北上资金大调仓：大举加仓新能源 抛售抱团白马股

北上资金，指从香港市场通过陆股通的方式流入A股的资金，是影响A股市场的重要因素之一。陆股通作为陆港通的一部分分为沪股通和深股通，分别开通于2014年11月和2016年12月。自开通起，北上资金持续流入A股市场。2015年至2019年，北上资金的净买入规模不断扩张。2020年，北上资金的净买入规模有所回落，由2019年净买入3517.43亿元下降至2020年净买入2089.32亿元，同比下降40.60%（见图一）。陆股通的持股规模在一定程度上也反映了外资对于A股市场的看法。

表一：北向资金流入情况一览

图二：2021年上半年北上资金净买入情况

今年上半年，北上资金的净买入规模仍然较大（见图二）。2021年1月至6月，北上资金累计净买入2236.61亿元，其中沪股通累计净买入925.43亿元，深股通累计净买入1131.18亿元。2020年同期北上资金净买入1181.51亿元，今年北上资金净买入规模同比增长了89.30%，而且已经超过2020年全年2089.32亿元的净流入规模。作为外资配置中国资产的主要通道，陆股通资金净流入金额逐年增加，规模迅速扩张，反映出外资对A股资产越发青睐。北上资金的持股结构反映了外资对于A股市场的观点，其持股情况与流向行业受到投资者的广泛关注。

行业：加仓成长 减持消费

2017年至2020年，北上资金的持股市值逐渐提升，总体偏好趋势较为稳定，在板块配置方面，过去几年北上资金明显偏好于消费板块，其次是金融板块。2020年是A股市场中抱团股风头正盛的一年，伴随着高强度的抱团效应，北上资金显著增持消费板块，不仅资金流入增速较快，资金规模也同样一路领先。（见图三）

图三：北上资金持有行业板块规模对比

不过，进入2021年以来，特别是春节以后，北上资金在不同领域的调仓换股十分明显。我们以申万一级行业对个股进行分类，统计了春节后北上资金持有个股的行业分布情况。其中，我们计算北上资金增减持市值时，使用区间增减持股数乘以区间加权平均股价，以此为基础展现北上资金的调仓情况。

2021年2月18日至2021年7月6日，北上资金增持市值前五名行业分别为电气设备（412.79亿元）、医药生物（342.64亿元）、银行（282.15亿元）、化工（266.66亿元）、电子（177.08亿元）。此外，汽车（-86.51亿元）、商业贸易（-19.10亿元）、国防军工（-12.18亿元）等三个行业被北上资金减持。（见图四）

图四：2021年2月18日至2021年7月6日北上资金增持市值情况

如果把时间拉近到最近一个月，变化的总体趋势基本相同。2021年6月1日至2021年7月6日，北上资金增持市值前五名申万一级行业分别为电气设备（255.25亿元）、医药生物（187.81亿元）、电子（87.95亿元）、机械设备（82.24亿元）、化工（44.37亿元）。此外，食品饮料（-43.44亿元）、建筑材料（-16.23亿元）、传媒（-11.27亿元）、商业贸易（-10.85亿元）、国防军工（-7.84亿元）、房地产（-5.21亿元）、银行（-2.11亿元）等七个行业被北上资金减持。（见图五）

图五：2021年6月1日至2021年7月6日北上资金增持市值情况

对比两个时间段的数据，我们发现六月以来北上资金主要流入了电气设备、电子、计算机等高成长板块。今年上半年，新能源產业链中电池和中游的部分股票上涨幅度较大，近期锂电、芯片两大板块全线爆发，成为A股持续活跃的最强主线，电气设备行业今年以来稳居北上资金增持市值首位，近一个月内同样被外资大幅加仓。

与此同时，食品饮料、建筑材料、银行等行业出现明显抛售。前期估值较高的消费板块和金融板块，目前已经出现了大幅回调，此前机构抱团重仓的食品饮料板块，北上资金也连续净卖出。

由此可见，北上资金此轮调仓“长赛道”与“高景气”的成长逻辑是核心。盈利增长超预期的核心赛道更是受到极致追捧。六月结束，A股上市公司进入半年报披露期，企业盈利能力和成长性成为当前市场的核心考察要素。在此背景下，新能源、半导体等核心成长赛道更易吸引资金关注，相关品种也符合外资近年来热衷高收益率、高成长性的选股偏好。

国元证券指出，随着下半年海内外疫后复苏顶部的到来，A股盈利压力会进一步加大，市场关注点会从宏观流动性转下微观盈利，结构上资金将愈发聚焦高成长、盈利可持续的稀缺赛道，结构性分化会继续加大。中信建投证券则表示，美债利率上行和汇率阶段性贬值将带来负面的影响，在这种情况下，以创新药和医疗器械为代表的医药生物行业、人工智能行业、新能源汽车和新能源等行业具备长期上涨的空间。

