股权集中度、公司战略与公司绩效研究——以创业板为例

尹资涵 章怡琳 蒋 娇 黄奕婷（徐州工程学院）

研究背景

通过对企业战略与企业结构管理，提高公司绩效研究是国际研究的热点，合理控制股权集中度是公司治理的一个重要范畴。如果公司治理水平较低，就会导致公司融资困难，进而影响公司的财务绩效。

随着我国资本市场的不断发展，股权集中对财务绩效的重要性越来越受到人们的关注。上市公司股权集中度的高低将直接影响到上市公司的监督管理、行为约束和权力制衡。如果股权结构不合理，会诱发代理问题，直接影响财务绩效的改善。

变量选择

（一）股权结构

公司股东直接的股权分配，客观地反映了股东之间的制约关系，当公司第一大股东持股比过高，会导致公司过度集权，而股东之间持股比例过于均匀又会导致权力过于分散，决策难度大。

（二）公司战略

公司的战略安排要求企业综合考量自身的资源优势与竞争实力，顺应外部环境趋势，选择具有核心竞争力的竞争领域与产品，最终取得差异化竞争的胜利。

（三）控制变量

为了模型的严谨性与全面性，本文引入控制变量。

1.企业规模

托宾Q 值被定义为一项资产的市场价值与其重置价值之比，反映了创业板各个公司企业估值的合理性，是否存在被高估与被低估的现象。

2.运营能力

主营业务是企业经营的目标活动，应是公司的核心业务与企业盈利的重要来源。对其进行分析，可以得知企业在日常经营中的运营能力如何。

3.风险状况

资产周转率反映了一个企业对于整体资产的利用与运行的效率，当企业的资产利用率越高即资产周转率越高，说明其变现能力越强，抗风险能力也越好。

综上所述，模型变量综合如表1：

表1 模型变量

实证分析

（一）相关分析

本文选定样本2019 年创业板板块所有公司的数据，剔除终止上市公司及数据缺失公司的样本数据，同时数据大量缺失或异常值除外，最终得到样本数据为2019 年创业板板块的786家上市公司。

Pearson 系数是一种线性相关系数，由两个变量的协方差除以标准差得到，能反映两个变量之间的线性相关程度，利用SPSS 相关性分析结果如表2 所示：

表2 相关分析结果

由表2 得知：公司绩效（加权净资产收益率）与股权结构（第一大股东持股比例）的相关系数为0.157，呈正线性关系。而与控制变量（托宾Q 值、总资产周转率）相关系数分别为0.101、0.118。即公司绩效与托宾Q 值、总资产周转率之间也存在着正的相关性关系。但公司绩效与资产负债率结构存在着显著的负向关系，相关系数为-0.466，说明企业的资产负债率过高会导致资产风险过高，影响企业的发展。

（二）回归分析

由于所有相关系数绝对值均处于0.05-0.5 之间，相对较小。故本文若建立多元回归模型不存在多重共线性，模型合理。得到分析结果如下表所示：

从表3 可知：模型各项参数通过显著性检验。而为0.261，相比于正常的回归模型参数较小，效果较差。但考虑到本文数据量较大，且存在一定的随机性，故效果较好。残差检验的DW的值为1.815，接近于2，说明残差检验也通过。故此模型检验通过，具有更好的解释性。故得到多元回归方程为：

表3 多元回归分析结果

从量化分析的角度得到：股权结构对公司绩效的影响为0.268，而公司战略对股权结构的影响相对较小，为0.015。但均为正向影响。因此合理的股权结构与公司战略是公司长远发展的关键。

对策建议

针对不同阶段企业的发展和成长，本文提出以下建议：

（一）完善信息披露

企业信息披露要加强时效性，采取质量评级等量化的方法，提高企业信息披露的效率，从而架起上市公司和融资者之间的桥梁，避免信息不对称，进而发挥融资的巨大优势，促进公司长远的创新成长。

（二）优化企业结构与管理机制

市场法规不能对资本市场进行完全的监督和保障，公司应适当提高股权的集中度，发挥股权制衡的好处，合理地规避市场风险和保障公司的整体利益。同时，优化上市公司治理机制，提高市场的价值和公司经营水平。

（三）有效提高公司的创新研发效率

企业必须树立提高研发资金效率的意识，对投入资金和产出回报进行反复考量，合理规划资金投入，避免资金浪费，从而提升公司的整体创新效率。

（四）发展主营项目，谨慎实施多元化方略

创业板的市场公司应该主打主营项目，推行专业化方略，谨慎实施多元化，提升资本利用率，实施公司的规模经济发展。