下半年政策会放松吗

张学庆

提要：政策上做好跨周期调节，预示着今年下半年政策上会为明年留出发力空间，下半年政策大幅放松的可能性较小。

中国经济下半年如何发展？中共中央政治局7月30日召开的会议，为经济发展“定调”。

从会议公开的信息看，在前期“经济持续稳定恢复、稳中向好”成绩的基础上，中央对未来经济形势仍然保持审慎，强调“外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”。本次会议继续强调“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”。

跨周期调节

分析师称，明年上半年经济受高基数以及国内外复苏错位等因素影响，经济的下行压力可能要大于今年下半年，政策上做好跨周期调节，可能也预示着今年下半年政策上会为明年留力，下半年政策大幅放松的可能性较小。

也就是说，下半年经济压力大的时候，进行必要的稳增长举措，但不会强刺激;如果下行速度慢，那接着调结构。既要保证今年经济不过快下行，也要保证为明年留有一定的政策空间。

会议重申货币政策“保持流动性合理充裕”，补充“助力中小企业和困难行业持续恢复”。

会议强调财政政策“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”。

考虑到上半年地方政府债发行进度较慢，随着下半年经济增长逐渐往中枢回落，财政或合理“开前门”支撑基建投资可能要到今年年底或明年年初，届时可以起到一定稳经济的作用。

但本次会议“推动今年底明年初形成实物工作量”的措辞较以往偏温和，也显示政府并不急于发力对冲。

会议指出，落实碳达峰碳中和工作，但强调纠正运动式“减碳”，减碳工作要兼顾绿色与发展两者的关系，不能搞环保过度扩大化和碳达峰碳中和中长期目标短期化，人为导致供给收缩引发的大宗商品价格再度攀升和滞胀风险。

“这背后是国家治理的问题，要防止部分地方政府片面理解以及层层加码的后果。”分析师称。

会议提到，“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期，促进房地产市场平稳健康发展。加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策”。因此，房地产市场仍然面临严监管。

边际放缓

粤开证券认为，当前经济在恢复，但环比显示边际放缓，且结构性问题突出，维护经济稳定需要跨周期调节政策和更大力度的改革开放。二季度GDP当年同比增速从18.3%回落至7.9%;但两年平均增速从一季度的5.0%上升到5.5%，说明经济仍处恢复状态。

从环比看，二季度环比增长1.3%，弱于历年同期水平（2015～2019年同期为1.8%、1.8%、1.7%、1.5%和1.0%）。

疫情反复和大宗商品上涨干扰了经济恢复的节奏，对中小企业产生冲击，同时房企债务、政府隐性债务风险、青年失业率高企的问题仍较突出。制造业PMI扩张速度连续3个月放缓，消费和制造业仍相对低迷，房地产投资已回落，出口可能高位回落。

经济不均衡问题依然明显，当前经济面临需求、产业、大中小企业等不均衡。

一是需求内部不均衡，主要依靠房地产投资和出口，消费和制造业投资在逐步回升，但仍未回升到正常水平。

二是大中小企业发展不均衡，小型企业制造业PMI低于50%处于收缩区间。规模以上工业和服务业增速高，但规模以下工业和服务业增速明显偏低，这种结构分化导致经济增速不及预期。

三是产业间恢复不均衡，服务业尤其是餐饮业仍弱于工业。

政策需要根据经济形势相机调整，当前的经济恢复基础不牢固形势需要政策继续呵护，稳定预期，需要政策的连续性、稳定性和可持续性，未雨绸缪加大跨周期调节。

政策仍宽松

东吴证券首席经济学家任泽平判断，大宗商品通胀的高点已现，经济将逐季放缓，现在处在经济周期的滞胀后期和衰退初期，今年下半年到明年上半年是两期转换时点。

任泽平认为，货币政策宽松的时间窗口正在打开，将经历四部曲：不急转弯-慢转弯-转弯-轰油门。

他表示，当前应高度重视经济K型复苏现象。

1. 大中小企业冰火两重天，小微企业生存环境惡化。7月大、中、小型企业PMI分别为51.7%、50.0%和47.8%。

2. 上游成本上涨挤压中下游制造业。1～6月采掘业、上、中、下游制造业利润两年复合增长率分别为17.4%、30.1%、20.3%和3.4%。

3. 无就业复苏特征明显。制造业和非制造业从业人员指数仍处于临界值以下。16～24岁城镇青年调查失业率为15.4%，比上个月上升了1.6个百分点，其中，20～24岁的大专及以上人员失业率更高。

4.居民收入和财富差距拉大，穷人通缩、富人通胀。上半年，居民人均可支配收入两年平均增长7.4%，两年平均实际增长5.2%，低于往年同期水平。

防范风险

当前，防范隐性债务风险和三保（保工资、保运转、保基本民生）风险仍是重中之重，从一季度的“建立”到二季度的“落实”财政金融风险处置机制，压实责任，明确机制。

粤开证券认为，当前隐性债务尤其是介于政府债务和企业债务之间的城投债风险凸显。近期中央持续强调要严控地方政府隐性债务，集中到期的城投债风险上升。今年的财政收入形势是前高后低，而利息支出等刚性支出快速上升，收支矛盾依然严峻，三保风险仍是重中之重。

从目前看，下半年经济相对确定的是房地产投资回落，消费、制造业投资低位反弹，不确定的是出口回落幅度以及基建反弹力度，下半年尤其是四季度的出口压力可能显现。

信息安全

近年来国际上逆全球化甚嚣尘上，全球产业链呈现碎片化，全球产业链的发展逻辑从效率转向安全，中国也更加强调发展的安全性。

粤开证券认为，监管部门对于企业境外上市持开放态度，支持企业依法合规利用两个市场、两种资源发展，但前提是要符合境内相关法律法规和监管要求。

7月6日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于依法从严打击证券违法活动的意见》。意见提出：“完善数据安全、跨境数据流动、涉密信息管理等相关法律法规。抓紧修订关于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的规定，压实境外上市公司信息安全主体责任。”

近期多家赴美上市互联网企业接受网络安全审查，原因便是涉及跨境数据流动、用户数据泄露等问题。数据安全已被提升至国家安全的层面，充分体现我国维护数据主权和国家安全的决心。

目前房地产调控在土地、金融、房企和地方政府等方面全面加强监管，整治学区房炒作，积极支持保障房和租赁住房建设，武汉推出房票制度。土地集中出让、三道红线、房贷集中度管理、收紧房贷并提高利率、问责地方政府等政策强力调控让房地产降温，避免房价继续大幅攀升挤压制造业成本、居民生活成本，避免学区房成为炒高房价以及人力资本投资分化的传导渠道，背后实质指向促进公平和共同富裕、实现从房地产到科技制造的产业结构变化，防范化解风险，提高发展的安全性。

“经济发展趋势就是降低房地产、金融、教育、互联网等的利润和垄断，以及由此引发的过去长期对民生和实体经济的挤压和成本，大力发展制造业、硬科技、实体经济、新能源、新基建、资本市场等。”任泽平认为。

市场主线

兴业证券认为，从发展方面来看，政治局会议着重强调了“要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展，加快贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系”，显示最高层对新能源汽车和乡村商务物流的重视达到新高度。

预计下半年随着经济增长中枢的下降，政策关注重心或逐渐转向中长期结构问题，市场主线也将向中长期逻辑切换。