股票投资如何不“着相”

胡语文

很多时候，炒股之人容易执着于某个概念、某个题材、某个名相（佛教语，耳可闻者曰名，眼可见者曰相），并奉为真理。

引用百度百科的说法，着（读zhuó）相也是一个佛教术语，意思是执着于外相、虚相或个体意识而偏离了本质。“相”这里可理解为某一事物在我们脑中形成的认识，或称概念。

举个例子，比如，谈到价值投资，过去两年的经验让市场很容易形成定式思维，认为买白马股就是价值投资或买核心资产就是价值投资。其实白马股如果涨到价格高得太离谱的位置，比如于2020年底去买核心资产的股票或2000元以上再去追涨某核心龙头，那也不是价值投资，但如果2015年在200元以下重仓它，那才是价值投资，因为价格具备了较大的安全边际。

同样，所谓买热门赛道股，也并非成长投资。因为赛道股一旦业绩不再增长，那就可能变成了伪成长。但为什么还有那么多资金会跟风买入热门赛道呢？其实大家都知道，他们属于景气度的趋势投资，只要行业景气度还保持增长趋势，那就追随趋势而去。至于价格是否便宜，那就不是考虑的重点了。

金刚经说：“因无所住而生其心。”恰恰金刚经也有一个非常著名的公示来说明这个着相的问题，即“所谓什么，即非什么，是名什么。”所谓牛市，即非牛市，是名牛市。牛市只不过是大家想出来的一个名相而已，等到大家都认为牛市来了的时候，其实牛市也就结束了。所谓核心资产也不过是大家贴的一个标签而已，一旦这个名号被市场广泛接受时，它的价格也就被大幅高估了，它继续称王的概率也就小了。每每登顶封王的时刻，看似高光，但时间都不会长，从古至今，无论是春秋五霸和战国七雄，或是股市那些一度被封神的一哥一姐们，都只是历史长河中阶段性的传奇故事。城头变幻大王旗，斗转星移，世事无常，什么都在变化，唯一不变的是投资的常识，那就是：买价值低估的东西。

2020年当提出要买周期股便宜货时，市场多数人还在为核心资产和科技股的龙头摇旗呐喊，这个时候说周期股是格雷厄姆式捡烟蒂的方法，或会得到众人的嘲笑。然而，市场无常。站在2021年的四季度回首过去一年的经历，市场风格从核心资产和科技股向周期股的转变恰恰说明了价值投资的常识并没有因为时间而改变。换言之，格雷厄姆的价值投资经验在当下中国仍然适用。这也是笔者为什么如此推崇格雷厄姆和霍华德·马克斯的原因。如果说格雷厄姆是上个世纪的华尔街教父，他那逻辑思维十足的理论经验对现代人而言，学习起来还十分困难的话，那么，霍华德·马克斯的经验就非常适合当下的A股。在他那本《投资最重要的事》第四章《价格与价值的关系》开篇就说：“对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。”他进一步谈到，“事实屡次证明，无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资。同时，很少有资产会差到足够低的价格都不能转化为成功投资的地步。”这些论断无疑进一步的论证了他的判断，“成功的投资，不在于‘买好的，而在于‘买得好”。

价值投资的本质并不是执着于某个特定的表象，而是追求深度的安全邊际。买白马股不一定是价值投资，买科技股也不一定不是价值投资，买垃圾股的人也不一定就不是价值投资。关键在于我们是否能够坚持从投资的本质出发去追寻深度安全边际。换言之，任何东西就是看我们在什么价格去买，什么时候去买;只有在正确的时段去做正确的事情才是“见道”。只有在具备安全边际的位置去买，才是真的价值投资。

低风险偏好的人，追求高度或者深度的安全边际;高风险偏好的人，追求浅度的安全边际，甚至是牺牲部分安全边际或者确定性，来追求更高的赔率。所以，价值投资者卡拉曼写了一本《安全边际》，也被投资者奉为圭臬。

图：国证银行指数近七年来走势

数据来源：东方财富Choice

那么，在2021年的10月的当下，我们应该布局哪些价值机会呢？

笔者认为有三点可以值得参考：

第一，继续搜寻市场深度安全边际的机会;

第二，远离市场人气最旺的赛道和投资风格。凡是被市场广泛追捧的东西，我们都得谨慎对待。就像霍华德马克斯所言，投资是一场人气竞赛，在人气最旺的时候买进是最危险的;

第三，通过多维度的比较来寻找高胜率和高赔率的投资机会;

第四，一旦决定买入，那就应该耐心持有，并做到越跌越买，不断摊低成本。

比如，在银行、地产板块里面就存在这样的投资机会：一方面，市场厌恶这些传统的“三傻”，认为它们已经过时;另一方面，它们的价格非常有吸引力，尤其是某些公司从2007年以来股价保持了长期不动，但公司业绩和规模经历了的大幅增长，而且公司的未来也并非如市场共识那样显得如此悲观。所以，在市场的共识下，往往存在某些认知偏差。尤其是最近港股的大跌，也让这些传统行业的上市公司股价大幅下跌。这种大跌的机会，往往都是价值投资的典型机会，前提是，你具备了风险识别的能力，否则，盲目抄底也会带来不确定性和风险。