变局与破局

熊园

预计2022全年GDP实际增速为5.5%左右，经济的支撑力量主要是消费复苏、基建发力。其中消费复苏的背后是疫情影响减退、基建发力的背后是跨周期政策支持。

2022年是“二十大”召开之年、是换届之年，也是党第二个百年的开局之年。我们预计，稳将成为主基调，其中最关键的应是稳增长。我们预计，2022年GDP目标增速可能定在5.5%左右。

一方面，2021年8月国务院颁布的《“十四五”就业促进规划》提出，“2025年城镇新增就业5500万人以上”，按1个百分点拉动200万左右就业人口的经验规律倒推，“十四五”期间每年可能需增长5.5%左右。另一方面，按照2035年GDP仍需翻番的潜在目标，2021-2035年这15年期间年均需增长4.73%，这也意味着“十四五”期间5%以上是较为合意的目标。

2022年的货币政策将保持稳健，节奏上先松后稳，2022年一季度之前仍可能降准降息，具体表现为“宽货币+稳信用+结构性宽松”。随着2022年二季度经济有望低位企稳，叠加美联储加息渐近，此后国内货币政策可能以稳为主。

鉴于地产进一步边际松动、财政前置，预计四季度至2022年一季度，社融增速将稳中趋升。二季度往后，随着货币政策整体基调由松转稳，社融增速可能稳中趋降。按2022年名义GDP增速8%-9%的假设，社融增速全年可能10.5%左右。

2022年财政政策特点可能为：整体定调积极、节奏前置，赤字率持平、专项债规模略有下降。我们预计2022年赤字率仍可能高于3%，对应政府赤字约3.9万亿元;预计2022年专项债规模可能回落至3.4万亿元。节奏上看，2021年财政属于后置发力，2022年很可能前置，预计年底前会提前下发2022年专项债额度，这也意味着2022年上半年地方债有望多发，也将支撑社融。

需关注的是，2021年下半年以来房地产快速降温，近期地产虽然正边际松动，但2022年房地产景气度应难趋势反转，土地财政、地方化债、城投债融资等将受影响较大。

预计2022全年GDP实际增速为5.5%左右，四个季度的当季增速分别为5.3%、5.1%、5.8%、5.6%。预计2022年经济的支撑力量主要是消费复苏、基建发力。其中消费复苏的背后是疫情影响减退、基建发力的背后是跨周期政策支持。

2022年疫情对消费的冲击预计仍存，中性情境下，预计居民收入增速与2021年变动不大，在7%-7.5%左右。消费倾向将延续小幅改善，但仍低于正常水平，在67%-69%左右，社零增速可能在5%-7%左右，较2021年4%左右的平均增速小幅好转。结构上看，2021年受疫情影响仍大的线下出行消费（如餐饮、服装、交通）及服務消费修复空间较大。

房地产政策会边际松动，但地产景气向下调整仍未结束，只是斜率渐缓。换言之，2022年地产行业景气不会失速下跌，但难趋势反转，大概率阶段性边际企稳。需注意的是，11月以来上海等地要求多盖保障房，可关注2022年地方“两会”的保障房目标。预计2022年地产投资增速降至0%-4%左右。

全球经济放缓的大背景叠加价格支撑的作用弱化，出口增速大概率会趋于回落，但考虑到中美可能的关税减免、疫情演化特别是新冠口服药的进展等因素，出口回落的节奏和幅度仍有较大不确定性。我们倾向于认为，2022年出口韧性仍强，需要继续关注出口的结构性特征。我们预计，2022年出口增速仍有望在3%-5%左右。

未来需要紧盯三大扰动：其一，疫情进展。本轮疫情并未过去，病毒变异情况、欠发达国家疫情防控的短板、疫苗和特效药进展等因素，对2022年经济和政策走向仍然关键。其二，国内政策力度，尤其是房地产和限产的纠偏力度。如果房地产只是边际松动，意味着松货币、宽财政、扩基建等政策可以更加期待。其三，美联储加息节奏。2022年全球流动性收紧将约束国内货币宽松效果，也将加大人民币贬值压力。