三因素影响A股第四季度走势

对于北交所进展与竞争、美国债务危机的传导影响、市场总体量能指标的变化三个因素进行密切观察，或是第四季度投资策略应对的重要参考因素。

A股市场面临的因素变化还是非常明显的，在今年第四季度，一些因素的变化将直接影响A股市场的走势。

前三季度A股市场的运行一波三折，在年初上证综指冲击3700点后，市场再也没有能力冲过3700点关口，相反，市场品种出现较大分化。年初以来，格力电器、中国平安等股票价格不断下移，而酒业板块处于震荡之中，也难以再创新高。在市场波动过程中，一些股票价格不断创出新低，一些资源类股票在第三季度表现亮眼，不过行情回落也非常快。这些市场变化，实际上都是市场因素影响的变化，而在今年第四季度一些重要因素将不断地体现影响，这些因素的变化对于整体市场而言，从投资策略上需要保持密切的跟踪与观察。

北京证券交易所的竞争因素

从A股市场面临的挑战来看，我们看到，北京证券交易所推出的时间正在临近，而北京证券交易所的设立与交易，将从大的层面呈现深、沪、京三地交易所的竞争，我们来看一下北京证券交易所的情况。

北京证券交易所于2021年9月3日注册成立，是经国务院批准设立的中国第一家公司制证券交易所，受中国证监会监督管理。经营范围是依法为证券集中交易提供场所和设施、组织和监督证券交易以及证券市场管理服务等业务。2021年9月17日，北京证券交易所发布《北京证券交易所投资者适当性管理办法（试行）》。

北交所开市后个人投资者准入门槛为开通交易权限前20个交易日日均证券资产50万元，同时具备2年以上证券投资经验。在北交所开市前已开通精选层交易权限的投资者，其交易权限将自动平移至北交所。

自规则发布之日起，投资者即可预约开通北交所交易权限。机构投资者准入不设置资金门槛。北交所表示，本次规则发布后至北交所开市前，投资者参与精选层股票交易仍需满足100万元证券资产标准。另外，全国股转公司同步修改投资者适当性管理办法，新三板创新层投资者准入资金门槛即日起由150万元调整为100万元。

从目前的情况来看，第四季度北交所开市交易有可能影响市场行情，而北交所开户所体现的热情，将可能形成对未来的期待，但未来到底是先热后冷还是开市就冷还很难讲，如果出现短期火爆则可能对深沪交易所形成争夺战，这样对于股票市场的整体格局将形成阶段性或偏移性影响。

北交所方面新股是资金申购模式，不需要市值。上市首日不设涨跌幅限制，次日起涨跌幅限制30%，增加市场弹性等，由此可见，北交所的地位与发展，与深交所、沪交所形成了竞争格局。

美国债务因素及资本市场的变化

从目前全球资本市场变化关注的因素来看，美国债务因素的变化是一个重要影响因素，而我们知道，美国股票市场经过近些年的不断推升，实际上取决于美国量化宽松与货币的无限量刺激，而这一切都与美国债务规模变化密切相关。历史上债务规模所体现的情况总是化险为夷，但今年第四季度如何演变还很难讲。

可以肯定的是，如果美国爆发债务危机，那么对于美股及中概股、香港及A股市场都将形成一定的影响，体现一定的风险与机会。

从美国相关情况来看，自8月1日债务上限在暂停两年后恢复以来，财政部一直在采取紧急措施来节省资金。

美国财政部长耶伦在面对参议院银行委员会作证时重申，国会必须迅速解决债务上限问题，如果解决不了，美国将出现有史以来第一次违约，“（外界）对美国的信心以及美国的信用都将受到损害，我们国家很可能面临金融危机和经济衰退”。

由此可见，美国目前28万亿美元债务规模或面临较大的变数，因此从第四季度投资A股市场角度来看，此类因素的变化对于市场将形成明显的影响。

A股量能比例关系的变化

从8月底以来，我们看到深沪A股市场日成交量出现了日均万亿元以上的规模，这体现了量化交易盘的介入导致量能放大，但实际上，这些量化交易，虽然推升了A股的量能日成交放大，但从其对整体市场股价的推动来看，影响却非常有限。

笔者研究认为，A股第四季度能否出现较好的行情，市场量能的配合是最关键的因素，而从市场推动来看，如果目前市场交易量能的日成交万亿元规模，实际上对应深沪股票家数及规模变化来看，与2015年的日成交万亿元难以类比。

在2015年市场出现单日万亿元量能的背景下，市场整体品种表现较强，因为当时市场股票家数在2700家左右，而目前两市股票家数已逼近4500家，目前1.5万亿元左右的日成交量能，也仅仅是个股行情而已。这样也更加考验投资者的耐心与果断，拉开市场收益与亏损的差异化，反之则可能导致市场总体出现回落风险。

研究发现，2014年A股市场出现转折性巨变。沪深两市A股市值总规模成功突破37万亿元，创历史最高纪录。统计数据表明，截至2014年年末，中国资本市场2592家上市公司A股市值总规模首次突破35万亿元，达到37.11万亿元。

因为当时上市公司家数较少，且總市值也仅有37万亿元，万亿元单日成交自然是能够雨露均沾，而目前深沪总市值已达93万亿元左右，依然是万亿元的日交易量，其自然显示只能是个股表现而已。

研究发现，目前8月以来尽管有单日万亿元金额的成交，但从市场总体变化与规模情况来看，这种成交量仍然是不足的。我们知道，目前股票的家数变化、市场选择与海外市场的波动等都对机构资金形成较大的影响或分流。

从股票供应的角度来看，一只新股票的发行规模是总股本的10%-25%，但实际上，近年发行的股票将不断地进入解禁周期，而75%-90%的股票一旦形成流通，加之近年上市所形成的利益开盘推高，其对股票市场规模的冲击风险将形成较大影响，万亿元成交量实际上是无法化解成倍的解禁股票的冲击的，因为几何效应的存在，目前万亿元成交仍显有限，特别是低成本的解禁股不断大量冲击的背景下。

量能日成交突破万亿元，是可以支撑一小部分股票的表现的，但要实现整体行情恐怕远远不够。因此，对于第四季度市场而言，量能比例关系的变化是市场强弱的重中之重，需要密切观察其变化情况。

总体来看，第四季度A股市场的影响因素较多，我们选择上述三个主要因素进行分析与跟踪，上述因素相互有一定的影响关系，比如量能影响市场股价强弱或北交所的竞争，而外部因素的传导变化也将对资本市场、金融市场、宏观经济形成较大的影响，因此对于北交所进展与竞争、美国债务危机的传导影响、市场总体量能指标的变化三个因素进行密切观察，或是第四季度投资策略应对的重要参考因素。

肖玉航

首席证券分析师，中国证券执业证券分析师，新华社瞭望智库特约研究员，资深市场经济研究人士，宏观经济师。