ESG投资理念助力实现碳中和

詹鸿

关键词：碳中和 ESG 绿色金融

一、ESG投资理念及内涵

2020年9月，国家主席习近平指出“中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和”，对我国经济绿色转型提出了更高要求。ESG作为近年来的一种新投资理念，符合当前我国经济绿色转型背景，不仅有助于绿色金融的发展，更有利于碳中和目标的实现。ESG投资理念是说当投资者在投资时除了分析企业的盈利能力和财务绩效等指标，同时还会在企业的环境、社会及公司治理的非财务角度对公司价值和社会价值进行考察分析（操群等，2019）[1]。

ESG中的E（Environment企业的环境）是说公司在生产经营过程中对环境的积极作为、对公司所使用的资源和能源的可持续利用以及政府环境监管政策、是否符合现有的环境制度以及对生产废品的处理和绿色投入等。S（Social社会）是说关注公司的利益相关者之间的协调性、考察公司在发展中与政府、债权人等建立的社会生态系统。G（Governance公司治理）则是对公司自身董事会结构、高管层的工资薪酬、股权架构及商业品德问题，是治理行为、治理机理、治理架构、治理环境共同作用形成的结果。比方说避免财务欺骗与腐败、增强信息透明度、管理层和股东的利益、董事会构成的有效性、专业度等方面（Limkriangkrai等，2017）[2]，对企业经营活动进行有效监督、防止经营活动的失控，健全公司的现代化治理体系（黄铭杰，2011）[3]。

二、ESG投资理念如何助力碳中和

碳中和作为碳排放新目标对我国经济绿色转型提出了更高要求，而ESG投资理念使得在对公司价值投资时同时还考虑了公司环境、社会及公司治理等非财务角度，因此ESG投资理念与碳中和高度符合。下面将从三方面对ESG投资理念如何助力碳中和进行分析。

（一）ESG投资理念促使公司控制碳排放

公司的碳排放会受到投资者ESG投资理念的影响，马喜立等（2019）[4]研究发现：ESG评分越高，其风险越小;避免投资ESG评分过低的公司可以规避投资踩雷;ESG评分高的公司超额收益为正，并且夏普比率等指标较高。邱牧远等（2019）[5]认为在ESG上表现较好的公司的融资成本将会显著降低，并且近年来公司环境表现对其自身融资成本的影响日益增大。由此可见投资者根据ESG投资理念往往会选择ESG评级较高的公司进行投资，而公司碳排放若过高的话，其ESG评分必然不会很高，故采用ESG投资理念将会有利于公司控制碳排放水平，长此以往可以早日达到碳中和。

ESG可以加速产业的减排，Rebecca Coons等（2021）[6]考察了德意志银行的数据，2015年至2020年对ESG基金的投资额产生了指数型的增长，并将这种现象归因于投资者将ESG作为管理风险、实现增长最大化的手段，并且按照气候科学的规定，减少碳排放的企业会被视为更具创新性的企业。一方面，ESG可能有利于储能、节能和新能源行业，这些行业在未来的盈利空间也会逐渐扩大，在市场中的整体预期都在向好的发展。同时，ESG作为未来影响股票估值的要素之一，也可以通过看一家公司对ESG管理规范的重视程度来推断出该公司目前的经营情况，从理论上来说，ESG管理规范说明这家公司的经营正常，因为发生运营危机需要减少成本的概率比较小。另一方面，ESG也能够看作为是一种风险度量标准。当更为细化的减排节能政策被国家公布时，相关行业比如建筑业 、运输行业以及能源行业等将会面临更严格的碳减排的标准。那么公司相关的风险，就会被投资者在进行投资活动时提前细致地考察，并且投资者还会据此对目前国家碳减排政策是否与所投资公司地发展规划相适合进行预判，进而帮助规避可能会出现的与国家碳减排政策不符合的投资风险。

（二）投资者的ESG责任偏好

在全球层面上，从具体的机构投资者避险偏好上来说，投资者股票投资往往不会选择那些经济政策不确定、国家政策不明确的经济政策环境，机构投资者在投资时受各个国家资本市场发展状况、债务负担成本、资本选择等因素的控制（French 和Poterba，1991;Cooper 和 Kaplanis，1994）[7][8];机构投资在面对高度不透明的国家经济环境政策会减少其自身在当前环境的股票投资行为，并且持股偏好也会降低（梁权熙等 2020）[9]。在公司层面上，一些盈利能力强、发展较好、公司股权集中度低的上市公司更容易受到机构投资者的青睐（田澍等，2012）[10]，以在美国的机构投资者为例，他们更乐意去持有公司信息更透明的股票（Aggarwal 等，2005）[11]，还有那些对环境治理水平更高、公司信息披露程度更透明的公司股票（McCahery等，2016）[12]。

在公司ESG责任表现和投资者的ESG持股偏好上来看，公司在社会责任上的表现不仅仅会影响其自身的盈利绩效，还会一定程度地反映在股票市场上;其次，随着ESG投资理念的逐渐普及，专业机构投资者的ESG责任投资偏好也会变得越来越明显。张正勇等（2018）[13]研究发现在重污染行业中，机构投资者的持股占比会随着公司ESG社会责任表现增强而增强，呈显著正相关。Wang 等（2017）[14]同样经过研究后发现机构投资者更偏向持有那些在社会责任披露上表现良好的公司的股票。因此，投资者的ESG偏好将会增强企业的环境管理规范，进而助力碳中和的实现。

