基于资金链视角的财务风险管理——以LS网为例

刘信

（赤峰中色白音诺尔矿业有限公司，内蒙古 赤峰 025473）

近年来，我国资本市场屡屡出现因资金链断裂引发财务风险，给企业造成严重损失而走向没落，因此资金链对企业的重要性不言而喻。从资金链的视角研究公司财务风险成为热点的课题。2016年底LS网在多元化扩张下爆发的资金链危机则备受各界瞩目，致使LS网的财务风险问题逐渐暴露出来。

一、案例回顾

LS网信息技术（北京）股份有限公司（以下简称LS网）成立于2004年，于2010年在创业板成功上市。本文以LS网2010-2018年的财务数据为依据，分析LS网资金链的四个阶段存在的财务风险。

二、LS网财务风险分析

资金是企业经营的“血液”，资金链是企业生存和发展的基石。企业的资金由股东或债权人投入和出售生产的商品或者取得投资收益来回笼资金，形成一个闭环。因此，从对LS网资金链的投资、筹集、使用、回流四个阶段的财务情况进行分析，有助于揭示出其财务风险。

（一）资金投资风险

融资是一个企业快速发展的保障，正确选择投资方案是顺利融资的前提。通过结合现金流量表中的投资活动资金流向以及阅读各年的年报，LS网不仅投资自身主业的扩张，而且还投资了一些重大资产的项目。

首先，从投资活动现金流入来看，虽然整体呈增长趋势，但金额微乎其微。其次，投资活动现金流出大幅增长且金额巨大，大部分是为建设工厂而购买的固定资产及研发活动支出等，说明LS把筹资阶段收到的钱进行多元化经营，从而完善LS生态。投资现金流入远远跟不上投资现金流出的速度，投资的重大烧钱项目很少收回现金，无形中增加了投资阶段的风险。

（二）资金筹集风险

投资方案确定之后，就要进行相应融资。LS网从2012年开始进行大规模筹资，LS“生态圈”开始愈演愈烈。

1．从现金流量看筹资风险

股权融资和债权融资成为LS网的主要筹资方式。其中，在2016年以前，LS网主要进行了债权融资，虽然此时的LS网已经上市多年，但并没有通过股权融资的方式作为主要方式来获取资金。

2010-2016年期间筹资现金流入的增长幅度高达1894.03%，整体呈上升趋势，说明投资者还是比较认可LS网的未来发展，愿意为其提供资金支持。2016年吸收投资收到的现金相比于2015年猛增近110亿；而在2016年底媒体曝出LS的资金链问题后，2017年相比与2016年筹资流入呈现出明显下降，融资规模缩小。其中吸收投资及取得借款收到的现金大幅降低，表明已经有投资者对LS的资金链问题做出了谨慎地处理。LS网2014年、2015年通过支付现金偿还债务占资金流出的比例分别高达90.15%、96.04%，可见银行等债权人急切要求LS归还原有的贷款，这对LS原本就吃紧的资金链来说无疑是雪上加霜。筹资收到的钱有大部分用来偿还短长期债务，这种拆东墙补西墙的庞氏骗局也为LS网资金链的断裂埋下隐患。

2．从偿债能力看筹资风险

上文中提到，LS网从上市至今平均每年偿还债务支付的现金占筹资流出的比例高达82.56%。那么接下来分别通过短、长偿债能力指标来分析一下LS网的偿债能力到底。

（1）短期偿债能力。LS网流动比率在上市之初高达7.25倍，此后便下滑至0.8-1.2之间，这说明流动资产不能及时变现，暴露出短期偿债能力存在风险。

（2）长期偿债能力。LS网的资产负债率2014年超过了60%，想通过债务融资来缓解资金压力很难实现。2016年LS网提交了20亿元公司债的发行方案，由于种种原因，最终未能得到深交所审批。2017年LS网已经没有了净资产，达到了资不抵债的地步。且2017年、2018年公司出现严重亏损，致使到期债务难以实现，公司面临巨大的债务风险。

（三）资金使用风险

在上市9年间，LS网筹资活动现金净额高达225.61亿，营业收入、应收账款、票据收到的现金在2010至2015年间增长了近5136.60%，说明LS网在迅速发展，业务规模不断扩大。LS网现金流量表数据显示，六年间LS网支付的现金增长幅度高达7096.12%，现金流净额连续三年为负数，其自身“造血能力”不断下降，这种现象需要警惕。

综合来看，LS网为了满足投资及经营活动所需资金，造成筹资活动现金流入量逐渐成倍增加。2010年至2016年融资规模扩大了近13倍，而投资现金流出净额在此期间不断增加，投资现金流增幅高达3578.71%，经营流出增长12958.14%。在此情况下，LS网的融资能力对于其战略投资、经营活动的需求来说早已“鞭长莫及”，直接导致了LS网的资金链危机。

