利润原地踏步完美世界终究“错付”？

陈邓新

完美世界似乎并不“完美”。日前，完美世界发布业绩预告称，预计2020年实现净利润15.1亿～15.7亿元，同比增长0.48%～4.47%，而衡量主营业务盈利能力的扣非净利润为10.3亿～10.9亿元，同比增长-5.25%～0.27%。

这意味着，2017年以来完美世界的净利润几乎在原地踏步。

对此，在1月31日的投资者交流会上，完美世界对2020年的业绩作出解释：“我们2020年新推出的游戏产品确实不多，但游戏业务还是实现了比较好的增長。影视业务由于受前两年大环境变化的影响，业绩承受了不少压力，主要原因是成本倒挂。”

换而言之，公司的游戏引擎依旧强劲，而影视引擎依旧熄火。

对完美世界而言，资本市场为何对其分歧加重？影视引擎熄火问题到底出在哪儿？未来有何良策，打破净利润原地踏步四年之久的尴尬窘境？

业绩高开低走

“2020年业绩，没有惊喜，只有惊呆。”投资者罗沐辰如是说。

罗沐辰曾于2020年2月第一次买入完美世界，之后多次参与买卖，在该股票上总体呈现盈利的状态，因此对其颇有情愫。

“前三季度盈利已超2019年整年，第四季度哪怕随随便便加个几十万元也好，结果居然是亏损。”罗沐辰颇有恨铁不成钢的感觉，“股吧、雪球、同花顺上好多人喊爆雷、利空，甚至还有人说要跌停。”

电脑报翻阅完美世界财报得知，其2020年第一季度营业收入为25.74亿元，同比增长26.09%，净利润为6.14亿元，同比增长26.41%，其中游戏业务净利润同比增长67.33%，据《2020年第一季度中国游戏产业报告》显示，国内游戏市场规模增速为29.7%，移动游戏市场规模增速为46.3%。

2020年上半年，营业收入为51.44亿元，同比增长40.68%，净利润为12.71亿元，同比增长24.53%，其中影视业务实现营业收入7.86亿元，同比基本持平;2020年前三季度营业收入为80.62亿元，同比增长38.71%，净利润18.07亿元，同比增长22.44%。

业绩稳健增长之下，完美世界的股价一度创下63.82元的历史新高，万万没想到最终2020年整年的业绩与之前的预期形成强烈反差。

对此，A股职业投资者李元海有不同的解读。

“往年完美世界第四季度业绩相对就偏弱，游戏赚的钱要填影视等亏空，今年也不例外，市场或多或少都有预期，你看股价并没有跌停就知道了。”李元海认为更应该关注完美世界的毛利率变化。

由于自主发行的游戏占比提高，市场宣传及推广费用增加，从而推动经营成本上升，截至2020年第三季度其毛利率同比下滑了6.30个百分点至59.38%。

此背景下，机构分歧严重。

从数量来看，持有完美世界的机构从2020年中报的828家下跌至2020年第三财报的157家，缩水幅度高达81.04%。

不过，也不乏坚定的支持者，明星私募基金经理冯柳就是其中一员，其持有完美世界8550万股，持股占比4.41%，位列第四大股东，依据公开数据预测其成本为28.7元，高于当前股价。

李元海告诉电脑报：“长远来看，自主发行占比提高可以提升公司的话语权，是好事情，只要毛利率可以稳住就不用太过担心。其实，完美世界如果专心搞游戏，市值早就飞了。”

完美世界历来前三季度表现不错

主打游戏贡献了相对还不错的业绩

对此，官方对游戏业务也充满信心：“2020年移动游戏及端游流水均实现同比增长。移动游戏方面，《诛仙》手游、《完美世界》手游、《新笑傲江湖》手游等经典游戏持续贡献良好业绩; 2020 年 7 月公测的《新神魔大陆》 手游，深受市场关注与玩家认可，助力公司业绩持续增长。端游方面，经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入，《DOTA2》 《CS：GO（反恐精英：全球攻势）》助力电竞业务进一步增长。”

