油价体虚

尽管当前国际原油价格上涨有较好的基础，但不能排除存在过度上涨和虚高的成分。毕竟当前的国际原油价格仍然部分依赖于欧佩克及其盟友的大规模减产。但是，天量的减产规模随时有崩溃的风险。

2021年以来，特别是5月以后，国际基准原油英国布伦特原油（Brent）、美国西得克萨斯中质原油（WTI）近月期货合约分别在68美元/桶、65美元/桶附近窄幅波动，表现出进一步向上突破的强烈意愿。相关机构表示，随着新冠疫苗接种的推进及欧美部分地区出现限制的放松，国际油价有望重回70美元/桶。

笔者认为，如果欧佩克（OPEC）及其减产盟友继续维持现有的减产规模并保持缓慢增产的步伐，而全球石油消费复苏快于预期，在欧佩克及其减产盟友尚未来得及对全球石油消费增长做出反应的情况下，国际原油价格很可能短时间快速向上进一步突破，出现70美元/桶、80美元/桶甚至更高的价格不是没有可能。

那么，国际原油价格上涨的基础在哪呢？国际原油价格主要由全球原油供需状况决定，其中既有实际供需状况，也有预期供需状况。2021年5月，国际能源署（IEA）发布最新月度《石油市场报告》，预测2021年全球石油消费上升540万桶/天。《报告》显示，经济合作组织（OECD）成员国2021年3月商业石油库存下降2500万桶至29.51亿桶，比2016—2020年平均水平低170万桶。美国能源信息署（EIA）月度数据显示，2021年4月，全球石油消费9618万桶/天，比疫情暴发前的2019年同期低4.03%，与疫情期间同期相比恢复约80%；预计2022年2月基本恢复至甚至超过疫情前的同期水平。由此可见，进入2021年，随着全球石油消费的逐渐恢复，叠加欧佩克及其盟友的持续减产和缓慢增产，全球范围的石油去库存得到了持续改善，国际原油价格上涨有着较好的客观基础。

尽管近期国际原油价格上涨有较好的基础，但不排除当前的价格水平存在过度上涨和虚高的成分。不管怎么说，当前的国际原油价格仍然部分依赖于欧佩克及其盟友的大规模减产。据欧佩克2021年5月11日发布的《月度石油市场报告》，2021年4月，欧佩克组织成员国原油产量2508.3万桶/天，与2017年1月1日开始生效的减产协议产量配额对标月度2016年10月的3295.5万桶/天相比，低787.2万桶/天。在如此大的减产规模支撑下，当前的国际原油价格时刻面临着减产协议终止后蜂拥而来的石油供给的冲击，持续过高的国际原油价格必然带来新建产能投资的快速增长。

从中期看，如果欧佩克及其盟友的减产协议到期终止，而全球石油消费增长速度超过了产量增长速度或全球石油消费下降速度低于产量下降速度，那么国际原油价格的新一轮周期将真实到来。

国际行业咨询机构伍德麦肯兹数据显示，2021年1—5月，全球油气上游产能建设项目（统计标准为单个储量规模不低于5000万桶油当量）通过投资决策的项目数6个，动用储量约100亿桶油当量（其中油约12亿桶）；而2020年全年为13个，动用储量约82亿桶油当量（其中油约32亿桶），与本轮国际原油价格进入中期低位后的2015年、2016年基本相当。

而过去6年的1—5月，全球油气上游产能建设通过投资决策的项目合计动用储量约1123亿桶油当量，其中原油约460亿桶；英国石油（BP）统计数据显示，此期间2015—2019年全球累计采出原油超过1700亿桶。这意味着，2015年以来，全球石油开采的量远远高于新建产能动用的储量，或者说资源转化为产能的速度远远弱于实际消耗的量和油井自然递减速度。如果没有足够的投资进入油气上游行业新建产能弥补自然递减，未来3～5年，全球石油供需状况将不可避免地进入趋紧状态。

毋庸置疑，天量的减产规模就像一个堰塞湖时刻有崩溃的风险。只有在减产协议终止，产油国按照可持续的方式进行原油生产和供给，国际原油价格才能进入一个相对可持续的状态。