海康未来继续碾压大华？

雪球财经

安防行业竞争格局比較稳定，基本就是海康和大华，其他有一定知名度的公司估计就是华为。在一个竞争格局比较稳定的行业，买有竞争优势的企业，合适价格买入，大家都懂，但问题是行业得有增长前景，如果没做研究，你可能会觉得马路、医院、图书馆、政府的办公大楼等等都装满了摄像头，后面哪还有需求？

其实还有很多场景的需求，行业走的路径从“看得到”到“看得清”到“看得懂”，从像素很差，要人工去事后查询到像素很高的智能化查询，甚至提前预知未来的发生，这个就是技术的进步。

先来看海康的估值，当前市盈率42倍，历史平均30倍，最高50倍，最低17倍。再看下大华，当前市盈率17倍，历史平均33倍，历史最高76倍，最低13倍。

这里的估值，海康历史平均还不如大华，是因为之前市场偏向于小盘股，给与更高的估值，现在海康更高，除了业绩更好，还有就是去年各种“茅”的估值大涨所致。

为什么现在大部分人看好海康而不看好大华，按笔者了解有两种声音，主流声音是海康乃国企，他们做的生意大部分是政府端，所以海康受益;还有一种声音比较“内行”，说的是大华在好几年前做了个错误决策，不重视渠道，去渠道化、直销化，但后来发现问题很严重，增长乏力，所以2016年开始重新重视渠道，一开始对渠道的要求比较低，导致产生一定的坏账，据说这两年要求高了不少，包括需要考工程师的证件，还需要把房产证拿去公司做抵押才给账期等等，笔者带着这个问题查了一些数据。

应收账款周转天数，按2016-2020年平均算，海康是115天，大华是151天;按2011-2015年平均算，海康是71天，大华是107天。按这两个区间，都是海康比大华优秀36天。

而实际的坏账损失，我们粗略地按利润表的“信用减值损失”+“资产减值损失”这个科目来看（虽然这里也包括一些货物减值，资产损失等），海康2016-2020年平均是4.40亿，大华是3.93亿;按2011-2015年的区间算，海康是1.51亿，大华是0.87亿。海康2016-2020年平均营业收入是490亿，2011-2015年平均营业收入是131亿，按这两个科目除以营业收入来算，海康2016-2020年数据是0.90%，2011-2015年数据是1.15%。而大华2016-2020年营收平均是217亿，2011-2015年平均营收是67亿，相除的数据就是2016-2020年是1.81%，2011-2015年是1.30%。这里可以得出结论：2011-2015年，大华坏账损失不会比海康多很多，而从2016-2020年就多很多。

所以这里可以看出，是“内行”这种声音更有说服力。这个算是大华在错误情况下做的正确的事情吧，因为如果2016年不快速发展渠道，虽然可能坏账不会差，但是市场份额很快被海康吃完了，你还怎么活，市场也给了它低估值。另外说一句，大华的应收款2020年底比2019年底改善了，绝对值也下降了。

从业绩趋势来看，大华还没到拐点，包括上文提到的坏账情况、去年营收增长乏力及扣非净利润甚至是下降的趋势等问题，但这些是表面问题。

笔者认为，安防行业政府端的占比此后应该会继续下降，不过笔者没有具体的数据，因为查了年报只有近两年的数据，只能凭想象吧。那么好了，之前政府端收入比例高，海康都没办法完全蚕食大华的市场份额，大华还活得挺滋润，那么未来呢？（作者：草头黄bong）