影游联动备受煎熬

李元海的说辞并非毫无道理，近年来影视业走在下坡路上，深耕该领域的完美世界备受煎熬。

事实上，完美世界早在2008年就成立了完美世界影视公司，先后涉足电影、电视剧、动漫、综艺等，以寻求业绩的第二增长曲线。

完美世界CEO萧泓曾谈及完美世界的生态：“基于影视和游戏两个引擎，完美世界要构建的其实是包含游戏、影视、动漫、漫画、文学、媒体和教育在内的一个大文化产业结构。”

理想很丰满，现实很骨感。

2017年之后，影视引擎逐步熄火，拖了业绩的后腿，譬如2019年影视业务亏损约3.1亿元，2020年亏损进一步加大，预计亏损5亿～5.4亿元，问题到底出在哪儿？

首先，行业遭遇“寒冬”。

在资本市场眼中，影视业具有较大的不确定性，缺乏“护城河”从而无法构筑长期的商业壁垒：一个IP或一个明星或一个时间节点都可以成为爆款的关键，而公司规模、行业地位、投入多少并非决定因素，不存在强者恒强、赢者通吃这一说。

如此一来，切入影视赛道的玩家多如牛毛，产能过剩、恶性竞争成为行业关键词。

完美世界CEO蕭泓

光线传媒董事长王长田于2018年6月18日举行的第二届中国影视领袖峰会上曾表示：“目前资本正在撤离影视市场，未来一两年内几千家影视公司会倒闭，影视公司创始人坐头等舱、开Party的日子不复返了，在选择投资者的时候，也不是能骗就骗了。”

如今，影视业在“寒冬”中瑟瑟发抖。

譬如，万达电影预计2020年净利润亏损61.5亿～69.5亿元，较2019年亏损47亿元有进一步放大，而华谊兄弟2018—2020年已连续三年大幅亏损……

其次，昔日盲目收购。

为了在影视赛道加码，完美世界收购了天津同心影视传媒有限公司等公司，当下这些公司的可回收金额低于其账面价值，不得不吞下苦果，这是亏损的关键所在之一。

譬如，完美世界2017年以7.07亿元获得天津同心影视72.86%的股权，彼时该公司的净资产仅为1031.96万，形成约6.97亿元的商誉，2019年就计提商誉减值了3.5亿元。这次又准备计提减值3.5亿元。

此外，完美世界还对未上映的存货进行减值：“近年来，影视行业经历了深度调整，公司历史期间制作的部分影视剧因市场环境发生较大变化而发生减值损失。为顺应市场环境变化，公司采取了谨慎投资与积极消化库存的经营策略，推动未来期间影视业务的稳健发展。”

再次，影游联动未建功。

游族网络创始人林奇在2014年提出影游联动这个概念：“用互联网的高效方式构建影视产业基础，影游高效联合下将释放出巨大原始创意的文化生产力。”

作为游戏领域标杆公司之一，又在影视领域深耕多年，完美世界一度被视为影游联动的重量级选手，具有较大的先发优势。

这个打法亮点在于影视多了一个变现渠道，游戏多了一个流量渠道，双方互惠互利，痛点在于想打造精品的话，匹配难度较大、沟通成本较高。

有业内人士曾爆料，《微微一笑很倾城》与网易《倩女幽魂》的合作，匹配、沟通、磨合耗时两年之久。

有媒体报道影游联动在2016年达到一个高潮，之后热度呈现下降的趋势。

此背景下，完美世界除了《射雕英雄传》的同名游戏和新版电视剧联动取得成功之外，其他的未达到1+1大于2的效果，最终回归传统影视的玩法，全产业链协同创新自然也停留在纸面上。

最后，没有押中爆款。

完美世界在影视业的高光时刻是2018年，那一年联合出品了爆款仙侠剧《香蜜沉沉烬如霜》，网络播放量近百亿，成为2018年话题与流量最高的剧集之一。

押中爆款之后完美世界的影视业务数据还算不错：影视业务实现收入近26.13亿元，同比增长14.62%，剔除院线业务影响，影视业务同比增长46.58%，其中电视剧收入达到17.49亿元，同比增长55.01%。

