能源危机或致全球类滞胀

管清友

9月中下旬以来，全球能源危机愈演愈烈，中国电荒、欧洲气荒、英国油荒，能源供需矛盾不断加剧，能源价格持续飙升。特别是国庆期间，布伦特原油突破80美元大关，创下7年新高，欧洲天然气两天就飙升了60%，涨势难以遏制，海外能源价格集体大涨，通胀预期急剧升温。

本轮全球能源危机的本质是疫情后需求端修复快于供给端，再加上节能转型客观上造成了生产端的收缩，库存本就处于低位，催生相关大宗商品价格的上涨。基于多重均衡模型，能源价格从低位跃迁至高位后，会持续较长的时间。

简单介绍一下，多重均衡模型是向后弯曲的供给曲线，与需求曲线两个交点，一个是高水平上的“均衡点”，价格处于高位，需求处于相对低位；还有一个是较低水平上的“均衡点”，价格处于相对低位，需求处于高位，也被称为“低水平均衡陷阱”。

以石油为例，作为重资本重投入的资源行业，石油行业有着鲜明的特性，供给恢复相对缓慢，扩张产能需要较长的周期。

2008年全球金融危机后，由于全球需求不足，叠加石油价格战影响，OPEC一直维持不减产，石油行业资本开支处于高位，供应明显过剩，油价持续低位徘徊。直到2020年下半年，全球需求開始恢复，但供给端则由于沙特和俄罗斯之间的石油价格战导致原油供给缩减、勘探开发投入锐减，库存处于相对低位，出现供不应求。再加上美元持续贬值，迎来戴维斯双击，多重均衡中的低位均衡发生逆转，石油价格中枢持续上移，创下7年来新高，进入高位均衡周期。

考虑到从增加资本开支到扩张产能需要较长的时间，疫后过境运输较为复杂，当前库存远跟不上需求，弥合供需缺口还需时间。结构性供给偏紧问题依旧存在，预计高位均衡会持续2-3年，短期能源危机还会持续，很难有明显改善。

能源危机会加大类滞胀压力。

本轮全球能源危机预计会持续几年时间，可能会引发全球类滞胀，对全球经济产生深远的影响。

一方面，加大“滞”的风险，工业生产受影响，经济增速放缓。由于新一轮技术革命尚未发生，人口红利逐渐消退，货币宽松窗口期已经关闭，疫情对全球产业链的影响持续显现，短暂的弱复苏已接近尾声。叠加能源短缺的拖累、上游大宗商品大涨对中下游的挤压，工业生产活动会受到不小的影响，进而对经济形成拖累。

另一方面，加大“胀”的压力，通胀预期升温，制约宽松的空间。由于石油、天然气、煤炭等大宗商品价格飙升引发了市场对通胀的担忧，中上游成本增加，将会加剧供应链危机，会进一步推高通胀压力。美国8月PCE物价指数同比增长4.3%，增幅创30年以来新高，核心PCE物价指数同比增长3.6%，也是30年以来的最高水平，倒逼美联储加速Taper。

投资者该如何应对？把握两条主线。

当前正处于能源转型的阵痛期和疫后经济的减速期，全球能源矛盾突出，能源危机还在持续升温，类滞胀风险加大，金融市场承压，建议降低风险偏好。

这样的背景下，权益投资的机会并不多，如果想要小仓位参与，可以关注两条主线：一是受能源危机影响较小、相关度较低的行业，比如前期调整幅度较大、估值相对合理的消费板块，特别是刚需消费。二是长期受益于能源危机的新能源板块，廉价能源时代已经结束，清洁能源时代正式开启。企业要把握产业升级的结构性机会，比如新能源、光伏等。