A股市场的新特征和新趋势

田书华

目前的A股市场呈现出三个明显特征：上市公司数目快速增加、退市制度真正实施、投资者机构化，这种情况促使A股市场未来有如下三个发展趋势：未来牛市将以局部化的长周期慢牛取代以往全面化的短周期快牛、疯牛;投资选股方向基本面化、头部化;投资方式被动化。

股票数量决定了不会再有全面牛而是长周期、结构性慢牛

A股市场上市公司数量的增长是在逐年加速的。在资本市场成立前十年（1990～1999年），深沪两市A股上市公司总共有822家，平均每年上市82.3家。进入千禧年的第一个十年（2000～2009年）共有812家企业上市，平均每年为81.2家;进入千禧年第二个十年（2010～2019年）共有2093家企业上市，平均每年为209家;而从2020年至今年7月22日，两年半多一点的时间，共有675家企业上市，平均每年为254家。实际上，今年前7个月（截至7月22日），两市有279家公司首发上市。从全球角度看，A股市场是全球主要的上市地，IPO数量和筹资额均占全球的三分之一。

IPO的速度和整个市场的上市公司数量，对市场行情特征有显著影响。以2000年以来的三次主要牛市行情（2001年、2007年、2015年）来看，这三次牛市行情有一个共同的特点：就是快牛、短牛和疯牛。这与当时的上市公司数量少有很大关系，由于市场资金充裕乃至泛滥，有限的股票数量就呈现出相对的稀缺性，一旦走牛就是全面牛、快牛、疯牛，就算是垃圾股也照样跟着涨上天。但是炒作和投资是两码事，炒作而来的快牛、疯牛一定会被打回原形，那时候就呈现出“牛短熊长”的行情特征。

相比上述三次牛市期间的上市公司数量，目前的公司数量已经是2015年牛市时的1.7倍。这意味着，如果要启动一波2015年那样的牛市，需要驱动的资金至少是那时资金的2倍以上甚至更多（现在上市公司自由流通股票所占比例大幅提高）。

按照目前的IPO速度，再过3～5年，上市公司数量有可能达到7000～8000家、甚至10000家。因此，再想有2001年、2007年、2015年那樣走全面大牛市是不可能了，因为股票供应已经相当充裕，入市资金却不可能同步提升，有限的资金不可能开启全面牛。

因此，未来的牛市将呈现结构性慢牛的特征，即有一部分被看好的优质龙头公司股票会不断被投资者关注、买入、持有，其股价出现持续性上涨，而相当部分上市公司可能得不到投资者的关注，其股票交易量清淡、股票股价不会上涨，甚至还有下跌可能的情况。

选股基本面化、头部化是不可逆的大趋势

上市公司数量的快速扩容，并不代表优质上市公司也会显著增多，优质公司的稀缺性依然存在。并且，在发行注册制之下，监管更加严格，退市也渐成常态。从2001年我国正式施行退市制度到2018年，18年时间共有55家上市公司退市，平均每年退市3家。而近三年，退市家数明显增加，2019年有9家公司退市，2020年有17家公司，2021年前7个月（截至7月23日）已达到17家。

要想从几千家上市公司中筛选出为数不多的优质好公司，还要保证不踩到退市公司，这样的选股难度要比以前大很多。这要求投资者以后投资选股要转向基本面、头部公司研究。

基本面化、头部化为主的结构化特征是不可逆的大趋势，这是股市逐步走向成熟的标志。实际上，近两年来A股表现已经呈现出了这一特征。今年以来，部分龙头股涨幅不小，但两市仍有一半股票是下跌的。目前市场正在逐步与港股等成熟市场接轨，市场将很长一段时间运行这种慢牛的节奏，只有少部分股票一直在悄悄的创新高，而大部分个股陪跑甚至下跌。

从市场结构来看，自2015年股改完成以来，一般投资人（散户）在市场中所占权重已经从股改前的80%以上下滑到如今的40%以下。在剔除一般法人持股后，可以发现公私募基金、券商、社保基金、QFII、保险等机构的合计持股占比自2015年以来一直在持续抬升中，2016年末的持股市值占总流通市值比还只有10.2%，等到了2020年末，已上升至16.23%。若按照自由流通市值的口径考察，若按照自由流通市值的口径考察，当前A股机构持股比例占自由流通市值比重为已经超过50%。

因此，A股市场投资者机构化已经呈现出来并有加快发展的趋势。这会更加凸显优质公司的稀缺价值，以及寻求“超额收益”会变得更加困难，进一步会导致被动化投资成为市场主流。

在被动投资时代，对一般投资者来说，投资就要在优质公司中选择;对分析师来说，研究好行业和公司的基本面是最重要的工作，做好投研首先要成为真正的行业专家。