可惜之后就没有这么好的运气。

2019年推出了《小女花不弃》《七月与安生》《妈阁是座城》《山月不知心底事》《青春斗》等，涉及年代剧、古装剧、现代青春剧、都市情感励志剧等不同细分领域。

而2020年推出了《最美的乡村》、《怪你过分美丽》《三叉戟》《未知的餐桌》《冰糖炖雪梨》《全世界最好的你》《热血同行》《月上重火》等。

上述影视剧不乏获得广泛关注与认可的作品，譬如《冰糖炖雪梨》《小女花不弃》《老酒馆》都引起热议，在一众影视剧中脱颖而出，可惜的是终究不是现象级作品，没有达到《香蜜沉沉烬如霜》的高度，对公司业绩乃至产品矩阵产生关键性助力。

有业内人士表示：“影视行业呈现二八现象，大部分作品石沉大海，仅有少部分可以获得长尾热度。”

破局的抓手

尽管如此，完美世界依然对未来信心十足。

其2021年1月12日公布的员工持股计划显示，业绩考核条件为以2020年营业收入及净利润为基数，2021—2024 年的营业收入或净利润增长率不低于20%/30%/40%/50%。

如果计划成真，完美世界原地踏步的窘境会迎刃而解。

而破局的关键，一方面在于调整影视业务的打法，“审慎投入、稳健发展”已确定为完美世界今后的指导方针，这意味着节流或成为影视业务的主基调，另外一方面在于游戏业务仍大有可为。

长期以来，游戏行业呈现腾讯、网易对垒的“楚汉争霸”，对颈部公司而言天花板明显，为此纷纷跨界寻求第二条业绩增长曲线。

然而，这个格局有了微妙的变化。

从事游戏服务端主程开发的齐林东告诉电脑报：“以前，从来没有人想过去颠覆‘两超多强的格局，现在好像也不是天方夜谭了，莉莉丝与米哈游不断上跃，隐隐向第三极发起了冲刺。”

凭借《万国觉醒》《剑与远征》声名大噪的莉莉丝似乎走得更远，据App Annie 发布的《2021年移动市场报告》显示，其收入位列全球游戏公司第十名，而第一名与第三名分别为腾讯、网易。

从体量来看，莉莉丝初步具备了将“楚汉争霸”改写为“三国鼎立”的基础。

齐林东进一步指出，完美世界作为老牌游戏大厂底蕴深厚，研发能力在行业一直颇有名气，而莉莉丝与米哈游正是凭借出色的研发能力打造爆款出圈，这也为完美世界指明了方向。

安信证券也持类似的观点：“公司游戏业务占据绝对主导，研发运营及创新能力行业领先，主力产品长周期稳定构建基本盘，同时2021 年迎来产品大年有望进一步释放业绩弹性。”

公开数据显示，完美世界储备的手游产品有《旧日传说》《非常英雄》《梦幻 新诛仙》《战神遗迹》《一拳超人》等， 此外还有多款二次元手游以及消除类、竞技类和放置类手游在积极研发中。

算上影视业务亏损，净利润就几乎原地踏步

券商对完美世界似乎并不悲观

那么，完美世界可以从以下两个方向尝试破圈。

一方面，用户群体更加年轻化，完美世界可以引入年轻用户偏爱的风格与玩法，实现融合创新，赋予产品“年轻化”的活力，譬如《幻塔》这款游戏，就融合了二次元、开放世界的玩法，引起年轻用户的关注。

另外一方面，在发行渠道上也要有所突破，不再局限于传统产品覆盖的用户圈层，要与新的渠道去寻求合作，譬如当下大热的短视频渠道，从而寻求互利共赢。

对此，官方也表示：“我们始终认为， 是产品吸量，而非营销吸量，产品力始终都是我们的根基。”

从这个角度来看，虽然完美世界2020年业绩可能不如多数人预期，但倘若坚守核心战略，尝试在游戏业务更上一层楼，破圈或可水到渠成。