效率低，从而造成项目成本增加。该风险通常发生于项目投入运营后，由于迪士尼的经营管理体系较为成熟，该风险发生的概率极低。

（3）法律及合约风险

PPP项目通常涉及较多的法律问题及合约问题，而我国与PPP项目相关法律法规尚不完善，很可能对相关项目的推进造成影响。该项目可能存在如下几种法律及合约风险：（1）不成熟的法律体系风险：PPP项目在我国缺乏全国性的法律体系，且某些规范文件之间存在冲突，对监管部门和项目参与方而言，可操作性较低。因此在项目建设到运营过程中都极有可能出现不成熟法律体系的风险，此风险将导致项目延期或成本增加;（2）法律变更风险：法律变更风险发生的可能性较大，若未来与PPP相关法律发生变将会增加或降低项目的成本;（3）合约不合理风险：上海迪士尼PPP项目合约由中方和美方签订完成，由于美方拥有绝对的管理权和特许经营权，该项目的合同可能在风险分担、责任分配、利润分配等方面安排不合理造成项目实施受阻。

四、上海迪士尼PPP模式风险管理

本文针对上海迪士尼项目的属性，提出以下几种应对措施：

（1）金融风险

由于PPP项目通常需要大量资金，项目的融资是项目运营的基础。想要降低金融风险，吸引更多的资本参与PPP项目，需要创新融资方式，加大资金保障力度。就政府方来说，应在采购阶段选择具有融资能力的社会资本，并对其证明材料进行核验，制定健全的风险防控措施应对筹资融资过程中可能存在的风险，降低融资成本。此外，政府方随时有权终止与社会资本方的合作，并且保留对融资利率监管权。

（2）經营风险

经营风险通常仅仅由PPP项目中的私人部门承担。为了保证项目的正常运营，申迪集团应避免重蹈香港迪士尼的覆辙，将成本控制应用到日常的营运管理工作中以降低运营成本超支的风险。此外，还应规范管理层的运行，建立有效且合理的绩效考核机制，并根据绩效考核体系对可行性缺口的补助进行适当的调整，把控好运营维护的质量，防止出现营运效率低的风险。

（3）法律及合约风险

一般PPP项目本级政府可控法律及合约风险由政府方承担，根据合同的约定进行时间延长、增加费用等相应的补救补偿。本级政府不可控制的法律及合约风险则由项目双方共同承担。为降低法律及合约风险，应根据PPP项目实施的进程，加强PPP模式下项目实施的相关法律体系建设，制定全面、完整的法律法规体系，并为未来可以预见到的风险留出尽可能多的调整空间，使PPP项目能够更加顺利有效的运行。此外，风险分担还应合理的进行，合同按照规定合理签订。

五、结论

本文以上海迪士尼为例，将PPP模式与现实案例结合，对上海迪士尼PPP模式进行了分析与总结。从上海迪士尼乐园项目的PPP模式分析中，我认为有以下几点值得关注：其一，上海迪士尼仅采用PPP模式的融资手段相对单一，大规模依赖于银行，尤其是政策性银行的贷款融资，这和存在着运营亏损的问题香港迪士尼的融资模式有诸多相似之处，上海迪士尼对此更加注意，创新融资方式，采用更多样新颖的融资模式，并完善相关资本市场，资产评估机制，积极评估主题乐园的经营风险，寻求更加满意的融资方式，降低迪士尼乐园的融资成本。其二，上海迪士尼乐园被定为未来上海城市的一大标志性产业，其强烈的人文文化色彩、文化地位，以及未来长期产业链的收益将更被看中。从项目融资和管理的角度看，该项目应借鉴巴黎，东京和香港等迪士尼的经验，避免政府和国家在参与与建设的过程中耗资过大而成本收回缓慢。

参考文献：

[1]刘元鹏.PPP项目风险管理研究[D].中国财政科学研究院，2018.

[2]郑馨.上海迪士尼PPP模式创新点分析[J].商业会计，2017（23）.

[3]陶金.上海迪士尼融资模式问题分析及创新探究[J].财会月刊，2017（13）.