中央政治局：做好宏观政策跨周期调节

粤开证券：730政治局会议从基调看延续了中央经济工作会议和一季度政治局会议的诸多提法，但是也有新的提法，比如“要做好宏观政策跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接”“积极的财政政策要提升政策效能，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”“纠正运动式‘减碳”“推进基本养老保险全国统筹”。当前发展的逻辑已发生变化：从效率转向公平，从速度转向安全，从先富转向共富，从房地产和金融繁荣转向科技和制造强国，未来的关键词是公平和安全。第一个百年目标是全面建成小康社会，第二个百年目标则是共同富裕主导发展逻辑。

华鑫证券：会议指出，“要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。”与4月会议相比，7月会议提出了“跨周期调节”和“两年政策衔接”，意味着下半年的宏观政策并不仅着眼于年内。2021年内完成全年经济目标并无太大悬念，但明年仍面临着较大的增长压力，因此政策支持也可能在今年提前布局。会议指出，“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。”重点强调了对中小企业和困难行业的持续支持。同时，相比4月会议增加了“增强宏观政策自主性”，与7月13日国务院政策吹风会4次提到“以我为主”相呼应，意味着我国财政、货币政策的制定并不会受到美联储等国外政策的掣肘，也意味着汇率仍有较大的双向波动空间，充当国际收支平衡的“稳定器”。我们认为此次会议的政策基调可能比市場预期的更为宽松，原因在于政策制定者以更长远的视角看待未来的增长压力，对具体的专项债发行也给出了较为明确的指示。因此下半年来看，专项债发行和支出的加速都有望对信用环境和实体经济构成支撑，货币层面也大概率通过净投放予以较为充分的对冲，政策支撑预期有所加强。权益市场方面，双碳政策强调“先立后破”，或为相关行业进一步带来确定性，债券市场方面，在稳货币的预期下，收益率整体下行也具有较高的确定性，但防风险政策可能对信用债市场带来一定的扰动。

图说

6月工业企业盈利增速边际放缓，上下游分化并未缓解，下游成本压力仍在。一是钢铁产能限制下，工业生产边际放缓，营收增速也有所回落;二是6月主要工业品价格仍处高位，上下游价格差仍在扩大，下游企业利润继续承压;三是虽然整体利润率仍处高位，但制造业利润率已边际回落，尤其是下游制造业表现较差。向前看，经济恢复不均衡问题仍将持续存在，经济增速下行压力也将逐步显现。一则，大宗商品价格不会过快回落，中上游企业利润高增在三季度将延续;二则，四季度出口面临下行压力，下游制造业将受到影响;三则，消费复苏较为缓慢，价格向下传导不畅，成本压力仍存。疫情反复、经济恢复不均衡、国际局势不稳定的因素至今依然存在。因此，“稳中求进”的政策总基调预计维持不变，四季度预计会择机下调政策利率，呵护实体经济同时，也可以为未来政策操作预留空间。

——摘自光大证券宏观经济研究报告