基于EVA模型的高新技术企业价值评估研究

邓雅楠

【摘  要】随着我国科学技术的快速发展，高新技术企业逐步成为推动我国社会经济快速发展的主要动力之一。现阶段，无形资产在高新技术企业的资产中占较大比重，由于其高速发展的行业特性，导致传统的资产评估的会计处理方法具有较大的技术局限。因此，为促进高新技术企业的持续健康发展，应用有效的企业价值评估方法就显得极其重要。相较于传统的资本评估分析方法，基于EVA模型的估值分析方法以企业股东收益最大化为评估基础，考虑了企业的全部资本。论文以格力公司为例，分析基于EVA模型的估值法在实际运用中的具体策略。

【Abstract】With the rapid development of science and technology in China， high-tech enterprises have gradually become one of the main driving forces to promote the rapid development of China's society and economy. At present， intangible assets account for a large proportion in the assets of high-tech enterprises. Due to its rapid development of the industry characteristics， the traditional accounting treatment methods of assets evaluation have great technical limitations. Therefore， in order to promote the sustainable and healthy development of high-tech enterprises， it is extremely important to apply effective enterprise value evaluation methods. Compared with the traditional capital evaluation and analysis methods， the evaluation and analysis method based on EVA model takes the maximization of shareholders' income as the evaluation basis and considers all the capital of the enterprises. Taking Gree Company as an example， this paper analyzes the specific strategies of the valuation method based on EVA model in practical application.

【關键词】企业价值评估;EVA指标;高新技术企业;格力公司

【Keywords】enterprise value evaluation; EVA index; high-tech enterprises; Gree Company

【中图分类号】F276.44;F275                                             【文献标志码】A                                                 【文章编号】1673-1069（2021）10-0161-03

1 引言

随着国民经济和科学技术的快速发展，高新技术企业已经得到了较高速度的成长，逐渐成为我国社会主义市场经济快速繁荣的主要推动力之一。准确认识高新技术企业的财务状况，准确合理计量高新技术企业的资产价值，对于企业投资者和现代企业管理者而言非常重要。目前，高新技术企业大多是采用企业的会计利润对其价值进行综合分析，这种传统的评估方式极易导致企业的价值定价不合理，从而导致企业的评估值与企业实际的价值有很大偏离。因此，现阶段不断探索新的价值评估技术和方法非常重要。如今，EVA（经济增加值）综合估值评价方法的普及率逐步提升，弥补了目前传统企业估值方式的部分短板。本文提出应当依据我国高新技术企业的结构特性，对EVA估值法进行深入研究，从而更加客观准确地评估企业价值。

2 EVA价值评估的相关理论

2.1 EVA概述

剩余收益这一概念正式出现以来，陆续地衍生和发展出各种对企业的经营和业绩进行评估的方法，其中应用最为广泛的估值模型就是基于EVA的估值模型。自1980年一家名为Stern Stewart的美国公司提出了这一理论之后，EVA估值方法首次被广泛地引入经营和业绩的评价之中。随后其迅速发展，成为现阶段研究学者对企业剩余收益价值的评估理论和方法进行深究的一种重要手段。

EVA衡量的是除去被估计对象所有资本成本后的剩余收入，是指企业的税后净营业利润（NOPAT）减去该企业现有的加权平均所用的资本成本（即资本占用TC和企业加权平均资本成本WACC的乘积），计算公式为：

EVA=NOPAT-TC×WACC

NOPAT（税后净营业利润）：其是被评估对象的出售所得额减去包括所得税的费用和除去利息支出后的全部经营成本的数值，反映了企业的实际获利能力。

TC（资本占用）：其是对企业全部投资者投入资金进行调整后得到的真实、可靠的账面价值，包括企业的债务资本和企业的股本资本。

WACC（加权平均资本成本）：其是依据企业资本市场的价值成本，计算企业的计息负债与企业股东权益在总资本中的比例，再与企业负债的税后成本和企业股东权益的资本成本进行加权平均。

2.2 EVA的会计调整

真实的EVA价值是企业经济利润最准确的衡量标准，是对企业全部的会计数据信息作出所有必要的调整，并且要求对于企业中每一个经营单位都必须使用正确的资本成本理论。相比之下，当下大多数企业使用的传统估值方法有不可忽视的缺陷。在传统的会计体系中，利润是其衡量企业价值的关键指标，这样容易导致评估数据的不合理，使股东作出不理智的投资决策，使企业管理人员发生决策过失。因此，企业在计算EVA时，要对相应的会计事项进行调整。

3 EVA模型的应用：格力电器的企业价值评估

3.1 格力公司概述

1991年，格力电器股份有限公司在珠海创立，并在1996年底上市。创立早期，企业的主要经济业务是组装和生产家用空调。经过不断发展，如今格力公司生产的各类产品已在多个国家和多个地区销售。

