高管间校友关系对上市公司风险的影响研究

李晶

摘 要：近几年随着行为金融学的兴起，文化这类非经济因素对个体经济决策的影响越来越受到人们的重视。本文使用2009-2020年中国所有A股上市公司的数据，研究高管间“校友关系”对公司风险的影响。结果发现，高管间“校友关系”对企业风险水平有显著正影响。

关键词：高管;裙带关系;校友关系;公司风险

1.绪论

1.1 研究背景

目前，上市公司高管之间的社会关系问题已经获得大家高度重视，作为当今社会 “裙带关系”重要构成之一“的校友关系”，它的影响不容忽视。

“校友关系”同时具有普遍性和特殊性，概括为以下特征：首先，校友有着相似的经历和回忆;其次，我国大部分高校都设有校友会，加强了校友之间的关系认同 [1]。 “校友关系”在现代社会非常重要，是一种非常重要的社会资本，因而杨勇等（2014）将“校友关系”称为“具有多重社会价值的现代人类第四种关系”[2]。

1.2 研究目的

本研究希望得到高管间“校友关系”对公司风险的影响，丰富相关领域的文献资料，也希望本实验所得结论可以引起投资者等对于公司治理内部因素的重视。

2国内外研究现状及相关理论

2.1 公司风险相关研究

较高的风险在带来高收益的同时，也相对更容易引发企业危机。王丹（2011）研究提出代理成本是为约束委托人与代理人之间利益冲突所付出的代价 [3]。国内外学者的相关研究有：徐玉琳（2011）研究指出企业较高的财务杠杆降低了偿债能力，增加了公司风险[4]。Zeckhauser（1990）指出大股东控制权越高，降低信息不对称程度，降低企业风险[5]。

2.2 “校友关系”相关研究

目前与“校友关系”相关的研究有：郭长娟等（2018）研究认为由于校友身份的认同感，这使得公司决策时会不仅会考虑自身利益问题，还会兼顾其他人利益 [11]。彭慧（2019）同样表明高管间的校友关系降低了委托代理成本，此外还可以提高投资效率[12]。

3样本数据收集与研究设计

3.1 样本选择

本文以2009-2020年A股上市公司为样本，剔除ST和金融企业。

3.2 模型构建

SRit 是第i只股票的每月收益率，WRt 是每月总市值加权平均市场收益率。SRit取年度标准差即Std_daret，残差项uit取年度标准差Std_u。

3.3.2 解释变量

本文定义%_XiaoYou为高管间存在校友关系的人数除以高管的总人数。

3.3.3 控制變量

本文构建是否为家族企业为哑变量。公司固定资产占总资产的比例、公司规模以及公司的资产负债率为控制变量。

4.实证分析

4.1 理论分析与研究假设

根据社会认同理论可知，有着共同教育环境以及相似教育经历的校友们会互相把对方归类为自己的“内群人员”，有着更加深厚的情感和认同[8]，高管在进行决策时会同时兼顾大家的利益，减少信息不对称的发生，降低委托代理成本，董事会会削弱对于CEO的监管，更容易认同他的决定，CEO更加积极的投资以及进行其他的经营活动，从而提高了公司的风险。所以我们提出：

假设 H1：高管间“校友关系”比例越高，公司风险越高。

4.2 样本回归结果

4.2.1 对股票月报酬率标准差分析

根据上表，%_XiaoYou的P值为0.0003，表示高管间“校友关系”对公司风险具有显著影响，系数为正值，说明高管间“校友关系”比例越高，风险越大，假设H1成立。

4.2.2 对特有股票收益率标准差分析

5结论及建议

通过对全部样本的回归分析，本文发现高管之间的“校友关系”比例越高，公司的风险水平会越高。原因是由于高管间存在的“校友关系”不仅降低了委托代理成本，还降低了信息不对称的程度，因此在企业决策时通常倾向于采取更加积极的投资行为以及兼并活动。

建议：对于监管部门来说，应该充分重视高管间“校友关系”等因素对于公司治理的影响。对于股东而言，应关注高管团队之间的社会关系可能产生的负面影响，防止因为公司资不抵债以及破产的可能。

参考文献

[1]罗志敏，李易飞.大学-校友关系发展的历史变迁[J].现代大学教育，2018（05）：20-29.

[2]杨勇，张丽英.人际关系的第四缘——学缘关系[J].中北大学学报（社会科学版），2014，30（05）：61-64.

[3]王丹.公司治理委托—代理成本的最优化研究[J].当代经济，2011（11）：52-53.

[4]徐玉琳.公司财务风险及其防范[J].企业导报，2011（09）：166-167.

[5]Zeckhauser.Ownership and Corporate Performance： Evidence from Taiwan[J].The Journal of Global Business Issues，1990（2）：75-80.

[6]郭长娟，匡紫航，王学斌.高管校友关系与公司委托代理成本[J].南方金融，2018（09）：16-23.

[7]彭慧.高管之间的校友关系对投资效率的影响研究[J].辽宁经济，2019（08）：70-71.

[8]申宇，赵玲，吴风云.创新的母校印记：基于校友圈与专利申请的证据[J].中国工业经济，2017（08）：156-173.