G公司资本结构优化研究

史静尧 黑龙江大学

一、资本结构与资本成本

资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构指企业全部资本的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系。

资本成本是企业筹集和使用资金所付出的代价。资本成本与资本结构之间相互影响，最佳的资本结构是能够使股东财富最大的资本结构，也是使公司资金成本最小的资本结构。

二、G公司基本情况介绍

G 股份有限公司成立于1989 年，历经七年于1996 年11 月在深交所挂牌上市（股票代码000651）。G 公司成立初期主要依靠组装生产家用空调，现已发展成为有15 个研究院、126 个研究所、1045 个实验室和1个院士工作站的多元化、科技型的全球工业集团。在2019 年国家知识产权局排行榜中，G 公司排名全国第六，家电行业第一。据日经社统计发布，2018 年，G 公司生产的家用空调全球市场占有率达20.6%。G 公司旗下的“格力”品牌空调，是中国空调业唯一的“世界名牌”产品，业务遍及全球160 多个国家和地区。

三、G公司资本结构现状及存在问题

（一）资本结构现状分析

1.债务结构

通过表1 可以看出，G 公司在2017-2019 年的资产和负债逐年递增，但是资产负债率从2017 年的68.9%降至2019 年的60.4%，下降约5 个百分点。一般国际公认合理资本结构区间是 40%-60%[1]，然而通过对G 公司近三年来的资产负债率计算得出其最低为60.4%，表明G 公司的资产负债率是偏高的。资产负债比率偏高，说明企业在经营活动中更多的是在使用债权人的资金，然而过高的资产负债率不仅增加了企业的还款压力，同时还加大了企业的财务风险。

表1 G 公司债务结构表（单位：万元）

2.融资结构

融资结构可以理解为企业在筹集资金时，通过不同的渠道取得资金之间的有机构成及其比重关系。融资结构可分为内源融资和外源融资：内源融资主要由留存收益和折旧构成；外源融资就是指企业通过银行贷款、发行股票或者债券方式取得的融资，主要包括长期和短期借款、股本及应付债券等。

从表2 中可以看出，2017-2019 年G 公司的长期借款连续两年为零，2019 年借款数额也较少，相比之下G 公司的短期借款占资产总额比重要明显高于长期借款，所以可以看出，G 公司比较依赖于短期借款融资。但是，一个企业想要长期持续经营仅仅依靠短期资金是远远不够的，G 公司在基本没有长期借款的情况下其长期资金来自哪里？通过对其资产负债表分析得出，其长期资金主要来源于权益筹资，在权益筹资中大部分是留存收益，其次是股权融资。

表2 G 公司融资结构表（单位：亿元）

（二）与同行业企业对比分析

为更加全面的了解G 公司的资本结构情况，在针对企业自身资本结构分析的基础上将企业与行业内优秀的家电制造企业进行横向比对，进而更加客观真实全面的对G公司的资本结构有更深入的了解。美的集团与G 公司的经营情况和资产规模比较类似，同样也是家电行业中的优秀企业，而且美的集团在家电制造和销售上更显多样化与G 公司在经营模式上也不甚相同，所以本文选取美的集团与G 公司进行资本结构的对比，根据两家企业公开披露的财务报告选取2017-2019 年度部分财务指标数据进行资本结构的对比分析。

从表3 中数据可以看出，G 公司与美的集团的资产负债率均处于60%以上，与前瞻产业研究院给出的这三年家用电器制造业资产负债率行业均值59%相差较小。总体来看，G 公司和美的集团在2017-2019 年的资产负债率呈现下降趋势，G 公司降幅明显下降8.5 个百分点，G 公司在这三年的资产负债率均值为64.13%，比美的集团的资产负债率均值略低1.84%，说明G 公司在有意识的降低企业自身的资产负债率，但是企业自身的负债融资规模依然较大。在 2017-2019 年，G 公司的短期负债占总负债的比基本维持在 99.42%的高位，G 公司的短期负债占总负债比远大于美的集团，表明G公司偏好短期负债融资，但是短期负债的增加对于G 公司而言可能会产生财务还款压力以及借款信任危机。从股东权益比率可以看出G 公司的股东权益比率较高，表明企业资金来源中权益资金占比例较小，负债的融资规模较大。

表3 G 公司与美的集团的资本结构对比表

综上所述，G 公司资本结构主要有以下特点：一是负债结构不合理，流动负债占比较大。通过分析G 公司2017-2019 年财务报表，发现其短期负债一直占比较高，长期负债占比很小，依靠短期资金现象严重。虽然，短期资金取得成本较低、灵活性较强，但是如果出现市场不景气，其还款压力会增加，对持续经营可能会产生一定影响。通常企业为了能够及时偿还短期借款会选择预留一部分保证资金，预留资金也会导致企业资金使用效率的降低。G 公司短期负债中商业信用融资比例较高，主要是因为G 公司对上下游“通吃”的能力较强，但是一旦遇到市场低迷、经济不景气等特殊情况，G 公司对于欠款支付能力下降，供应商和采购商降低了对G 公司的信任要求集中赔偿，那么G 公司将会面临巨大的财务风险。

二是融资方式较为单一。通过G 公司的财务报表可以看出，G 公司比较依赖于短期负债筹资，长期借款和权益筹资都较少，而G 公司短期筹资中的有息债务融资只有银行存款，这无疑增加了资金成本的不可控性。银行会根据每个企业的信用程度等多方面因素估算给企业的信贷额度，所以企业从银行获取的贷款是有限的，同时银行为了保证资金的安全性也会限制其使用范围。在新的LPR 改革的背景下，贷款利率容易受到很多因素影响使得资金成本变的不可控。融资方式的单一也加大了企业的财务风险，一旦企业的生产经营出现问题，信用筹资能力下降，很难借助其他融资方式弥补，会导致企业的资金链断裂，引发风险。

四、G公司资本结构优化对策

（一）优化负债结构

从家电行业整体水平看，2017 年家电行业资产负债率47.99%，2018 年家电行业的资产负债率 41.84%，2019 年家电行业资产负债率39.12%，可以看出G 公司近三年一直是高于行业平均水平，所以G 公司应该适当的调整，降低负债规模来减小资产负债率，建议适度调整商业信用在短期负债中的比例，优化产业结构，积极开拓新的融资渠道，使用长期借款、发行长期债券等多种债务融资渠道，弥补由于商业信用而产生的资金缺口。合理搭配长短期负债，分散风险与收益，避免短期还款的过度集中。

（二）建立多元化融资体系

G 公司可以尝试使用优先股融资和债券融资的方式来为企业构建多元化融资体系，平衡企业资金流的风险与收益。债券融资的优势在于可以降低流动资金的风险，更具有资金的稳定性，在用途上使用更加宽松没有严格的约束。由于G 公司更好满足优先股发行的条件，使用优先股融资的优势在于其只对经营成果和剩余财产享有优先分配权，没有参与企业经营决策的权利，所以优先股融资不会对公司的内部治理结构产生影响。

通过对G 公司的资本结构的分析得出，最优的资本结构可以为企业的健康发展带来持续动力，企业应该在不同发展时期选择与其相匹配的资本结构，通过行之有效的方式达到资本最优结构，保证企业的持续发展。