企业并购的财务风险及防范研究

张晓

摘 要：当前，随着我国经济的迅猛发展，市场上的企业数量也越来越多。在此背景下，许多企业管理者眼光愈发长远。为扩大企业发展规模提升企业的竞争力从而让企业获得更大的收益，许多企业选择并购的方式来增强企业实力。但是在企业进行并购时，会发生各类风险，其中最主要的这些风险都是财务方面的风险。如果不能及时发现这些风险并且采取有效的措施排除这些风险，就可能会直接导致被投资者并购后得不到其预期的效果乃至失败等现象，给企业带来严重的经济损失。本文深入地剖析了企业并购时所存在的一些财务风险，并且有针对性地提出了以下几点作为我国企业财务风险的防范措施和对策。

关键词：财务风险;企业并购

一、引言

近年来，随着我国社会主义市场经济的迅猛发展和社会主义市场经济管理体制的日臻完善，企业需要在激烈的国际市场竞争中进一步扩大其竞争能力，开拓市场，实现其经营效益和利润的最大化。这就要求企业不断地扩大生产经营规模，获取协同效应。因此，许多民营企业都不再仅选择走传统的民营企业战略发展经营的老路，而是选择了一种全新的民营企业战略发展经营模式并购，即中小型民营企业的战略并购。企业的股权并购在目前已经发展成为一种重要的资产投资以及运营管理手段。但由于其复杂的特性同时也容易引发一系列的财务风险问题。因为财务上的风险导致并购行为中失败乃至让企业终身陷入危机的事件数量众多。能否解决这些问题，减小并购的风险并采取合理有效的措施进行风险规避和控制，对于企业并购成功的进行开展，最终达到自身长足发展都具有十分重要的意义。

二、企业并购的特点

1.速度快

相较于企业自身的迟缓积累式成长，并购给企业带来的规模增长也是迅速的。首先，并购可以迅速地帮助企业在短时间内获得大量的制造商和服务资源，快速地提升其能力;其次，并购可以帮助跨国投资企业迅速地扩大其市场占有率，比如对竞争性企业的并购整合了其原有的市场布局，提高了其市场占有率，以及跨国投资企业的并购方式也能够进入全新的市场;最后，并购方式可以迅速促使企业进入新的产业，实现多元化的运行或是产业转变。进入新产业所需花费的人才、市场及技术都需要消耗大量时间去努力积累，并且想要收购某一家为目标产业的企业则往往可以在较短的时间内迅速地获得这一切。

2.投资大

企业并购主要指的是以取得被并购企业的控制权作为主要目标的一种非日常管理的经营活动，它们具有人力花费大、投入精力多、资源花费量大等特点。首先，在本次企业融资并购正式开始之前，需要做好一个全面的市场调研，以便于确立本次并购的目标对象及制订本次融资并购的计划;其次，在并购的过程中，还会需要与被并购的公司之间进行多次商量以决定如何制订并购计划及确定所有被并购物品的相应对价，同时还会提前做好足够的充分准备和合理地筹措一些可以用于向他人进行支付或者是确定被并购物品相应价值的财政性补助资金;最后，控制权向外转移后就需要将被并购的企业进行整合。

3.风险大

企业的并购过程中往往是企业需要投入大量的资源来实现自己的发展，战略规划布局的重要之处，稍微存在差池便有可能导致使企业遭遇严重的危机。首先，企业的并购经营管理业务往往会涉及到很多个体性人财物资源，一旦被并购公司的失败就很有可能导致企业损失不少资源，不仅极有可能会直接导致企业无法顺利地实现自己的长期经营目标，还极有可能会直接导致整个企业因此而蒙受巨大的亏损;其次，并购既有利于能够促进企业迅速地推动我国经济进入一个全球性的市场和产业，这也为我国经济带来了一个有限可调节幅度，一旦我们在这个市场上已经做出了预判错误或者说明是我们出现了一些突发情况，就会使得企业的并购变化成为企业未来健康发展的一种沉重负担，而且并购将成为企业未来健康持续的主要竞争动力;最后，实施这次并购对于提高企业的社会经济能力、管理水平、整合竞争力等都是一次挑战，如果一个企业在外部贸然进行了并购，很快就有可能导致企业遭遇“骑虎难下”的情况，最终导致企业陷入巨大的困境。

4.时效强

一个大型企业的并购过程具有一定的合理性和时效性，即一个大型企业需要顺利完成规定时间内所需要的资金，失败或者错过了最佳时机，往往会给整个企业带来不良结果。首先，在我们正确选择合适的一个并购项目和适合的投资对象企业时，如果我们犹豫不定，目标企业就很有可能会自己产生更大的变化，使得前期所有的准备工作都白费，导致整个项目并購的结束;其次，并购期限是一个企业的非常阶段，内外部风险责任的承担和控制力将大大削弱，日常管理和运行中的各种事项和活动都很快就会被迫暂时或者是停滞，因而一个企业在确定并购的期限上所花费的资金和时间越短，这样对于一个企业就越为有利;最后，企业在未来整体投资并购所需要花费的资金和时间就会越多，并购过程中很快会增加一些附加影响的因素，比如现在已经没有了其他竞争对手的加入，就可能会直接导致并购的异常困难。