（四）营业资金回收风险

资金能否回流甚至回流时间的长短从某种程度上来说与企业的盈利能力密不可分。从公司的财务数据来看，LS网的销售毛利率水平已经尽显颓势，自2012年开始基本在14%至17%之间浮动，这期间正是LS网大搞多元化经营阶段。随着LS网不断开发新的产业，公司的总资产规模也随之不断上升，但是公司的净利率却不断减少，与总资产的增长并不匹配。

LS网上市初期获利能力有着不错的表现，但自从大规模进行扩张后的几年，盈利能力不佳，各项指标明显下降，表明LS网支撑整个LS生态的扩张，不是通过自身的高盈利性来支持。LS网较低的获利能力可能造成两种后果，其一，由于获利能力较低，企业不能主要依靠本身业务的盈利来回笼资金，只能通过外源性融资来进行业务扩张以及偿还前期发行的债务本金及利息。其二，投资者会因为较低的获利能力而不愿意进行投资，企业筹集资金的就会遇到阻力，比如2017年其筹资流入几乎下降一半。由此陷入了筹集资金——使用资金——回笼资金恶性循环，导致财务风险加剧。

三、LS网资金链管理存在的问题分析

通过对LS网财务数据分析，发现LS网公司主要存在如下资金链财务风险。

（一）投资方案不佳

LS网没有选择正确的投资方案，投资领域大多为没有接触的项目，同时投资项目达不到预期收益。

（二）资金缺口较大，筹资渠道狭窄

LS网需要筹集大量的资金来维持项目投入及偿还高额的债务，形成资金债务风险。

（三）资金使用效率低下

LS网公司大量的扩张，项目低效造成资金使用上的浪费。通过分析经营活动现金流净额，发现LS网为了扩大市场规模、获取客户，造成低价抢占市场形成赊销风险，间接造成企业经营环节资金链告急。

（四）自身盈利能力不佳

LS网自身盈利能力弱，抵抗外部风险的能力极差，同时LS网的盈利能力并不足以支撑LS整个体系的扩张。此外，LS网在营销过程中，赊销产生的应收账款比例高，赊销款关联公司较多，造成回款不及时，形成资金链短缺风险。

四、资金链的财务风险管理防控措施

（一）合理配置资金，确保资产负债率维持在“安全线”之内

为了减轻企业债务负担和过多的股权稀释，股权和债权融资要齐头并进，不可呈一边倒趋势。债务融资是资金成本较低的融资工具，对股权稀释不会造成影响，但债务融资的大量积累会造成严重的财务风险。所以企业的现金流入达不到偿还债务能力，选择适合公司的融资方式，避免因资金链断裂造成兑付风险。

（二）研究确定合理公司发展战略，改善公司经营模式

做好长远发展规划，制定各项投资计划，不可盲目投资急于求成，忽视资金的安全。企业要采取多元化战略来投资扩张投资的规模，掌握投资扩展速度，不可盲目“弯道超车”。此外，公司制定的发展战略与方向要适应国家政策，企业投资的产业要预先进行调研和预测。

（三）夯实现有主营业务，提高主要盈利能力

企业扩张不能仅依靠外部资金，要夯实主业，提高主业的盈利能力，为企业的做大做强不断积累发展资金。同时企业日常经营造成的资金缺口也不能高度依赖外源性融资，必须通过自身业务创造，积累资金来抵御外部风险。所以提升市场竞争力，做深做透市场，合理控制营运成本，提升企业盈利能力，加快资金回流，才是企业发展的压舱石。

（四）制定合理的信用销售政策

企业应当及时发现并清理应收款项，尽量降低坏账发生的可能性。赊销账款超过信用期限无法收回形成了坏账，给企业造成严重损失，所以应收账款的管理关键在于信用政策的制定，也可以选择保理或者ABS的做法，为盘活存量资产将应收账款打包通过第三方资产管理公司进行保理业务，降低不良应收账款带来的损失，保证企业有充足资金进行经营和投资。

五、结束语

通过对LS网开展分析，发现公司主要存在以下风险：一是在确定筹资之前没有选择正确的投资方案，投资的多为未曾接触的领域且大多难以及时取得预期收益。二是LS网将筹集的资金主要用在需要大量资金持续投入的行业，造成企业经营环节资金链告急。三是自身造血能力机制非常弱，抵抗外部风险的能力极差，赊销比率高，应收账款等回款困难，现金无法及时回笼。企业应加强应收账款管理，降低不良应收账款带来的损失，保证企业有充足资金进行经营和发展。