招行上半年非信贷资产减值畸高

刘链

8月13日，招商银行发布2021年中报，上半年累计实现营收同比增长13.7%，环比增加3.1个百分点;累计实现归母净利润同比增长22.8%，环比增加7.6个百分点;ROE为18.1%，同比回升1.1个百分点;ROA为1.42%，同比回升13BP;不良率为1.01%，环比下降1BP，拨备覆盖率为439%，环比增加1个百分点。

招行上半年盈利实现高增长，超市场预期，龙头地位凸显。招行盈利高增长背后，体现不良优中更优，且财富管理崭露峥嵘。展望未来，随着财富战略的继续实施和发力，招行盈利增速有望继续提升。

招行上半年净息差为2.49%，环比微降3BP，主要归因贷款利率下行。资产端，上半年贷款利率环比下降5BP，归因行业性信贷需求趋弱下，票据投放力度提升，上半年公司口径票据贴现环比高增27%，增速较整体贷款高25个百分点。负债端，负债成本稳定，成本率环比上升1BP至1.58%。存款结构向好，上半年活期存款环比增加4%，增速较整体存款高 1个百分点。展望未来，随着三季度零售贷款投放的加速，息差有望邊际企稳。

从资产质量存量指标来看，公司口径不良率、关注率、逾期率环比分别持平、-4BP、-6BP。拨备覆盖率环比持平于444%。从动态指标来看，公司口径上半年不良生成率为0.95%，同比下降34BP，且对公、零售不良生成均同比回落，风险实质改善。同时信贷减值拖累消退，上半年信用成本为0.59%，同比下降1.07个百分点，支撑盈利。值得注意的是，招行上半年非信贷减值达274亿元，占资产减值的65%，非信贷资产和表外项目的风险抵补能力大幅提升，为后续盈利继续向好打好基础。

上半年，招行大财富业务继续发力，规模盈利实现双高增。从规模来看，公司口径AUM 近10万亿元，同比增长21%，托管规模同比增长25%，理财规模同比增长11%。从盈利来看，大财富管理中间业务收入达283亿元（财富+托管+资管），同比增长34%，贡献整体中间业务收入72%的同比增量，已成盈利新增长极。展望未来，招行是国内财富管理的行业领跑者，随着大财富战略的持续发力下，有望支撑盈利继续向好。

负债结构持续优化

上半年，招行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为13.75%、14.45%、22.82%，增速较一季度分别提升3.11个百分点、4.71个百分点、7.64个百分点;其中，受益于低基数效应，二季度单季归母净利润同比增长32.5%，增幅较一季度提升17.29个百分点。

招行营收、盈利增速双双提升，盈利增速突破20%关口，光大证券认为，主要业绩贡献因子如下：1.规模对业绩贡献度为19.8%，较一季度提升1.5个百分点，但NIM环比有所下滑，对业绩贡献度为负;2.非息收入同比增长23.62%，对业绩的贡献度为24.4%，较一季度提升7.6个百分点;3.拨备计提力度并不大，上半年信用减值损失增长418.8亿元，同比多增14.37亿元，对盈利的拖累相对有限。

招行信贷增长维持较好态势，上半年总资产、生息资产、贷款同比增速分别为10.6%、10.4%和11%，较2020年分别下降2.1个百分点、1.41个百分点和1.04个百分点。结构方面，贷款增长维持较好态势，上半年增量为3497亿元，同比多增89亿元，贷款余额占生息资产余额比重为61.3%，较2020年年末提升0.3个百分点。受益于较为宽松的流动性环境，金融同业资产占比较2020年年末提升0.5个百分点至14.4%。

图1：2019年6月以来零售活期存款/AUM保持稳定

资料来源：公司财报，东吴证券研究所测算

图2：2017/03-2021/06招商银行净息差走势逐步回落

资料来源：公司财报，东吴证券研究所测算

从信贷行业投向来看，主要特征是“对公放缓、按揭受控、信用卡高增”。一是对公贷款增长边际放缓。截至6月末，招行对公贷款占各项贷款比重为38.9%，较2020年年末下降1.25个百分点，同比下降3.82个百分点。分行业看，基建类贷款增长稳定，占各项贷款比重为14.7%，与2020年持平，在对公贷款领域中处于最高水平;制造业贷款占比为5.5%，较2020年年末小幅下降0.1个百分点。而房地产业贷款占比为7.5%，较2020年年末下降 0.3个百分点，创2018年以来新低。

二是按揭贷款上半年受控增长。截至6月末，招行零售贷款占比为53.2%，与2020年年末基本持平，但同比提升1个百分点。其中，个人住房按揭贷款受控增长，上半年新增552亿元，同比少增370亿元，按揭余额占各项贷款余额比重为24.7%，较2020年年末下降0.6个百分点。根据房地产贷款集中度要求，招行房地产贷款以及按揭贷款占比上限分别为27.5%和20%，截至6月末，招行实际情况分别为32.2%和24.7%，加之RMBS投资也已被纳入集中度统计口径，招行后续全口径房地产贷款可能会面临一定的调整。不过，根据监管规定，集中度指标超出监管要求2个百分点及以上的，过渡期为4年，公司涉房类贷款调整压力并不大。

三是信用卡贷款增长较好。上半年，招行信用卡贷款新增503亿元，同比多增690亿元，且不良率为1.58%，较2020年年末下降0.08个百分点。表明公司零售业务基本走出疫情影响，公司通过提升高收益零售非按揭贷款占比，一定程度上弥补了年初贷款重定价对 NIM的负向影响。