整体增速放缓，新能源链强

荀玉根

能源原材料、新能源產业链、半导体盈利较强。

三季报显示，A股前三个季度净利润同比增速放缓，但仍保持较高增长。往后看，预计2021年A股归母净利润同比有望实现25%-30%的增长，ROE将持续回升至2022年一季度。

2021年三季度、二季度和一季度，全部A股归属母公司净利累计同比增速分别为25.0%/43.5%/53.3%，剔除金融后为37.9%/78.2%/166.0%。由于2020年归母净利润增速前低后高，会影响2021年各季度的数据，因此可以计算两年年化复合增速，2021年三个季度，全A归母净利润两年年化累计增速为8.1%/8.5%/7.9%，剔除金融后为14.1%/15.8%/12.4%。全部A股归属母公司净利润单季度同比分别为-1.5%/35.4%/53.3%，剔除金融后为-6.3%/41.8%/166.0%。

相比于过去，大家对未来的业绩走势更加在意。在此，我们结合最新三季报数据再次用三种方法对未来业绩进行前瞻。

第一种宏观法：预计全部A股2021年归母净利润同比为30%。由于工业企业利润与全部A股剔除金融后的归母净利润有较好的拟合性，可以通过预测工业企业利润的变化来间接预测A股利润的变化。而工业企业利润可以拆解成量（工业增加值）、价（PPI）以及率（工业企业营业利润率）三因子。其中工业增加值和PPI可以用来拟合工业企业营收增速，而营收和利润率又可以进一步用来拟合工业企业利润增速。由于营收利润率在绝大多数情况下和营收增速的变动方向是一致的，因此可以用宏观分析师对工业增加值和PPI的预测值来前瞻2021-2022年两年A股的业绩，经测算全部A股剔除金融后2021年归母净利润同比为45%，全A为30%。

第二种中观法：全部A股2021年归母净利润增速为25%。A股的利润在各个季度占比是非常有规律的，平均来看，A股非金融板块前三个季度的利润占比大约是71%，四季度是29%，但是这个利润指的是进行资产减值之前的净利润。过去几年，全A非金融板块单季度的归母净利润规模大约在6000亿元上下，但是每年四季度上市公司都会计提资产减值损失，其中2018-2020年三年第四季度计提的减值损失大约为4500亿元、5800亿元和5400亿元，这些减值损失的规模与当年单季度利润基本相当，导致2018-2020年第四季度单季度留下来的归母净利润极小甚至为负。因此在做业绩预测时需要先预测补回减值损失的利润，然后对减值损失单独进行预测，最后合二为一才是最终的预测值。按照上述方法计算，预计全部A股剔除金融后2021年归母净利润同比为36%，全A为25%。

第三种微观法：预计全部A股2021年归母净利润增速为27%。截至2021年10月30日，Wind数据显示，目前全部A股共有4528家公司，其中2199家公司已被券商分析师覆盖研究，家数占比达48.9%，这些公司2021年三季度累计归母净利润占比达94.2%，可见通过行业分析师覆盖的公司预测业绩汇总来推算A股业绩增速具有一定的参考意义。结合海通行业分析师对于各行业2021年利润增速的前瞻以及Wind行业利润增速一致预期等数据，自下而上加总获得的2021年A股剔除金融净利润同比为40%，全部A股为27%。

综合以上三种业绩测算方法，2021年A股净利润同比增速为25%-30%，两年年化净利润同比为13%-15%。对应地，预计2021年全部A股ROE（TTM）为10%，ROE持续回升至2022年一季度，届时ROE将高达10.2%。

当下市场对新能源、半导体等产业链的关注度较高。能源原材料、新能源产业链、半导体盈利较强，2021Q3/2021Q2新能源车产业链的归母净利累计同比为83.1%/125.4%，光伏风电为54.1%/68%，半导体为63.1%/81.3%。