双层股权结构对企业绩效的影响

李茜嘉

摘要：双层股权结构试图解决企业控制权这一问题，唯品会赴美上市后由单一股权结构更改为双层股权结构，通过对唯品会股权结构变化前后财务指标的分析，总结双层股权结构在互联网企业的适用性。

关键词：双层股权结构

一、绪论

1、研究背景

双层股权结构一般应用于家族式企业和创新型企业。在企业的融资活动中，双层股权结构保护了创始人的控制权，对企业的长久发展十分有利。为了获得进一步发展，我国越来越多的创新型科技企业选择上市，其中唯品会赴美上市后，为保护创始人绝对的控制权，改变了原有单一股权结构，股权结构的改变也使其企业绩效发生了一系列变化。

2、文献综述

在理论研究方面，如何有效解决控制权争夺问题以及代理问题一直是研究热点，其中学者们认为双层股权结构的使用可以作为解决方案之一。这种特殊的股权结构设计，通过为不同层级的股票赋予不同比例的表决权，以此确保创始人和大股东在公司上市后的控制权和影响力（宋建波等，2016）。还有一种观点认为，公司治理范式正在从财务资本导向向智力资本导向演进。对比传统股权结构和双层股权结构，前者以股东价值最大化为目标，财务资本掌握控制权为核心，形成了资本雇佣劳动的共同信念;后者以公司价值最大化为目标，智力资本掌握控制权为核心，形成了以人为本的共同信念（金帆等，2018）。

二、案例介绍

1、唯品会公司简介

唯品会信息科技有限公司（VIPS）成立于2008年8月，主营业务为互联网在线销售品牌折扣商品，涵盖名品服饰鞋包、美妆、母婴、居家等各大品类。唯品会于2012年3月23日在美国纽约证券交易所（NYSE）上市。

2、唯品会的股权结构变化介绍

唯品会公司上市前采用的是单一的股权结构，投票权与持股比例一致，创始人兼董事长沈亚持股比例为23.5%，创始人兼副董事长洪晓波持股占比18.1%，红杉占股比例为19.3%，DCM持股19.2%。2014年3月31日，经过多次融资扩股，创始人的股权不断被稀释，沈亚的持股比例只有14.6%，洪晓波持股比例为10.3%，即使两人签署一致行动人，不足25%的股权也无法决定公司的基本事务，在此背景下，2014年9月15日唯品会举行了公司的年度股东大会，为确保创始人足够的表决权，股东大会批准了采用“双层股权结构”的提议，由单一投票权改为AB股的双层投票权结构，B股膨胀为A股的10倍投票权，B股全部为沈亚持有。

截止2019年12月31日，唯品会的第一大股东为沈亚，持股比例为12.7%，拥有58.5%的投票权，可决定普通事项，第二大股东为腾讯，持有A股9.6%，，第三大股东是洪晓波，持有A股6.8%。

三、案例分析

1、偿债能力分析

唯品会的流动比率变化较为平稳，该指标从2012年-2019年间一直处在1左右;2012年-2019年间，速动比率一直小于1。根据唯品会财报数据，流动资产中的现金及现金等价物有明显减少，而近些年，唯品会在物业、产房及设备上面的投入有了成倍的增加，应付账款也有了成倍的增加，所以流动性保持在较低的状态。通过唯品会资产负债率的分析可以发现，2012年至2019年以来唯品会的资产负债率一直在逐年降低，但整体水平仍然超过50%，通过减少应付票据和短期债务，加大对物业、产房及设备的投入，有效的降低了资产负债率。

2、营运能力分析

唯品会应收账款周转率明显下降，由2014年1039.46次下降到2019年26.68次，实现质的突变，唯品会实施双层股权结构改革以后引入了腾讯和京东等投资者，从一开始的只能使用绑定银行卡作为唯一的支付方式，到如今的支付宝、微信、京东白条等多种支付方式并存，便捷的支付方式也是使唯品会的总资产周转率和应收账款周转率有了很大提升的一方面原因。

3、投资回报分析

2015 年和 2016 年行业的盈利能力普遍较低，超过六成的公司的总资产净利率是负数，最小值甚至达到-646.46%和-425.32%。在此低迷的行情下，我们可以看到使用双层股权制度的唯品会两年的指标均是正值，在 2015 年显示出了明显的优势，超越同行业不同股权结构 90%的公司，达到13.96%的高值。2016年虽有所下降，依然超越了同行业80%的公司，也达到了9.03%的高值。与同行业相对比，唯品会存在着突出的优势，盈利能力超越了大部分同股同权的同行公司，由此可得，双层股权制度对唯品会的盈利能力产生正面影响。

四、研究总结

1、 双层股权结构对企业绩效产生积极影响

第一、从对唯品会双层股权结构的探究可以总结出，这种股权结构对唯品会的重大影响是让其管理团队能够拥有公司的绝对控制权。第二、从对唯品会公司的绩效指标分析可以总结出，在双层股权结构的影响下，企业经營状况有所优化。增加负债、扩大经营、放宽应收账款是创始人团队明智的决策，对于一个上市不长的年轻公司，相对于老牌企业丝毫不逊色，正是通过这样创新的双层股权结构，对唯品会的发展与公司价值起到积极的作用。

2、实行双层股权结构更具优势

首先，随着互联网行业的竞争越来越激烈，风险很高，创业初期的唯品会处在这样的行业环境中，需要投入大量的资金来维持发展。与此同时公司领导人为了保持公司的绝对控制权，选择双层股权结构是明智的决策，只有这样才能产生相应的效果。其次通过杜邦分析法数据证明，采用双层股权结构不但没有削弱唯品会竞争力，还让公司绩效持续增长，采用双层股权结构对于企业业绩的持续发展以及对整个行业的发展都是利大于弊的。

3、双层股权结构是电商创新性企业的必经之路

经过行业对比，我们发现未选择双层股权结构去稳固创始人控制权的其他同行业企业，在公司经营上的问题很大并且普遍存在，这也从宏观数据的角度上说明了双层股权结构这一特殊的股权制度对创新性企业的重要性。

参考文献：

[1]宋建波，文雯，张海晴.科技创新型企业的双层股权结构研究——基于京东和阿里巴巴案例分析[J].管理案例研究与评论，2016，9（4）：339-350.

[2]邹小芳.论同股不同权的必要性与可行性[J].企业管理，2017（04）：121-123.

[3]金帆，张雪.从财务资本导向到智力资本导向：公司治理范式的演进研究[J].中国工业经济，2018（01）：156-173.

[4]王春艳，林润辉，袁庆宏，李娅，李飞.企业控制权的获取和维持——基于创始人视角的多案例研究[J].中国工业经济，2016，（07）：144-160.

[5]喻凯，许蕊.双层股权结构对盈余管理的影响研究[J].财会通讯，2018（21）：87-89.