三、企业并购的财务风险种类

1.定价风险

定价风险主要定义是泛指对特定目标生产企业价值进行资产价值结构评估的成本风险。即由于被目标收购者对一个目标经营企业的固定资产管理价值及自身获利驱动能力的估计量过高，以至于资金出价的数量太大而远远超出自身经济承受能力，虽然被目标收购者普遍认为如果目标经营企业资本经营体系运作良好，过高的资金购入或出价也根本没什么办法直接促使被目标收购者最终获得一个令投资人非常满意的投资回报。定价的潜在风险主要分为体现由于市场信息不对称因素引起的定价风险。信息不对称所给予的最佳治疗最终效果将可能会对患者财务上的风险负担带来巨大的直接影响。即便被认为并购的公司目标为一家上市公司股份有限公司，也极有可能会因为对其在公司资产管理中的成本可控和持续综合利用以及价值、在电子产品市场中的国际市场占有率等各个方面的专业知识不能掌握不充分，导致被认为并购后的销售资源整合工作难度很大，甚至被认为并购资源整合后的工作宣告失败。

2.融资风险

企业的并购过程中需要大量的资金，企业并购的融资风险主要表现为它们能够按时、足额筹办得到的资金，以确保并购工作能够正常顺利开展。并购战略决策常常会对公司的资金规模与其他相关方面的资本结构造成重大的影响。怎样充分利用内部与外部的融资渠道来为投资者筹措得到并购活动所必需的资金，这也就是并购项目运作过程中能够取得成功的一个关键点。企业通过并购筹集资金主要包括四种途径：留存收益、银行贷款、发行债券、发行股份。可以将其分别划分为债务性融资和股权性融资，采用商业银行贷款和公司发行债券等方式进行股权性融资，还本付息的包袱相对比较重，若由于资金配置安排得太好，很容易堕入财务危机。所以当被并購企业是为了实现持续性的经营而导致目标公司企业的资本结构变得不理想，那么合并后的公司就需要针对目标公司负债的偿还期限长短及能够维持正常运营的资金实际情况进行不同的投资回收期与负债结构相匹配。如果法人并购后企业债务性股权融资的资金筹措和并购资金使用需求量与并购期限使用结构匹配未能根据其所在时处于的各个并购时期资金使用需求量与其并购资本使用结构的实际使用情况等来进行合理的匹配安排，就很有可能会因为被控人并购后的企业利息收支负担太大而严重地直接影响其正常的企业生产和正常经营，使得并购企业自身陷入了一种财务上的困境。

3.支付风险

并购支付方式主要可以分为四种现金支付交易形式：银行现金支付、股权投资支付、混合投资支付及其他杠杆投资并购。不同的现金支付业务方式进行选择，给不同客户业务带来的不同支付业务风险最后就可能会直接呈现为传统支付平台架构不合理，现金支付方式太多从而直接导致在支付整合模式经营期间出现资金池和流量管理压力太高等。现金支付收购虽然可说是最简单的一种即时并购交易手段，但却又根本没有任何机会使其成为最佳收购选择，因其本身存在的一些弊端也是明显根本表现不出来了。首先，现金支付这一工具在收购市场上的广泛使用，是一项巨大的即时交易现金流量负担，公司所有人需要长期承受的即时现金流量管理压力比较大;其次，使用通过互联网进行现金支付的收购工具，交易额的规模往往较少会直接影响受到其到期获取套现资金能力的直接影响;最后，从被锁定并购公司商人的利益角度上来考虑，会因为他们到期无法及时继续推迟对公司资本利得的到期确认和资金转移而间接导致无法实现的一种资本性利润增益，从而直接导致他们不能按期及时继续地享受国家相关税收政策及优惠，以及不能拥有新公司的股东权益等原因，而不欢迎现金方式，这会影响并购的成功机会，给企业带来了相关风险。换股并购虽然其成本相对较低，但是程序复杂。

4.财务整合风险

全部并购交易完成之后，并购方获得了目标公司的运作和经营控制权单单只是并购的第一个步骤。还必须依据被并购的公司进行资产整合及发展，而且在财务上的资产整合也是极为关键的重要一环。但同时，企业资源整合如果不尽如人意，以往过程中隐藏的巨大财务风险就会更快地爆发，使得企业异常困难。并购资产财务整合的失败已经关乎到一个企业正常运作的方方面面，但是仅就前期财务资产整合的失败而言，其主要原因包括：其一，前期的财务风险聚集;其二，由于财务管理模式在企业里存在差异，导致各财务部门在整合期内的机构设置无法满足并购公司的生存发展。同时，如果并购企业在整合期内缺乏科学的企业经营管理策略，则会导致产品市场占有率下降，流动资金短缺，运营成本大幅增加，最终带来一些不确定性的风险要素。

