电极箔：新应用或带来量价齐升

林然

电极箔是制造铝电解电容器所需的关键性材料，专门用来制作铝电解电容器正负极的材料，主要用于储存电荷，被称为“铝电解电容器CPU”。电极箔以光箔为主要原料，经腐蚀、化成等一系列加工工序形成，和电解液一起占到铝电解电容器生产成本的30%-60%（随电容器大小不同而有差异）。

需求方面，传统消费电子和工业电子类平稳增长，而新基建尤其新能源汽车、5G基站等应用领域的快速增长将引发上游电极箔的需求爆发。同时，钠离子电池的快速推广及增长将对铝箔的需求提供了新的引擎。

供给方面，由于行业经过近10年的不断出清，供需格局逐步优化，叠加环保趋严+能耗双控对电极箔行业准入门槛极大的提高，产能扩张有限，当前已由供给过剩转为供不应求，导致价格出现上涨，且有望持续。

新基建引发需求爆发

按照电极箔的应用领域划分，传统领域（消费类/工业类）占需求的75%，是构成铝电解电容器需求稳定增长的关键。下游铝电解电容器在消费电子产品中具有不可替代性，因此消费电子行业的平稳发展能够保证电极箔的需求稳定增长。

新兴领域有望助推电极箔需求反转，新兴领域（新能源汽车、充电桩、新能源发电、5G、大数据中心等）未来复合增速较快，将成为未来电极箔需求增长的主要推动力。

图：电极箔的应用划分

数据来源：兴业证券

比如，新能源汽车是铝电解电容器重要的应用场景之一，预计全球新能源汽车将在未来保持30%左右的年复合增长率。目前车桩比仍然较低，新能源汽车的普及将拉动充电桩需求同步甚至加速增长，带动电极箔需求加速上升。

又如5G基站带来的需求增加，因5G频率更高，基站数量或将是4G 的2-3 倍，且程控交换机、服务器、路由器、基站等通信设备都要大量使用铝电解电容器，5G建设提速有望加速电极箔需求增长。

钠离子电池新增应用场景

2021年7月份左右，宁德时代发布了鈉离子电池。宁德时代作为行业中的龙头企业，财务实力和研发能力雄厚，其加入有望迅速推动钠离子电池的产业化进程。

铝与锂在低电位会发生合金化反应，锂离子电池只能选择铜做集流体。而铝与钠在低电位不会发生合金化反应，因此钠离子电池可以选择更便宜的铝做集流体。钠离子电池正负极集流体均为铝箔。

钠离子电池中铝箔替代铜箔后，每KWh电池中用于制作集流体的材料成本约10%左右。钠离子电池在储能、电动两轮车与A00级别汽车领域均有较好的应用前景，2025 年这三大领域国内电池需求将达到123GWh。当前由于产业链不成熟、制造成本高等因素，钠离子电池实际生产成本在1元/Wh以上。那么可以推算，2025年在钠离子电池上铝箔的需求大约有123亿元。

对于当前电极箔行业内的企业，若能不断拓展相关技术，在钠离子电池应用上形成突破，那么将有机会迎来新的业务形态，或许是一次业绩提升的重要机遇。

行业准入门槛提升

全球电极箔产业格局发生较大变化，产能向中国转移明显。一方面，2011年日本大地震后，大量电极箔、铝电解电容器厂房与产线都遭到破坏，产能开始逐渐向中国转移。另一方面，随着目前新能源用电极箔需求量提升，部分日本高端电极箔企业集中产能生产汽车电子用电极箔，也释放了一定量的其他产品用电极箔给中国企业，带来国内电极箔企业销量提升。目前，日本在高端市场具有竞争优势，已经形成JCC、NCC等行业巨头企业。但因较高的电力成本、逐渐缩小的技术优势、以及下游产业向中国大陆的转移，日本在全球的产量比重逐年降低，全球电极箔的生产向中国转移。

由于电极箔生产核心流程存在高污染、高耗能的情况，以一家年产量400万m2的电极箔生产厂家为例，其低压箔腐蚀产生的废HCl量就达到了150吨/天，如未经处理后排放，会产生严重的环境污染。同时化成工艺过程需耗费大量电力，在通电过程中会耗费大量电力，以东阳光为例，其电力成本占电极箔成本的52%，为高耗能产业。

随着2017年以来的环保趋严，环保督查的逐渐制度化、常态化，对排污超标的停产整治的不断执行，中小企业不断出清，且整治过后出现复产的可能性不高。电极箔行业自2011年以来大量扩张产能，行业出现过剩，产能利用率低，小型企业盈利情况并不乐观。

随着电极箔行业不断出清、供需格局逐步优化，在能耗双控下，小型企业扩产或将受限，未来或将仅有头部企业可满足能耗要求，顺利扩产。

根据电极箔上市公司披露的新建产能计划，2021-2023 年预计电极箔上市企业分别新增产能900、1800、1000万平方米。由于前几年行业景气度不高导致各企业新建产能意愿较弱，新增电极箔产量有限，预计未来新增产能无法填补当年供给缺口。

价格有望持续上涨

在供给持续不足而需求扩张的背景下，电极箔价格有望持续上涨。

电极箔价格上涨，高业务占比企业业绩弹性最为显著。根据各公司最新披露的数据，海星股份电极箔业务营收占比接近100%，华锋股份电极箔业务占比77.5%，东阳光电极箔业务占比35.1%，新疆众和电极箔业务占比20.9%，高业务占比企业业绩弹性显著。

受益于电极箔价格上涨的上市公司有：新疆众和（成本优势明显的一体化龙头）、海星股份（国内低压电极箔领军企业，专注电极箔业务、弹性高）、东阳光（拥有完整产业链的电极箔龙头企业）、华锋股份（国内低压电极箔领军企业，电极箔业务占比大、弹性高）。