中美贸易摩擦背景下我国货币政策的有效性研究

杜越

摘要：本文分析中美贸易摩擦背景下中国货币政策促进经济增长和稳定物价的有效性。其中，人民币兑美元汇率、中美利率差和中美贸易摩擦因素均会影响我国贸易差额，从而干扰货币政策目标的实现，需要加强利率调控政策的运用，灵活调整货币政策以应对贸易波动对我国货币政策有效性的冲击。

关键词：中美贸易摩擦;货币政策贸易差额

面对中美贸易条件波动和美国货币政策调整等现实问题，如何评价和保障我国货币政策对宏观经济调控的有效性成为亟需解决的关键问题。本文意在通过开放经济的视角，在“蒙代尔—弗莱明模型”的基础上引入全球避险情绪，在考虑外部冲击的背景下，研究中美贸易条件波动对我国货币政策的有效性的影响，从而为相关政策评价和决策提供依据

1.文献综述

1.1中美贸易摩擦对我国经济发展的影响

郭晴（2019）采用GTAP—Dyn模型证明中美贸易摩擦将会恶化中美双方的贸易条件，甚至将会改变中国各部门产品出口的市场结构。不过也有学者提出不同的观点，张海报魏杰和王韧（2018）认为贸易战对我国的实际冲击和风险有限，贸易摩擦也是中国经济排出自身风险、结构调整和进一步深化改革开放的良机。

1.2货币政策有效性评价的研究

Berumentetal.（2007）的研究重點考虑了国家异质性，其基于29个国家1957—2003年的季度数据分析表明，货币政策有效性和经济开放度之间的关系并非一成不变，而是在不同国家之间存在方向和程度上的差异。而蒋先玲和魏天磊（2019）具有不同的观点，其应用SVAR模型分析2011-2017年数据后发现，对外开放度的提高使货币政策有扩张趋势的同时使利率下降和汇率下降，对于增加产出和控制通货膨胀具有积极作用。

综上所述，货币政策的有效性与利率、汇率和经济开放度密切相关。已有文献对中美贸易摩擦的影响及其应对措施和货币政策效果评价的研究都比较丰富，但将二者结合的却相对较少，缺乏中美贸易摩擦影响我国货币政策效果的研究。

2.理论模型和变量选取

本文在M-F模型的基础上引入“三元悖论”间的关键因素——“全球避险情绪”，以此构建新蒙代尔—弗莱明模型。

2.1模型表示

通过模型可以发现，在开放经济中，贸易条件的改变引起的汇率、利率差的变化以及中美贸易摩擦造成的汇率和利率差的波动程度，都会影响一国货币政策的有效性。

2.2变量选择

用GDPr表示国内生产总值增长率;CPI表示我国居民消费价格指数;lnM2表示我国货币供应量对数;ins表示我国银行同业拆借利率;ex表示美元兑换人民币汇率;tr表示贸易差额;sc表示中美利差;cu表示经常账户差额;ac表示资本和金融账户差额;fl表示跨国资本净流入，fl=cu+ac;TW反映中美贸易摩擦虚拟变量，取0和1：本文所采用的样本数据为时间序列，从2000年第1季度到2020年第4季度，共84个样本观测值，数据取自中经网数据库。由于为季度数据，运用X-12方法对数据进行了季节调整。

3.实证检验

为观察汇率和中美利率差对贸易差额、跨国资本流动等的影响，分别构建以贸易差额、跨国资本流动为被解释变量的回归模型

回归结果如表，汇率上升，即人民币贬值的同时贸易差额减小，跨国资本净流入减少;中美利率差只影响中美贸易差额，对跨国资本流动没有显著影响。不过将跨国资本流动区分为经常账户和资本账户，分别与汇率和中美利率差做回归分析后发现，经常账户和资本账户的资金流向正好相反——汇率上升时经常账户差额减少，资本账户差额增加;而汇率对经常账户影响程度要高于资本账户，所以表现出来跨国资本流动随着汇率的提高。

4.结论和建议

（1）汇率和中美利率差的变动都会显著影响我国的贸易差额和跨国资本流动。当汇率上升时，贸易差额会减小，跨国资本流入减小;当中美利差增加时，贸易差额会减小，而经常账户差额减小，资本账户差额增加，对跨国资本净流入整体影响不大。

（2）不同贸易差额和跨国资本流入额的条件下，货币政策及不同的货币政策工具对促进经济增长和稳定物价的作用是不同的，总体来看货币政策对促进经济增长的效果优于稳定物价。

当前美国不断调整其货币政策和贸易策略，美债利率开启上行周期，资金回流美国，新兴市场国家本币相对美元贬值风险上升，我国在人汇率贬值和中美利差缩小的双重压力下，贸易差额和跨国资本流动的不确性加强，我国需要加强对贸易差额和跨国资本净流入波动的监测，采取更加细化的货币政策工具，货币供给、利率和汇率调控组合运用，防范贸易波动对我国货币政策有效性的冲击。

参考文献：

[1]Hakan.Berument，Nazli.Konac.OpennessandtheEffectivenessofMonetaryPolicy：ACross-countryAnalysis[J].InternationalEconomicJournal.2007（4）.

[2]崔连标，朱磊.中美贸易摩擦的国际经济影响评估[J].财经研究，2018，44（12）：4-17.