拜登经济刺激计划影响几何

羌建新

2021年2月5日，参议院批准了拜登总统的1.9万亿美元的刺激计划。图为计划在参议院批准后，拜登在白宫与众议院委员会相关人员开会。

2021年3月11日，美国总统拜登在白宫签署了1.9万亿美元的“美国救助计划”，主要内容包括：为每周失业救济金增加300美元额外福利，扩大失业救济范围并将适用时间延长至9月6日;为州和地方政府注入约3500亿美元资金;为学校重新开放提供约1700亿美元资金等。这是拜登上台以来付诸实践的首个经济刺激计划。

3月31日，拜登又宣布了2.25万亿美元的一揽子基础设施投资计划——“美国就业计划”。该计划主要内容包括：拨款6210亿美元用于交通基础设施建设，4000亿美元用于改善老弱病残者护理服务，3000亿美元用于促进制造业发展，1000亿美元用于数字基础设施建设，其他资金将分别投入住房条件改善、学校设施更新、劳动技能培训等领域。拜登表示，希望国会今年夏天能批准该计划。

此外，拜登还宣布了其他的经济刺激计划，包括扩大医疗保险、儿童税收抵扣等。

预计拜登的经济刺激计划总额将超过4万亿美元。在新冠疫情严重冲击之下，如何重建美国经济、促进经济复苏和创造就业是拜登上任后面临的首要挑战，这也是拜登采取大规模经济刺激计划的初衷。那么，拜登政府能否藉此实现既定目标？

短期有效，长期效果难料

2020年突如其来的新冠疫情让整个世界陷入“大封锁”状态。由于特朗普政府疫情防控严重不力，致使美国疫情形势显著恶化，经济因此急剧衰退，失业率大幅攀升，金融市场剧烈动荡。为防止大萧条重演，美国政府采取了力度空前的经济救助和刺激措施，以稳定金融市场，支持实体经济。

但是，由于疫情未能得到有效控制，美国经济仍然面临从疫情中复苏的巨大挑战。一旦既有的财政刺激措施到期退出，没有新的财政刺激措施接续，美国经济重启复苏的进程就有可能半途而废甚至逆转。在疫情形势以及经济复苏前景仍然面临很多不确定性的情况下，实施进一步的财政刺激政策、为实体经济注入动力就成为当下美国经济走出困境的必然选择，这对于稳定和增强市场信心，推动美国经济走出困境、走向持续复苏，无疑有着积极的作用。

但是，由于此次危机是因为疫情蔓延对实体经济造成的沉重打击而引发，因此只有疫情防控取得成效，社会秩序回归正常，才有可能真正推动经济走上正轨，拜登推出的经济刺激计划虽然会对美国经济复苏起到促进作用，但作用有限。

更重要的是，短期的经济救助计划难以从根本上解决美国经济长期增长乏力的问题。2008年全球金融危机之后，美国经济全要素生产率增长明显下降，经济增长呈现长期放缓的趋势。据美国国会预算管理办公室估计，在2008年全球金融危机爆发前的1996～2007年，美国经济的潜在增长率年均为3.1%;而金融危机爆发之后的2008～2019年，美国经济潜在增长率年均仅为1.7%;而新冠疫情之后的2020～2030年，美国经济潜在增长率年均也仅有1.8%。美国前财长萨默斯甚至认为，2008年金融危机爆发以来，美国经济已陷入“长期停滞”。之所以如此，是因为美国经济长期面临人口老龄化、储蓄率低下、公共债务高企、贫富差距扩大等结构性问题的困扰。显然，拜登的经济救助计划难以解决这些困扰美国经济的长期性问题。

而旨在推动长期增长的一揽子基础设施投资计划——“美国就业计划”，由于涉及通过提高增加企业所得税来为解决其资金来源问题，必然会遭到美国工商界的强烈反对，也会遭到共和党的强烈反对，民主党内部对于基建投资和税制改革远未达成一致。因此，该计划的前景很难预料，其长期效果更无从谈起。

蕴含的风险不容忽视

过去一年，美国为应对疫情和支持经济复苏已累计出台约6万亿美元的财政纾困和刺激措施，而拜登的经济刺激计划支出总规模也将超过4万亿美元，这将导致美国财政赤字和政府债务负担进一步加重。

据美国国会预算办公室统计，1962～2020年的59年间，美国仅在1969年、1998～2001年出现过财政盈余，其余54年间美国财政都出现了赤字。另据国际货币基金组织统计，到2008年全球金融危机爆发前的一年，美国政府总债务已达到9.345万亿美元，占GDP的比例达到64.7%。而金融危机之后，美国财政赤字持续攀升，到2019年，美国政府总债务已经达到23.293万亿美元，占GDP的比例攀升至108.7%。

2020年新冠疫情暴發后，一方面，随着美国经济形势急剧恶化，美国政府财政收入大幅减低;另一方面，美国政府接连出台经济刺激措施，财政支出急剧上升，由此导致财政赤字急剧攀升。据美国国会预算办公室估计，2020年美国财政赤字达到创纪录的3.132万亿美元，财政赤字占GDP的比例也达到创纪录的14.9%，远远高于2008年全球金融危机爆发时水平——财政赤字1.413万亿美元、占GDP比例为9.8%。另据国际货币基金组织估计，2020年美国政府总债务大幅上升至27.294万亿美元，占GDP的比例陡升至131.2%。财政赤字的上升和债务负担的提高必然会进一步挤压本来已经极低的储蓄，抑制国内私人投资，进而影响美国经济的长期增长。

更重要的是，经济刺激计划而导致的财政赤字进一步攀升，会加大美国经济过热和资产泡沫风险。新冠疫情暴发之后，美联储迅速将政策利率降至零利率下限区间，实行无限量量化宽松政策，这样做的结果将导致政府财政赤字的货币化或者政府债务的货币化，从而很容易催生资产泡沫，并带来通货膨胀的压力。此外，随着政府债务不断积累，必然最终会导致相应的风险溢价上升，从而推动美国长期国债收益率走高。一旦面临某种外部冲击、货币政策发生逆转或者市场情绪出现逆转，资产价格泡沫被刺破，就会引发整个金融体系动荡。因此，经济刺激计划蕴含的风险不容忽视。

溢出效应须引起高度警惕

在现实中，由于美国的经济实力、美元作为关键国际货币等方面的优势，美国被国际投资者普遍认为是全世界最安全的投资目的地，美元资产被视为“安全资产”，国债市场也最受全球投资者所青睐。然而，这种状况决定了美国可以利用美元的优势地位，向全世界转嫁其经济刺激计划以及由此而导致的财政赤字和政府债务的风险和成本。美国政府债券的“安全资产”属性决定了其不仅对美国金融体系具有重大的影响，而且对全球金融体系具有重大的溢出效应。

一方面，美国因为经济刺激计划而导致的财政赤字大幅攀升、政府债务快速积累，有可能会导致全球的系统性风险因主权债务问题而恶化;另一方面，因美国经济刺激计划而导致的美联储向市场注入的巨额流动性源源不断地从美国溢出，涌入新兴和发展中经济体，会进一步加剧新兴和发展中经济体金融市场扭曲，加剧新兴和发展中经济体金融体系的脆弱性。一旦美国政策发生转向，导致全球融资条件急剧收紧，就可能造成大量国际资本流出新兴和发展中经济体，从而给新兴和发展中经济体的金融体系和宏观经济稳定带来严重挑战。美国经济刺激计划的这种外溢效应引起包括中国在内的新兴和发展中经济体的高度关注和警惕。