引入战略投资者实现电力企业“分改子”混改的可行性分析

张丽

深化国有企业混合所有制改革，是激发国有企业活力的重要途径。当前无论发电企业、燃气公司还是电网综合能源服务企业或者其他能源同业，都着眼于上下游贯通的整体布局，正是改制的有利时机。为实现电力企业降负债、提效益、提升可持续竞争力，放大国有资本功能和保值增值的目标，立足企业的长远发展，本文以S企业为例，对非独立法人企业引入战略投资者，实现“分改子”改制的综合影响与经济效应进行可行性分析。

一、电力企业“分改子”的时代背景与意义

（一）电力企业“分改子”的时代背景

党的十九届四中全会提出要全面深化改革后，2019年11月国务院国有企业改革领导小组提出，要在未来三年内落实好国有企业改革的顶层设计。同年12月，中央经济工作会议进一步明确要“制定实施国企改革三年行动方案，提升国资国企改革综合成效”。2020年6月中央全面深化改革委员会发布了国企改革三年行动方案，标志着国企治理、改制重组、国资监管体制等改革都将进入加速推进、实质行动的新阶段。同年10月党的十九届五中全会审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》提出，要深化国资国企改革，这是激发国有企业活力的方向路径。

电力行业是国民经济的基础产业之一，对保持社会稳定更是发挥着特殊作用。在能源和电力领域，有很多具有科技创新潜能、人力资本潜能的公司，适合利用混合所有制改革进一步激发活力，特别是以员工持股为抓手推动自身的体制机制创新。对此类公司引入战略投资者，甚至进行核心业务“分改子”的尝试符合国资国企改革、混合所有制实施的要求。

（二）电力企业“分改子”的现实意义

1.深化国有企业改革

从政策层面看，引入战略投资者进行混合所有制改革，可以提高企业可持续竞争力、放大国有资本功能、实现保值增值，促使各类所有制资本相互取长补短、共同协调发展。在能源电力领域开展混改，并不必然降低社会保障功能，同时有助于深化国有企业改革，实现培育具有全球竞争力的世界一流企业的目标。

2.维持企业的可持续发展

从企业层面看，发电企业进入市场交易是大势所趋，与普通的煤电相比，燃气发电的抗市场风险能力更差，尤其是对燃料成本更加敏感。引入战略投资，积极开发综合能源供应服务业务，有利于风险分担，提升企业的抗风险能力，在市场变化剧烈时维持可持续发展力，将企业“痛点”转化为新的效益增长点，增强新公司的综合竞争力。

3.激发员工活力和能动性

从员工层面看，在股权和经营权两权分离的基本公司制度下，員工领取的工资与企业的利润并不挂钩，也就造成了企业经营过程中铺张浪费严重、创新动力不足等诸多问题。通过混改，有利于促进资本所有者和劳动者形成利益共同体，以股权激励员工参与企业管理、共担风险的责任感和能动性，激发改革创新、科技攻关活力，最终实现公司高管人员和技术骨干人员的稳定性和公司发展的持续性。

二、电力企业“分改子”的优劣比较——以S企业为例

S公司为一家发电集团二级单位的分公司，在粤港澳大湾区主营燃气分布式及综合能源供应服务等业务，拥有资产优良、高素质人才多、先行先试政策支持等多方面优势。

（一）分公司与子公司的财务管理特点

集团管理模式下的分公司参与企业管理的过程多处于被动地位，积极性欠缺。各类内部管理和审批的流程繁琐，经常出现延时、反复，导致执行不及时、效率低下。绩效考核工作也难与整体企业战略目标紧密贴合，特别是薪资总额限制管理的企业，鼓励经营业绩上升的手段措施有限，限额内的薪酬分配，易导致各部门所体现的工作价值和实际内容与绩效考核不匹配。

“分改子”混改后会降低原总公司股东方对决策的把控度，“三会”流程复杂，决策难度提高。但随着党委（党组）、董事会、经理层间权责明晰、有效制衡、协调运转，将更为有效地推动公司良性发展。加之员工持股改制后的积极效应，将有效打破原薪酬分配的矛盾，内化企业活力。

（二）电力企业“分改子”对相关利益者的具体影响

分公司转为子公司，原总公司需要在分公司清产核资和资产评估基础上，以分公司资产作为出资成立新的子公司。引入战略投资者对原总公司而言一是有利于降低资产负债率、提升资本投资效益。二是成立子公司后，由于子公司成为独立的法人主体，拥有经营管理的独立权限，可以独立承担民事责任，降低了原总公司的管理授权工作及法律、诉讼等风险。三是子公司在经营、融资方面比较灵活，以自己的名义进行经营活动，可自行融资解决资金运营问题，可以享受所在地政府更多的税收优惠政策，更有利于适应粤港澳大湾区的市场环境，开拓多元化的经营业务和能源服务。

三、引入战略投资者实现电力企业“分改子”的可行性

（一）基于利润盈亏的分析

总分模式下，分公司的利润可以抵减总公司的亏损，节约25%的所得税费用。母子模式下，回收资金还贷减少财务费用，增加净利润。假设S公司年利润总额为A亿元，“分改子”引入投资额为B亿元，S公司总投资15亿元，净资产占比20%，固定资产贷款利率为基准下浮10%即4.41%。

1.盈利型公司，即A>0时

只有当投资引起的归母净利润增加大于原总公司节约的所得税费用时，投资才有意义。测算引入投资B与利润总额A的平衡点，公式如下：

A×25%=B×4.41%×（1-25%）×（1-B/3 ）

计算B=1.5-

当利润总额为0.0992亿元时，投资额要达到1.5亿元（投资占比50%）以上才能抵消总公司的所得税费用损失，即利润总额超过0.0992亿元的分公司“分改子”后原股东方利润损失较多。依据上述公式推算盈利点，以20亿投资，4.15%的资金成本率计算，当利润总额超过0.166亿元时，引如战略投资对原股东方利润损失大。