在美债利率下行和中报披露的背景下，北上资金有望对科技成长板块持续看好。

个股：狂买隆基 抛售茅台

2021年初时，北上资金的核心白马股（茅指数成分股）的持仓占比为51.96%，成长股的占比为27.53%，北上资金大幅超配了核心白马股，小幅低配成长股。在2021年5月末时，核心白马股的持仓占比下降为47.58%，成长股的持仓占比上升为30.47%，北上资金核心白马股占比不断降低，而成长股持仓占比有所增加（见图六）。

图六：北上资金核心白马股权重降低、成长股权重增加

从北上资金增持个股来看，2021年2月18日至2021年7月6日，北上资金增持市值幅度最大的是隆基股份（601012），增量达175.01亿元，其他持股市值上涨较多的个股为招商银行（600036）、美的集团（000333）等，持股市值分别上升100.34亿元、82.26亿元（见表一）。2021年6月1日至2021年7月6日，北上资金增持市值幅度最大仍然是隆基股份，增量达154.70亿元，其他持股市值上涨较多的个股为先导智能（300450）、汇川技术（300124）等，持股市值分别上升71.43亿元、69.26亿元（见表二）。

图七：隆基股份沪股通持股比例变动情况

隆基股份今年以来不断被外资加仓，六月以来沪股通占流通股本比例超过10%（见图七）。在全球各大经济体碳中和政策及平价上网的发展趋势下，光伏行业迎来新的增长阶段。隆基股份作为单晶领域的龙头企业，不断增加研发投入，2021年一季度，隆基股份的研发投入费用同比增长95.70%，在行业中处于领先地位。隆基股份自2020年末至今公告合计扩产约33GW高效电池，其中3GW将于今年四季度投产，20GW于明年投产。目前隆基股份在核心电池技术方面有较大突破，2022年有望在获取电池新技术红利的同时进一步形成差异化优势，巩固龙头地位。

先导智能今年以来同样被外资大幅加仓，深股通持股占流通股本比例约20%（见图八）。作为新能源装备的龙头企业，先导智能业务涵盖锂电池装备、光伏装备、汽车智能产线等，2020年公司锂电、光伏、3C设备业务分别占比55.27%、18.5%、9.58%。2021年先导智能引入宁德时代作为战略投资者，六月份宁德时代完成入股先导智能，持股比例为7.15%，位列先导智能的第二大股东。2021年1月至5月，先导智能从宁德时代共获得45.47亿元大额订单，连续9个月内累计获得78亿元订单，约2020年公司锂电池设备业务收入32.38亿元的2.4倍。未来三年为新能源的行业大年，先导智能有望受益于行业的快速增长。

此外，主营新能源高端装备制造的明阳智能（601615）自春节后北上资金持股量增加了0.96亿股，增持市值约16.56亿元。同属新能源板块的捷佳伟创（300724）春节后北上资金增持市值约3.56亿元。长期来看，在碳中和的背景下，新能源行业仍有较大的成长空间。

对于新能源的细分赛道，博时基金新能源研究组长郭晓林比较看好竞争格局较好、壁垒较高的环节，如电芯，以及一些龙头企业有明显成本优势的领域，如部分的上游材料：“在一些领域，中国龙头企业已经体现出比较明显的竞争优势，未来在行业中的份额会持续提升。”

从北上资金减持个股来看，2021年2月18日至2021年7月6日，减持市值较多分别为贵州茅台（600519）、三一重工（600031）、潍柴动力（000338），持有市值分别下降99.55亿元、48.92亿元、46.05亿元。2021年6月1日至2021年7月6日，北上资金减持市值较多的为东方雨虹（002271）、宁德时代（300750）、贵州茅台（600519）等，持有市值分别下降37.87亿元、34.30亿元、30.19亿元（见表四）。

图八：先导智能深股通持股比例变动情况

在外资减持的个股方面，以贵州茅台为代表的多只白马股明显受挫。2021年7月5日，贵州茅台收盘跌破2000元，除了贵州茅台之外，洋河股份、口子窖、泸州老窖等白酒板块个股自春节后均遭遇北上资金减持，近期白酒个股的价格仍然在回调。云南白药、格力电器、伊利股份等以消费为主的抱团资产也遭到了北上资金的抛售，表现普遍较弱。

结合两个时间段的數据，北上资金流入成长型股票较多，并流出前期的抱团股，本轮调整从2020年春节后就已开始，近一个月的调整更加显著，目前仍未结束。此外值得关注的是，部分市值500亿元以下且契合市场成长主线的中小市值品种也开始获得外资青睐。埃斯顿、安图生物等中小市值成长股，在春节后北上资金增持市值均超过10亿元。

鸿道投资创始人、投资总监孙建冬发表观点表示，立足于行业景气度把握大小市值股票的结构转换一直是A股市场的大趋势。7月以来，大市值股票带动指数向下调整，将是推动资金从大市值股票转向中小市值成长股的重要窗口期。

在市场风格迅速轮动背景下，抱团白马股的估值不断回调，公司业绩消化估值的能力也将在股价中有所体现，但整体来看，下半年低估值的科技成长板块相对核心资产占优，北上资金的关注重点可能仍然会集中于新能源汽车、医药生物、半导体等板块。