（三）ESG体系推动绿色金融

在实现碳中和的战略目标下，我国的产业结构、经济结构和能源结构等都面临着深度的低碳转型需求，其中绿色金融市场的作用较大，其也将迎来广阔的发展天地。金融作为现代经济中的中流砥柱和血液，在满足自身ESG的发展要求上，还可以通过资金融通、运作资本市场或直接投资等方式，进而对金融行业及其他行业发展也會产生影响。一方面，ESG体系需要在金融机构内部进行建设和发展，也是说金融机构在环境、社会和治理方面的发展。其中金融的治理方面是目前金融ESG体系越来越引人注目的内容，如果金融的治理水平不高或者治理结构不完善，就会带来非常大的问题。另一方面，金融作为融通资金、润滑经济的载体，通过资金融通、运作资本市场或直接投资等方式，与市场中各个经济主体相连接，进而对不是金融行业的其他行业的ESG发展也会产生影响。金融机构虽然并没有高排放和高污染，其自身在环境方面的改进和压力也不大，但是由于资金纽带的关系，仍然会大大影响其他行业公司的环境、社会和治理水平和发展。由于特有的杠杆效应，金融机构的风险溢出效应也较大，对社会环境稳定和各行各业都会产生较大的影响。因此，ESG体系对金融机构的影响还应有与其相关行业公司的ESG的关联影响，金融机构对自身行业和由于资金运作等方式改变其他行业发展两方面内容都会促使企业ESG对碳中和的助力作用。

三、完善ESG投资理念的建议

ESG投资理念体系的建立涉及对信息的披露、公司绩效的评级和投资者的投资三个方面，在了解ESG投资理念对碳中和的推动作用之后，下面分别在这三个方面对ESG体系建立提出三个建议：

第一，发挥政府监督职能，强制公司披露。政府有关部门和机构应该积极推进我国ESG制度体系的发展，并且提高ESG整体理念的认识。比如在政府监管部门以及相关行业协会中设立ESG披露体系，要求相关评级机构配合公司进行ESG评级并且将评级信息公开化，以帮助公司在日常经营活动中逐渐建立起 ESG理念，为我国实现碳中和助力。

第二，完善公司绩效评级体系。公司ESG评级需要经过完善，完整的ESG评级披露体系才能使投资者与公司之间信息透明，并且公司的评级要与专门的评级机构相配合。目前公司ESG评级过程中缺乏透明度，而且绝大多数评级机构仅仅公布有限信息，将一些评级细节作为商业机密来看待，加上评级机构缺乏独立性，这就会让投资者很难判断出评级机构公布信息的真实性，因此完善公司绩效评级和减少评级结果误差任重道远。

第三，提高投资者对ESG投资理念认识。目前我国投资者对我国ESG投资理念的认知度和市场的影响力还不够，与国外的ESG发展历程不同，对ESG投资理念的普及还主要靠政府的引领和政策为主。这需要政府监管部门和行业协会、投资者等沟通，进而完善配套政策，并且最重要是将ESG投资效果展现在公司层面上，最好是可以建立ESG信息披露平台，提高公司和投资者的信息透明度，让ESG体系去引导投资，才能获得更好的社会效益。

参考文献：

[1]操群，许骞.金融“环境、社会和治理”（ESG）体系构建研究[J].金融监管研究，2019（4）：95-111.

[2]Limkriangkrai，M.，S.Koh，and R.Durand，Environmental，Social，and Governance（ESG） Profiles，Stock Returns，and Financial Policy：Australian Evidence，International Review of Finance，2017，17（3），461-471.

[3]黄铭杰.公司治理与资本市场法制之落实与革新.清华大学出版社，2013 年，231-280.

[4]马喜立.ESG 投资策略具备排雷功能吗 ——基于中国 A 股市场的实证研究[J].北方金融，2019（5）：14-19.

[5]邱牧远，殷红 .生态文明建设背景下企业 ESG 表现与融资成本[J].数量经济技术经济研究，2019（3）：108-123.

[6]Rebecca Coons.Path to net zero：ESG accelerates industry's push to cut emissions[J].Chemical Week，2021，183（3）.

[7]French，K.R.，Poterba，J.M.Investor Diversification and International Equity Markets[J].American Economic Review，1991，2：222-226.

[8]Cooper，I.，Kaplanis，E.Home Bias in Equity Portfolios，Inflation Hedging and International Capital Market Equilibrium[J].Review of Financial Studies，1994（7）：45-60.

[9]梁权熙，谭思梦，谢宏基 .经济政策不确定性对机构投资者持股行为的影响[J].金融与经济，2020（1）：34-41.

[10]田澍，林树，俞乔 .新兴市场环境下机构投资者投资行为——基于中国大陆资本市场的研究[J].金融研究，2012（8）：139-151.

[11]Aggarwal，R.，Klapper，L.，Wysocki，P.D.Portfolio Preferences of Foreign Institutional Investors[J].Journal of Banking & Finance，2005（12）：2919-2946.

[12]McCahery J A，Sautner Z，Starks L T .Behind the Scenes：The Corporate Governance Preferences of Institutional Investors[J].Journal of Finance，2016，71（6）：2905-2932.

[13]張正勇，谢金 .机构投资者关注企业的社会责任绩效吗 ？[J].南京财经大学学报，2018（2）：99-108.

[14]Wang，M.，Chen，Y.Does Voluntary Corporate Social Performance Attract Institutional Investment？Evidence from China[J].Corporate Governance，2017（5）：338-357.

作者单位：上海大学经济学院