浑水做空瑞幸咖啡事件的启示分析——基于审计监督视角

朱璐靖

（贵州财经大学 会计学院，贵阳 550025）

0 引言

2020 年1 月3 日，国际著名的做空机构浑水公开发布其从匿名人士手里获得的做空报告，指出瑞幸咖啡2019 年通过虚增营业收入增加营业利润进行财务造假欺骗外部投资者，并声称有翔实证据表明瑞幸咖啡的商业模式存在重大缺陷，致使瑞幸咖啡股价当日收跌10.74%，最大跌幅达到26.51%。然而，这一做空报告指出的财务欺诈行为受到了瑞幸咖啡的迅速否认，并得到其承销商中金公司、海通国际的有力维护。这似乎意味着，瑞幸咖啡的财务欺诈只是浑水的指控，并不一定属实。然而，令人感到意外的是，瑞幸咖啡却于2020 年4 月2 日主动宣告做空机构指控的财务欺诈行为属实。而作为瑞幸咖啡的财务审计机构，安永华明会计师事务所，是国际著名的四大会计师事务所之一，对于瑞幸咖啡商业模式存在重大缺陷的问题却未及时发现，没有在IPO 财务审计过程当中进行披露，促使其在瑞幸咖啡2019 年的审计工作当中忙于自保，积极推动瑞幸咖啡的内部调查。从这一事件的过程来看，相对于审计机构，做空机构浑水更能发挥外部监督的作用，能挖掘发现瑞幸咖啡商业模式存在的重大缺陷以及财务造假行为。因此，从审计监督角度分析浑水做空瑞幸咖啡事件带来的启示具有重要意义。

1 背景介绍

相对于国内IPO，在美国上市的优势很明显，最主要在于成功率高、耗时少、成本较低。而瑞幸咖啡需要的正是这些，瑞幸缺少时间和资金，赴美上市是其最优选择。瑞幸是一家饱含野心的公司，其出现在大众的视野内，打着咖啡的名号，运作资本，其目标就是为了上市。然而中概股企业受到了美国做空机构的强烈关注，浑水、香橼等做空公司对其关注甚是密切。因此，瑞幸咖啡也就成为浑水公司的目标。

2 做空报告分析

2.1 做空内容分析

瑞幸咖啡遭到做空并不奇怪，其利润不高，同时频繁进行融资。做空报告中主要有三个方面的内容。一个是铁证，针对财务报表，指出其财务报表存在虚增销售收入和销售费用的情形。再者是危险信号，针对企业高层人员，其董事、高管在商业伦理和职业道德上是有瑕疵的。董事长陆正耀做过不只一次的套现，使小股东们损失惨重，这些高层的作为也明显使投资者不再信任该公司。因此，公司存在造假行为的概率还是很大的。最后是商业模式缺陷。其商业模式明显存在缺陷，瑞幸的原始投资人是将瑞幸以咖啡之名，烧钱买流量，快速将其上市，上市以后虚增业绩，拉高股价，然后套现走人，让中小投资者为之买单。

2.2 做空逻辑分析

这份做空报告的逻辑为：先攻击财务报表存在财务造假，再攻击公司高层存在商业伦理问题，最后攻击其商业模式有问题。财务报表中的问题是最直观、清晰的，部署攻击财务报表造假才能增强做空报告的认可度和真实性，使监管部门跟进调查。但做空者在找漏洞时恰恰相反，其先考虑了其商业模式，再到公司高管，最后才是财务报表。做空者在平时了解瑞幸时，只会先了解到瑞幸外在的商业模式，当商业模式存在问题时，做空者才会进一步去了解公司的高层是否存在问题，财务报表是否有造假行为。因此，商业模式才是做空者去做空瑞幸咖啡的第一步，做空者首先怀疑了瑞幸咖啡的商业模式，才会做出部署，寻找证据。

3 做空方法分析

信息披露不真实是做空机构所攻击的核心问题。做空者做空瑞幸的财务分析方法其实与审计模式相差不大，从上而下，从商业模式到财务逻辑，并与业务深入融合。

3.1 企业信息分析

在寻找目标公司时，做空机构首先从最直观的问题出发，从企业的各方面信息中进行调查，比如公司发布的年报、企业战略、股份结构、新闻媒体报道等。企业发布的各方面信息背后肯定有一系列的联系，企业在进行财务造假时，编了一个谎言肯定需要大量的谎言进行补救，只要存在谎言，就能找到漏洞，做空公司就要将各个方面的信息联系起来，从中找到缺陷。如对瑞幸咖啡的做空，便是先对企业的战略，对企业的公司治理进行分析，发现公司商业模式出现了问题，再对财务报表进行仔细研究，从而找出漏洞。

