7月人民币贷款增加1.08万亿元

中信证券：7月人民币新增信贷大体符合预期，但票据“冲量”的特征较为明显，显示出实体融资需求有所走弱。当月社融同比增速回落0.3个百分点，低于预期，主要受社融口径下信贷同比少增、表外票据多减、以及政府债融资处于低位等原因所致。当月M2增速回落0.3个百分点，M1、M2剪刀差继续扩大。我们认为现阶段社融增速已位于年内低点，后续如果地方债发行节奏如预期加快，预计社融增速将逐步企稳，到四季度有望小幅反弹。

华泰证券：7月金融数据全面低于预期，反映在地产、地方隐性负债以及部分行业等领域的“防风险”政策對经济产生立竿见影的紧缩效果，而政策仍延续“托而不举”的基调。考虑到“做加法”政策在长期才会起到托举的效果，短期内内需可能面临较大的下行压力。随着监管收紧的紧缩性效果进一步显现，我们预计四季度或接近年末周期性政策可能才会更有效宽松。

国泰君安：展望后续，社融继续下行空间有限，四季度初会开启企稳反弹，逐渐转向“稳信用”。一方面，财政发力在即，未来将成为社融的明显支撑。专项债仍有接近2.1万亿的额度，政府债总体还有4.6万亿的体量，叠加专项债被要求在12月预留发债额度，我们预计8-9月份将是政府债券的发行高峰期。并且从到期量来看，8-9两月到期量也出现大幅减少。预计8-9月的社融中政府债券将达万亿量级，由于有政府债支撑，社融增速仅会呈现出小幅回落的状态。当前，名义GDP与社融增速相差1-2个百分点常为政策合意的匹配区间，我们预计年底增速将维持在10.5%-10.8%之间。

光大证券：7月新增社融明显弱于市场预期，主要受两方面因素驱动：一则，社融口径下的新增人民币贷款超季节性走弱，主要源于企业信贷需求的回落，房贷政策收紧对居民信贷的挤压，以及信贷收支表口径下新增人民币贷款中非银机构贷款的增加。二则，政府债券净融资超季节性走弱，主要源于7月政府债券到期量的骤增。展望来看，一方面，从银行家调查问卷来看，二季度大、中、小型企业的贷款需求指数均呈现出明显的下行态势，表明当前阶段企业需求有所回落。另一方面，今年在融资总量增速有所收敛的大背景下，政策层持续传达出加大制造业等重点领域的信贷投放的预期，并通过降准为商业银行补充长期流动性，信贷的供给端预计仍将维持充裕。因而，预计下半年新增信贷仍有支撑，不会明显走弱，结构上或以票据融资支撑为主。

图说

往前看，PPI或保持高位，不排除三季度仍在9%以上的可能性;CPI可能已越过最低阶段。我们此前强调，今年二至四季度PPI可能会持续高企，尤其是9-10月份PPI或在基数影响下再度攀升至超过9%的水平。对于CPI而言，食品价格基数最高的时候已经过去，且在储备猪肉收储政策的支持下，猪肉价格已经基本停止下跌。因此，下半年食品价格同比有望回升，对CPI的拖累将明显减弱。同时，下半年非食品CPI可能升至2.5%以上。概括而言，我们认为短期内PPI未必会快速下行，而CPI低位的“窗口”正逐渐关闭，整体通胀呈向上趋势。另一方面，近期内需增长走弱态势较为明显，尤其是房地产行业快速降温，而居民消费和基建投资均低于预期。由此，周期性政策有必要、亦有空间保持边际宽松基调。

——摘自华泰证券宏观经济研究报告