北交所是新三板改革的质变

邵宇

设立北京证券交易所是新三板改革的题中之意。自2013年正式揭牌运营以来，新三板已经走过了九个年头，已经成为资本市场服务中小企业融资的主要平台。但在早期，由于挂牌公司质量参差不齐和投资门槛过高等原因，新三板的流动性较低，未能很好地发挥资本市场的投融资功能，出现了“劣币驱逐良币”现象。自2019年一系列改革举措之后，如降低投资者资金门槛（基础层从500万元降到200万元，创新层降至150万元，精选层降至100万元）、正式设立精选层等，新三板秩序得以重建。

中小企业的重要性可从就业、产出或税收等多个视角去论证，但笔者更想强调其在制造强国、“卡脖子”技术攻坚和创新驱动发展战略中的作用。这又可以从中小企业与“专精特新”的关系中窥见一斑。“十四五”期间，中国将培育一万家专精特新“小巨人”企业。据不完全统计，共有近800家正在或曾经在新三板挂牌的企业被纳入工信部专精特新“小巨人”名单。在今年7月19日公布的第三批专精特新“小巨人”企业名单中，有213家为新三板挂牌公司，還有211家曾经在新三板挂牌。从目标与现状比较看，资本市场服务实体经济任重道远，新三板服务创新型中小企业前景可期。北京证券交易所的设立，是新三板改革从量变到质变的跃迁，整体上抬升了创新型中小企业发展定位，也更有助于发挥资本市场的直接融资功能，提升要素配置效率。

竞争性市场有助于实现资源的“帕累托最优”分配和社会福利最大化，是福利经济学第一定理的基本要义。这种静态效率只是自由市场经济的一个稳态，而非常态。常态是非稳态，是向稳态无限趋近，阶段性反复，而后又再次趋近的过程。经济增长就是在这种波浪式的非稳态中实现的。自由市场经济之所以有效的机制是：竞争导致的利润被平均化的压力迫使企业不断地进行创新。

当下，中国正在掀起一轮“反垄断”的监管热潮。对于这个问题的讨论，大多是从垄断不利于创新的角度去谈的。实际上，在一定程度上，获取部分垄断势力是企业开展创新的动能，也是创新成功的奖赏。但是，随着互联网经济的兴起和“零边际成本”社会的到来，规模越来越成为企业垄断势力的来源。这不仅可能降低在位企业自发创新的内在动力，还将阻碍竞争者的创新，无助于整个社会的进步。

关于市场结构、企业规模与创新的关系，不是简单的大企业更有助于创新还是小企业更有助于创新的问题，大企业和小企业在创新中都发挥着重要作用，他们在创新的不同阶段、不同领域有着各自分工，发挥协同效应，形成创新的“多样性红利”，也共同受益于这种红利。所以，反垄断不能陷入反对大企业的怪圈。大企业的高利润如果是更富于和更善于创新的结果，就具有一定合理性。专精特新“小巨人”也都是细分领域的领军企业，市占率均较高。反垄断监管应更多关注企业行为和市场准入，而非经济绩效这些基本面信息。高利润、高研发投入、高劳动报酬是一个良性循环。

北京证券交易所的设立，是中国多层次资本市场改革的又一里程碑，将助力专精特新“小巨人”成长为“隐形冠军”，与上海证券交易所和深圳证券交易所形成掎角之势，助力中国经济向创新驱动发展转型。