格力公司正式成立的时间较长，长期致力于开展高新技术的应用与研发，使得企业具有充足的技术研发经验，是一家典型的高新技术企业，这满足了EVA估值模型的基本价值假设。因此，本文以格力公司所披露的企业数据和其他相关信息作为企业估值的主要依据，建立EVA估值模型对格力公司展开评估。

3.2 评估格力公司价值——基于EVA模型

通过上述研究发现，在计算EVA时，企业需要进行相应的财务调整。根据格力公司的特征，本文对该企业的税后净利润、财务费用、企业递延所得税、营业外收支、存货跌价准备以及研发费用进行了调整。

3.2.1 NOPAT（税后净营业利润）的计算

通过对格力公司相关会计项目的调整，得出NOPAT数值，如表1所示。

根据表1所得到的NOPAT数值，可以看出格力公司在2015-2018年间所获得的税后净利润额是持续上升的，但是2019年有所下降，这是因为2019年企业的盈利有所下降。

3.2.2 TC（资本占用）的计算

首先，依据格力电器股份有限公司所披露的财务数据计算企业的权益资本、债务资本。企业的权益资本由企业的普通股东权益和少数股东权益构成;企业的债务资本是由企业短期内从银行获得的贷款、一年之内需要偿还的长期负债、企业长期的银行借款和企业应当支付的债券组成。

其次，根据格力公司的特点对企业财务报告中披露的研发支出、递延所得税、在建工程以及相关各减值准备进行调整，再结合企业的权益、债务资本，得出资本占用（TC）额。具体数据如表2所示。

3.2.3 WACC（加权平均资本成本）的计算

企业的加权平均资本成本是将企业全部的股权和债权组成的成本进行加权平均，公式为：

WACC=资产负债率×债务资本成本×（1-所得稅税率）+资本化率×权益资本成本

由于格力公司的短期债务在债务资本中所占比例大，所以本文选用了2015-2019年每一年中国人民银行发布的短期（一年以内，含一年）银行贷款基准年利率作为税前的银行债务资本成本，计算2015-2019年每年的税后债务资本成本。

依据市场现实状况，本文在分析时选用中国人民银行每年发布的一年期银行存款利率作为无风险收益率;选择2000-2019年的上证指数，对其进行加权平均，计算出市场风险溢价的数值;选用Wind金融资讯中披露的格力有限公司2015-2019年的β值，从而计算出企业的权益资本成本。

结合这些数据计算出WACC数值，计算结果如表3所示。

3.2.4 EVA（经济增加值）的计算

依据表1、表2和表3中的数据，计算格力公司2015-2019年的EVA，如表4所示。

3.2.5 估值模型的结果分析

为更直观地理解EVA（经济增加值）与企业利润之间的联系，根据上文表述，本文将EVA（经济增加值）和企业净利润之间的关系用折线图表示，如图1所示。

通过图1可以很清楚地看出，2015-2018年格力公司的EVA数值和其净利润基本属于逐年稳步上升的态势。但是，2019年公司的净利润和EVA数值有所下降。这是因为格力公司在2019年偿还了企业的债务，同时，将企业利润分配给股东，并且在偿还利息期间支付了大量的债务现金。另外，格力公司在2019年还发生了0.47亿元的长期债务，使得公司债务投入资本增加。从整体上看，计算出的EVA数值小于当年企业的净利润。这是因为在计算EVA具体数额时，需要考虑股东所有的资本投入成本，其主要是指企业会计核算的净利润除去所有的资本投入成本后的格力公司剩余净利润。一般情况下，在传统的会计系统中，会计净利润的数值要比EVA的数值大，但是格力公司在2017-2018年增加了资本投入，基于EVA会计调整原则，格力公司所涉及的调整金额就会增加。因此，格力公司在进行EVA会计估值时，就需要加大调整力度，计算出的EVA数值与企业的净利润额就会较为接近。

4 结论

现如今，高新技术企业重组、收购、兼并等活动逐渐增加，准确评估企业的价值就显得愈发重要。本文利用EVA模型对格力公司进行了价值评估，EVA估值法反映了企业的投资效率，改善了企业的投资策略，充分考虑了企业投入与产出的效应。所以，公司可以依据EVA的数值来判断企业投资行为是否有效。通过计算结果，企业还可以及时发现投资出现的问题，及时停止或者改变投资方式，避免为企业带来更大的损失。

【参考文献】

【1】周晟弘.论价值导向管理及其在企业战略决策中的应用理论和实践[D].上海：复旦大学，2001.

【2】张威加.基于EVA对高新技术企业价值评估[D].成都：电子科技大学，2019.

【3】孙正东.基于经济增加值（EVA）的上市商业银行价值评估研究——以兴业银行为例[D].昆明：云南大学，2013.

【4】崔凌僖.基于EVA的新三板企业价值评估研究——以联飞翔为例[D].北京：财政部财政科学研究所，2015.