大宗商品不涨不等于周期股不涨

胡语文

前期由于大宗商品暴涨，导致了市场对通胀的担忧，更有观点担忧输入性通胀对国内经济的冲击，因此，各种调控政策出台，对抑制大宗商品上涨起到了举足轻重的作用。

由于大宗商品的上涨已进入尾声，因此，有人认为周期股进入了上行尾声。其实，这两者并不能等同起来。即使未来大宗商品因为各种原因不能上涨，也不意味着周期股未来不能大涨。需要指出的是，大宗商品和周期股是两个概念，有不同的上涨驱动因素。

大宗商品的上涨逻辑主要来自于货币大幅贬值（通胀预期）、因疫情导致产能供给不足、新兴行业和美国基建对大宗商品需求的拉动;现在限制大宗商品的涨价必然会推动部分人士将大宗商品的下跌与周期股的上涨结束联系起来。当然，这样的逻辑关联也有利于部分资金继续唱多高位的核心资产。

但周期股的上涨逻辑并不完全取决于大宗商品的上涨，为什么？因为大宗商品的上涨虽然可以带来周期股业绩的提升，尤其是上游资源企业业绩提升较快。但相比去年的低价格基数而言，今年大幅上涨的大宗商品价格决定了上游资源企业的业绩有望在全年都将出现同比大幅上涨，所以，以上游资源为主导的周期股业绩在下半年保持增长趋势较为确定，这是周期股股价能否上涨的核心驱动因素之一。如果没有这一基本面因素作为驱动力，看多周期股也就成了水中月、镜中花。换言之，相比大宗商品价格自去年以来巨大的累计涨幅而言，目前周期股的业绩仍处于底部复苏期，业绩高潮还需要等待。

这还不是全部，周期股股价上涨的空间还有其他因素影响，除了业绩驱动因素，还有估值驱动因素。目前周期股的估值水平多数都处于历史底部，破净及普遍在10倍市盈率以下的估值状态表明了周期股仍有较大估值提升空间。显然，在历史底部位置看空周期股的最大风险就是踏空风险。而周期股下行空间有限且上行空间巨大，这一较大的“盈亏比”说明了目前位置做多周期股并不存在较大的下行风险。换言之，周期股股价自底部上涨以来，累计涨幅不过50%，相比业绩大幅提升而言，目前股价涨幅仍相对较小。

进一步而言，在周期股业绩仍没有完全释放出来之前，市场对于周期股的预期仍然较为悲观，这种情绪的因素一旦因为业绩变化导致情绪逆转，未来将对周期股的股价带来重要的推动力。

综上，我们认为，推动周期股上涨的两大因素：一是业绩因素;二是估值因素，这两者目前还远远没有完全释放。也就是說，周期股仍存在较大的预期差。未来半年一旦美股因为科技股破位下行，A股核心资产也会受到连累，届时周期股的周期才真正到来！