兴民智通多番跨界难及预期

林依达

按照兴民智通（002355.SZ）IPO时的说法，多年来受产能制约，一直侧重于OEM市场开发和销售，本次募集资金投资项目投产后，公司将在AM市场大展拳脚。2010年1月，兴民钢圈（兴民智通前身）首次公开发行股票募集资金7.63亿元。

此后，2012年4月，兴民钢圈非公开发行股票募集资金6.13亿元。到2016年筹划不超过21.65亿元的非公开发行股票融资方案，后实际到账资金10.37亿元。由于前两次只见融资未见效益。这次融资，兴民钢圈玩起了跨界，业务跨界至车载信息系统及服务、车联网运营服务。并且更名为“兴民智通”。尽管如此，跨界效应并不理想。

资金饥荒还是另有所图？

2021年5月，兴民智通公告称，拟发行股份购买北京环渤海正宏企业管理中心（有限合伙）、新余赛禾投资管理中心（有限合伙）持有的武汉中科信维信息技术有限公司（下称“中科信维”）50.29%股权，中科信维50.29%股权初步作价11.06亿元。拟向控股股东青岛创疆环保新能源科技有限公司（下称“青岛创疆”）非公开发行股份募集配套资金不超过9.23亿元，募集配套资金发行股份数量不超过1.86亿股，发行股份数未超过本次交易前上市公司总股本的30%。

标的公司中科信维为持股型公司，主要为持有新加坡公司Precision Capital Pte.Ltd（下称“PCPL”）100%股权。PCPL主要从事HDD精密零组件的研发、生产与销售，其主要客户为希捷、西部数据和东芝等知名机械硬盘制造商。在HDD硬盘市场上，目前的主要竞争方有希捷、西数、东芝，三足鼎立局面。

PCPL早在2018年就曾受到乐通股份（002319.SZ）的青睐，后者曾计划以24亿元收购PCPL。业绩承诺很诱人，但乐通股份还是选择终止本次交易，其给出的理由是：由于本次重大资产重组的标的公司中科信维位于武汉地区，目标公司PCPL总部及主要经营实体位于新加坡、泰国等地区，主要供应商及客户位于北美及亚太地区，受到境内外新型冠状肺炎疫情、全球经济衰退预期以及中美贸易摩擦等因素影响，标的资产未来经营发展存在不确定性，决定终止本次重大资产重组事项。

在本次交易中，兴民智通PCPL的估值下降至22亿元。为了这次收购，兴民智通也是煞费苦心。

为了突出PCPL盈利能力比较强，相关预案中这样披露的：2020年1-12月，PCPL未经审计的营业收入5.08亿美元，归属于母公司所有者的净利润1203万美元，具有较强的盈利能力。

乍一看，盈利能力也还可以。

但看了2019年的数据又是怎样的感觉呢？PCPL2019年度经德勤会计师事务所审计的营业收入5.12亿美元，归属于母公司所有者的净利润-2.20亿美元。2019年年末，PCPL净资产为-526万美元。资不抵债、巨亏，这样PCPL还能称得上盈利能力较强吗？

在市场份额的描述，兴民智通也做了精心准备。

据预案，2012年至2020年，HDD市场受到SSD的冲击，导致HDD出货量下降。当前，随着云存储应用的逐渐扩展，尽管预计未来全球HDD整体出货量仍有下降，但近线存储领域HDD出货量支撑了全球HDD出货总量。根据Trendfocus预测，预计2017年至2021年期间，全球HDD出货量平均以4%年均复合增长率下降，然而近线存储HDD出货量同期增速为7.2%，有效支撑了HDD出货总量。IDC数据显示，硬盘在未来五年的时间内还是数据存储的主要介质。即使到了2025年，未来数据存储依旧是以HDD为主。据Trendfocus预测，2018年至2022年，HDD出货总容量年复合增长率为20.6%，2022年HDD出货总容量在全球资料存储需求中占比仍高达92%。

兴民智通盯上了复合增长率为20.6%的HDD出货总容量，而对4%年均复合增长率下降的HDD出货量似乎视而不见。

出货总容量这个数据重要，但这样的出货总容量增速无法阻挡出货量的下降。科技进步导致容量越来越大的HDD出现，会减少了HDD数量的需求。

据乐通股份披露的数据，2016年至2018年上半年，PCPL实现营业收入5.01亿美元、5.01亿美元、3.01亿美元，净利润为1303.9万美元、4135.1万美元、2534.9万美元。截至2018年6月30日，其账面净资产2.59亿美元。

据兴民智通披露的数据，PCPL2019年、2020年实现营业收入5.20亿美元、5.08亿美元，净利润为-2.20亿美元、1203万美元。截至2020年12月31日，其账面净资产为1.71亿美元。

不难看出，过去几年，PCPL的营业收入几乎没有增长，而净利润却一落千丈，甚至一度巨亏。HDD总容量快速增长无法使得PCPL在营业收入取得进步，更无法阻挡业绩崩盘。HDD出货量也远没有预计的那样乐观。Trendfocus公司公布了2020年全球HDD硬盘发货量，同比下降18%，尽管企业市场需求稳步增长。

所以，兴民智通以HDD总容量快速增长作为行业前景分析的意义不大。

跨界豪赌

按照兴民智通上市后几次募集资金投向来计算，这些项目加起来，如果全部达到预期的话，每年可以新增超过50亿元营业收入及新增超过5亿元凈利润。

兴民智通上市前（2009年）营业收入10.68亿元，上市后最多的一年2018年也不过18.90亿元;2009年净利润7831.24万元，上市后最多的一年2011年也不过1.18亿元。上市后，兴民智通的年均营业收入14.61亿元，年均净利润-614.64万元、年均扣非净利润-1715.82万元。融资几十亿元，换来的只不过是亏损又亏损。

公司于2015年开始跨界。

先是“车联网”和“大数据服务”。2015年10月，兴民智通以2.82亿元收购并增资方式取得武汉英泰斯特电子技术有限公司（下称“英泰斯特”）51%股权，得到2015年度-2017年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润合计达到9000万元的业绩承诺。本次收购溢价2.48亿元计入商誉。这是兴民智通财报第一次有了商誉项目。英泰斯特主要产品是车用无线及集成产品。兴民智通表示，此次借助英泰斯特平台，公司成功涉足“车联网”和“大数据服务”领域，拓展了业务范围，增加了产品种类，带来新的利润增长点。