投资的节奏与地产股周期

胡语文

大学的时候，笔者最喜欢的两项运动：一是散打;二是跳交谊舞。这两项运动存在很强的共性，都需要把握节奏。当时由系辅导员组织同学们跳交谊舞，笔者最爱的就是华尔兹，俗称三步。跳舞踏准节奏很重要，节奏感强的人，伴随着舞曲的节奏变化，身姿也会更优美。

投资也一样，需要掌握合适的节奏，不要太快或者太慢。

投资需要掌握节奏

巴菲特显然很喜欢“跳舞”，擅长于把握节奏。因为与跳舞相关的话题，巴菲特在股市中“信手拈来”。他说过，要跳着舞去上班。他也说过，不要等到舞曲结束才退场。其实，股票投资很看重市场节奏。这种节奏就是周期。

李小龙年轻的时候也很爱跳恰恰，甚至获得了学校的恰恰舞冠军。关键的问题是，他从舞蹈节奏中掌握了运动规律，这对他后来创立“截拳道”有很大的启发。他曾经谈到，武者的节奏一定要比对手的节奏快半拍，这样才能截住对手的运动轨迹，一招制敌。

有段时间，坐办公室太久，笔者想寻找一些健身的方法，比如太极拳。教太极的师傅告诉笔者，一定要掌握节奏，不要太快，要懂得慢节奏的快乐。并且他强调，要将当下每个动作配合意念的关注，让自己能够彻底投身于每个动作，达到“忘乎所以”的境地。

學佛的时候，法师教我们行禅。行禅开始前，法师提醒我们关注脚下的每一步，将心念放在每一步的动作和节奏上，彻底的放下世间的想法。

股票投资其实类似于跳舞和运动的规律，都需要把握节奏。这种节奏可能是市场本身的运行规律的演绎，也包含着政策、人性、供求关系和一系列因素对市场运行规律的影响。所以，把握市场的主要矛盾或者核心变量就更为重要。

过去两年，中国监管者提出“以我为主”的货币政策战略思路就非常值得研究。这种“以我为主”的打法就是告诉市场，不要跟着别人的节奏跑，不要被人带偏了。香港市场今年提高印花税的举措，似乎也是一种“以我为主”的做法。面对美联储不断放水刺激的美股，港股市场通过主动提高印花税，提前释放了市场风险，为全球金融市场的下一次飓风的到来做好了充足的准备。从这个角度其实可以进一步的理解为什么A股迟迟不愿意突破3700点，花了整年的时间在3700点以下运行，A股甚至出现了波动率创2005年以来新低的新情况，所有的这一些信号都似乎在表明，政策在控制市场的节奏。言下之意是，别跟美股走得太近，注意控制风险。

关注地产股周期

踏准节奏也是周期投资的法宝。A 股市场有很强的政策周期。如果看准了政策周期的节奏，投资者将会实现事半功倍的效果。比如货币政策一直都是影响A 股涨跌的核心因素之一。

而最近房地产市场政策的变化也值得投资者密切关注。尽管近期中国房地产市场聚焦了全球市场的目光，但国际市场将中国恒大事件的爆发与美国次贷危机的类比是容易犯经验主义错误的。因为中国对房地产市场风险的提前防范是主动性的选择，监管层有意为主，提前释放风险。而美国次贷危机是等到市场风险彻底暴露之后才被动救市。两者之间的核心区别在于，谁把握了主动权，是市场还是监管层呢？显然，中国式的政策调控与美国式的救市政策存在本质的区别。所以，最近一行两会的连续几次表态反而不断提示笔者，中国房地产没有系统性风险，反而是个系统性的机会。随着房地产监管及信贷政策不断释放利好，政策拐点已经出现，地产股有望实现一波估值修复行情。

对于金融地产股的价值分析，笔者从今年10月下旬以来已连续写了几篇文章来反复阐述，指出上证指数重新年底或将进入最佳击球区，并强调金融地产板块将会成为拉动指数上涨的核心力量。

一方面是降准降息对市场的影响偏正面，货币政策开始出现边际放松，市场风险偏好有望重新提升，而风险偏好的提升将会抬高市场整体的估值水平。目前A 股市场拉低整体估值的主要是金融地产和公用事业等板块过于低估导致的。这里面存在太多的市场认知偏差。未来存在较大的纠偏的可能性。

另一方面，机构仓位在逐步下行的过程中，也反映了市场偏好又进一步提升的空间。或者说私募基金仓位的普遍下降反而说明3600点附近大盘系统性风险不大，尽管两市成交金额连续突破1 万亿已成常态，但各板块之间估值的巨大差异更能说明机构资金抱团取暖的风格或将瓦解，比如扎堆新能源及芯片半导体有可能在新一年变成风险爆发的集中点。

因此，有人担心明年房地产企业美元债集中偿付的风险，其实这反而说明地产股的估值修复行情更有机会展开。正如霍华德马克斯说过，看得见的风险不是真的风险，市场未知的风险才是真风险。由于市场过分担忧房地产商的偿债风险，导致地产股股价跌落到了谷底，这种低估值反映的巨大的风险补偿其实已经充分体现了市场对地产商偿债能力的极度担忧。进一步而言，地产股的估值已经充分兑现了市场的对绝大多数风险的担忧，股价的低估已经到了深度安全边际的位置。

而中央会议精神强调，要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。这也是市场情绪极度悲观之后，政策开始重新纠偏的开始，这进一步验证了笔者的观点，即金融地产板块开始新一轮上涨的概率颇大。因为政策开始释放偏正面的预期，市场过于悲观的预期将会因为政策与股价形成的正反馈的循环而自动调整。所以，投资者如果不能提前判断政策周期的转向，也需要及时调整策略，而不是一根筋的看多或者看空。