原油价格开启上涨周期

2020年，国际原油市场经历了巨幅波动。1—4月，受新冠肺炎疫情的影响，国际原油需求大幅下降，叠加石油输出国组织（OPEC）与俄罗斯等产原油国组成的“OPEC+”减产协议落空、沙俄开启价格战等事件，油价出现大幅下跌；4月后，OPEC+重新达成减产协议，油价出现反弹；7—10月，受库存压力和疫情反弹拖累，油价陷入横盘震荡；11月以后，随着市场风险偏好有所回升，油价突破前期震荡区间有所上涨。2020全年来看，国际原油价格下跌超过20%。展望2021年，预计原油价格整体将延续近一段时间以来的上涨态势，涨幅则主要取决于全球需求的恢复情况，价格中枢较2020年或将明显上移。

从需求端看，2021年原油需求将随着经济回暖逐步复苏。受疫情冲击，2020年全球原油需求同比减少10%。2021年，在疫情逐步得到控制的乐观预期下，主要国家大规模的刺激政策以及低基数因素，将促使全球经济增速大幅反弹。在此背景下，原油需求将受到进一步提振。

原油的分类需求方面，一是2020年二季度以来，随着多国疫情解封以及出行需求的恢复，汽油消费触底反弹，2020年年底已接近疫情前的水平。二是柴油消费受疫情的影响相对较小，预计2021年随着工业活动的持续复苏，柴油消费需求恢复将更为乐观。三是航油需求的恢复具有较大的不确定性。2020年，疫情下的航空业遭受重创，旅客运输量一度同比减少近九成。2020年下半年，国际航班仍处于绝对低位，货运需求基本恢复，但客运需求持续低迷。根据国际航空运输协会的数据，2020年10月，全球收入客公里只有2019年同期的29.4%，而收入货运吨公里则为2019年同期的93.8%。在疫苗得以推广的情况下，如果2021年三、四季度疫情能够得到有效控制，航空限制放开，出行意愿的集中释放将大幅提振航油需求，但客运恢复可能需要2—3年的时间。整体而言，预计2021年年底，原油需求将恢复至接近2019年的水平，但完全恢复至少要到2022年。

从供给端看，预计2021年OPEC+的原油产量将会有所回升。一是OPEC+中的许多国家具有增产意愿。2020年4月原油价格快速下跌后，OPEC于俄罗斯等国家再次达成减产协议，虽然稳定了市场，但也导致不少产油国财政情况进一步恶化。因此，多国在近期主张不再延长减产或申请减产豁免。2020年12月，OPEC表示将逐步放松减产。预计2021年OPEC+的产量回归只是时间问题，其增产速度将左右着市场的平衡节奏。二是拜登上台后，美国可能重启伊核谈判，放松对伊朗的制裁，与委内瑞拉的关系也可能有所缓和，或带来伊朗、委内瑞拉的原油产量回升。

但笔者认为，OPEC+的原油产量回升并不会对市场造成较大压力。一是即便美国放松对伊朗、委内瑞拉等国的制裁，其原油供应恢复也可能较为有限。从历史上看，2015年伊核协议达成后，伊朗的原油供给恢复不足10万桶/日。二是美国等非OPEC国家的原油供给较难恢复。2020年，受疫情影响，美国页岩油企业被迫削减资本支出，活跃钻机数持续下滑，后续反弹或十分有限。事实上，2017年以来，因页岩油企业长期现金流为负，投资者对其投资已相对谨慎，更何况疫情还进一步加重了页岩油企业的负担。数据显示，截至2020年7月底，共有27家负债超过5000万美元的能源公司申请破产。据此推测，即使2021年油价有所恢复，美国原油产量增长的空间也十分有限。因此，如果OPEC+根据需求恢复节奏合理增产，并不会对市场造成过大压力。

综上所述，2021年，原油需求将随着疫情影响的减弱而逐步复苏，对油价形成支撑，同时OPEC+的增产节奏也会对油价阶段性走势产生影响。整体而言，预计油价在2021年将延续2020年年末的上升态势，高点可能在三季度末出现。

值得注意的是，能源巨头在削减对传统油气行业投资后，正加大对清洁能源的投资力度。预计拜登上台后美国能源政策将有所转变，会进一步支持清洁能源和低碳排放。新能源对原油市场的影响或许在2021年尚不会凸显，但新能源浪潮正在袭来。