四、企业并购中财务风险的防范措施

1.合理确定企业价值

信息不对称往往可能会直接导致风险产生，因此并购目标公司经理做出详细的信息审查和综合评价。并购方式也可以直接通过公司雇佣目标投资银行根据自己投资企业的未来经营发展投资战略以及规划财务情况等来进行一套整体的投资策划，对所有并购目标投资企业的行为环境、财务经营情况和企业管理经营能力等因素进行全面的投资评估和战略分析，从而针对所有并购目标投资企业的未来经营盈利发展能力情况做出合理的投资判断和战略预期。并购投资公司成员可以根据自己的不同并购投资动机，选择不同的并购定价控制方式。并购投资公司也完全可以通过多种综合方法应用并购定价清算模型，如将通过清算合格价值计量法确定获取的确立目标并购企业资产价值确定作为本次并购清算价格的确定下限，将通过现金交易流量法获取确立的目标企业资产价值确定作为本次并购实际交易价格的确定上限，然后再将并购买卖定价双方在该企业价值确定范围之间所共同确定的本次协商交易价格价值作为本次并购实际交易价格。建立有效的企业评估评价指标管理制度也是有效减少企业估价管理风险的一种非常重要的途径。

2.拓宽融资渠道

在选择不同的融资模式时，需要综合考虑企业未来融资的结构及融资后的人力结构。首先，采用股份制债务融资的方式，很快可能会导致企业的权益负债率太高，使得权益资本投入的风险加剧，从而也很有可能对公司股票价格造成负面的影响。因此，利用债务作为融资手段时，并购融资公司应当寻找一个杠杆效益的发挥和负债比率提高这两者之间的平衡。其次，采取权益性融资的方式，由于股份数额增加，将极有可能使得股权的价值被稀释。采取权益性融资的方式来进行融资主要是把支付给被并购公司股份的金额与该部分股份所能够为合并后公司所增加的盈利价值作为比较。同时，企业在制定融资决策的时候，也应该更加开阔视野，积极地开拓多种融资途径和渠道，通过多种融资途径和渠道的完美结合，做到内外兼顾，以便于确保所有的目标企业一经审查或者认证确定马上就可以采取实施并购的行为，顺利地进行重组和资源的整合。

3.实现并购支付方式的多样化

从目前全球范围内的角度看，目前混合支付模式已经日益受到广泛的重视，随着国家关于并购的法规及其在我国的运用，以及并购业务中所具备的操作手段和功能的进一步健全和完善，并购公司应该立足于其远期的目标，结合自己的财务情况，将支付模式设计成包括现金、债务、股权等多种支付方式的组合。如果未来的并购公司发展前景良好，对于并购后的有效融资整合具备较大的投资信心，有更多的盈利预期，可以考虑采取以投资人债务融资为主的混合支付模式;如果未经投资者认为并购公司自有的资金充裕，资金在市场上流出能力良好，且其所发行的股份代价比较大或者在市场上公司的股份价值已经被低估，可以考虑采用自有资金支付为主的混合股份支付。如果企业并购公司的财务情况不好，资产负债率很高，企业资产的流动性较弱，财务投资风险较大，可以考虑采取换股的方式，达到优化企业资本结构的目标。由于目前我国大型企业在进行并购时支付的方式大都是采用银行或者互联网支付，所以我们应该充分认识到因为银行或者互联网支付的费用过多出现的融资流动性风险。此外，为了保证并购活动的法治化、规范化，还需要充分发挥地方政府的职能。国家部门应根据新形势和需求及时地制定具有针对性的法律规章，指导和合理地规范每一个参与者的行为，这样做有助于使得企业跳出其眼前收益的限度，立足于其企业的长远策略;也就是说，这样才有利于实现被并购者之间的信息平衡，减少不必要的财务风险。

4.合理进行资产整合

如果被并购后的公司真正想实现对资源的有效优化和合理配置，就必须从已有的资产中解放出来，从而大大提高资产的质量和对资产的使用率，提高企业的核心竞争力及投资回报率。并购公司一旦对目标企业并购结束后，就会接管该项目标企业的债务。如果债务总额增加，那么并购后的公司资产负债率将会进一步上升，财务的风险率会进一步提高，因此必须通过优化资本结构，改善公司的财务情况，提高公司的偿债能力，实现资产及债务的整合。债务的整合主要可以分为两个途径：一是目标公司的所有债务都完全需要由被并购公司本身来承担。按照“负债随资产”的基本原则，在承担债务的同时，控制了所有权人和其他投资者的资产;二是从资产中的负债变成了股权。这种情况是指被并购公司经过与目标公司进行磋商后，双方共识并同意把被选择公司所持股份的负债转换成为选择公司所持股权。

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