3.2 实地调研

在寻找被做空企业的造假证据中，仅仅只是纸上谈兵是不够的。还应在对公司信息分析的基础上，进行实地调研。在对瑞幸咖啡进行实地调研时，其动用了92 名全职和1 418 名兼职人员在现场进行监控，动用人员多，覆盖面也极广，这才从中找到了瑞幸咖啡在销售量上的漏洞。只有真正地进行实地调研，才能做到账实相符。

3.3 同行业比较

与同行业的比较能够体现出企业的经营能力，对于做空机构的调查也正是如此。只有更多地参考同行业的经营状况，才能找出其不同于同行业的地方，从中发现问题。做空机构从同行业的利润、收入、毛利率、净利率等进行比较，从中发现异样，进而判断该公司是否造假，寻找出造假的方向。

3.4 访谈专家

浑水公司也并非所有方向的专业人员都有，在面临其不擅长的领域时，咨询行业内的专业人士是很可靠的方法。通过对专业人士的咨询既能节省时间，又能抓住要领。浑水公司开展新项目时，往往会聘请专业人士作为咨询专家协助调查。

4 浑水做空瑞幸咖啡对审计监督启示

4.1 借鉴做空报告内容充实完善审计证据

在此次的案例中，浑水做空瑞幸后，媒体就会先将目光放在其审计单位——安永华明会计师事务所的身上，并对其发出质疑：对于瑞幸财务造假，安永华明会计师事务所是否知情。虽然安永华明会计师事务所此次可能是没有问题的，但是公众会对会计师事务所产生怀疑，觉得会计师事务所是需要承担责任的，事务所的声誉也会下降。做空机构作为一个“清道夫”，对审计机构也是一个攻击工具，做空也会使得事务所加大其监督力度。为了防范做空机构再监督引发的审计风险，会计师事务所应及时关注做空机构发布的做空内容和相关信息，并积极搜集相关数据，对做空内容的真实性进行证实，以充实完善审计证据，以便出具更加客观、全面的审计意见，提高审计质量，降低审计风险。

4.2 重视做空机构对企业的监督

做空机构在市场监管中是很重要的，他们其实在无形之中给股东再添加了一层保护罩，属于一种隐性存在的监督机构，能够使信息披露更具有真实性和可靠性。做空机构为了获取自身利益就会去关注各个企业的动态，关注其高管部门，商业模式，财务报告等，寻找其是否存在问题，有无造假行为等，这对各个企业的经营管理及其财务报告的真实性有着监督的作用，也有利于监管企业高管部门的行为活动。作为审计机构，应重视做空机构对企业的监督作用，将自己搜集的审计证据与做空机构对企业监督的内容进行对比，并与做空机构及相关人员进行积极沟通，以全面掌握企业动态，帮助自己真实掌握被审计单位的真实情况。

4.3 重视审计企业商业模式的科学性合理性

以前的审计人员只将目光放在财务分析上，但是现代风险审计和做空机构的出现，让审计人员明白仅仅看财务报表，仅将目光放在公司内部是远远不够的。企业高层也不愿意进行财务造假，但如果企业的商业模式发生了问题，它不能赚钱，不能进行再融资时，高层便会通过造假来进行弥补。因此，审计人员对企业进行审计时，想看企业是否发生舞弊行为，需要分析其商业模式，对企业长期和近期的模式都要进行分析，看其商业模式是否有问题，其是否有舞弊动机。这有利于提高审计工作的准确性，提高审计质量，降低审计风险。

4.4 重视审计企业高管商业伦理和职业道德风险

在此次对瑞幸咖啡的做空报告中，针对企业高层的着墨也很多。管理层的不良行为体现了其存在的商业伦理风险。对于审计人员来说，商业伦理风险和人力资源管理知识的学习是必不可少的，这样能从中了解人的本性。在对某个审计单位进行审计时，应首先了解其公司高层人员的品格，企业高管的商业伦理和职业道德品质与其财务造假之间有直接关系。因此，作为审计机构，应充分重视企业高管商业伦理和职业道德引发的审计风险。