VIE架构及其合并财务报表处理探讨

金源（汇付天下有限公司 上海 200233）

2000年，新浪成功登陆美国纳斯达克，打响了我国公司采用VIE架构上市第一枪，随后众多的互联网公司纷纷借鉴该模式登陆海外资本市场。由于政策的限制以及国内资本市场监管，VIE架构在国内的应用并不多见，而2018年底科创板的推出，为我国企业上市在制度层面提供了更多的可能性，也使得VIE架构受到了更多的关注。

一、VIE架构的产生背景与源起模式

最初，VIE架构的产生主要是为了满足一些行业内上市公司引入外资投资者的需求，因为，对于某些重点行业或领域，政府会考虑禁止或限制境外投资者的介入，但是，对于这类行业内公司来说，吸引境外投资者，不仅可以有效地分散风险和降低融资成本，更重要的是可以借鉴国外先进的技术研发经验、市场营销经验和公司治理经验。在此背景下，相关领域的创业者、风险投资家和专业服务人员（如财税和法律方面的专家）共同开拓了一种新的企业结构，即VIE架构。

2000年赴美上市的新浪所采取的VIE架构被业内认为是最早开始在海外上市过程中设计并实施VIE架构的案例，也称为“新浪模式”。为了同时满足法律规定和境外上市的要求，新浪成立了一家由境内自然人持股的内资公司北京新浪互联信息服务有限公司，以其为主体申请互联网信息服务运营商牌照（INTERNET CONTENTS PROVIDER，简称ICP牌照）。而新浪最终上市的是一家在开曼群岛注册的控股公司，其分别在中国香港、美国、BVI设立了四个全资子公司。新浪上市过程中经历了ICP业务剥离、利润关联集中、重建上市架构等诸多重要环节。新浪赴美成功上市后，其他类似的行业在境外上市普遍采用该模式。

二、VIE架构的概念界定与优缺点

（一）VIE架构的概念界定。VIE架构是红筹架构的一种。红筹架构是指中国境内的公司（不包含港澳台地区）在境外设立离岸公司，然后由离岸公司控制境内公司的资产，以实现境外控股公司海外上市融资目的的结构。要想将境内公司的资产注入或转移至境外公司，一般可采用两种方式实现，一种是通过境外公司对境内公司直接的股权控制（以下简称“股权控制模式”），另一种则是通过协议控制（即所谓的“VIE模式”）。

VIE结构，即可变利益实体（Variable Interests Entities），也称为“协议控制”，境外企业本身对利益实体并无直接控制权，而是通过协议控制利益实体，利益实体就是指在中国境内合法经营的企业。

VIE模式一般由三部分架构组成，即境外特殊目的公司（Special Purpose Vehicle，简称SPV）、境内返程投资企业（WFOE）和境内可变利益实体（VIE公司、境内运营实体）。境外SPV的主要用途是境外融资以及作为上市主体，WFOE的用途是作为中国企业签署适用于中国法律的合同与协议，VIE公司才是真正在中国从事商业经营活动的主体。出于税收、注册便利等考虑，投资人在开曼、百慕大、香港等地设立SPV，SPV返程投资外商投资企业（WFOE），再通过WFOE与境内可变利益实体持股股东、境内可变利益实体签署一套控制协议，即VIE协议，以达到投资人控制境内运营实体的目的，并且可以通过VIE协议把境内运营实体的收益转移到境外SPV，而控制协议一般包括《独家业务合作协议》《独家购买权协议》《借款合同》《股权质押协议》等。典型的VIE结构如图1所示。

图1 典型的VIE结构图

（二）VIE结构的优势与局限性。（1）享受天然税收优惠。开曼群岛、英属维尔京群岛等地被称为国际免税天堂，尤其是开曼群岛，拥有天然的国际税收优惠，吸引超过95 000家公司来此注册，并且在托管投资基金方面也极具竞争力。（2）满足资金募集需求。对于在国内上市的公司，我国的相关监管环境较为严格，特别是对于国外融资渠道的管控，因此，很多公司为了尽快募足资金或降低融资成本，亦或是加大国际资金的注入比率，往往会选择海外上市。（3）综合避险策略。选择海外上市，不仅能规避贸易风险，还可以利用离岸公司以信托方式管理资产，实现资产的安全性和保密性。（4）加速品牌全球化。直接以外资名义注册国际商标，有利于品牌快速成功。

VIE结构的局限性可以归纳为以下几点：（1）我国法律尚未肯定控制协议的合法性。投资者向国内法院提起因控制协议违约的诉讼的可能性和可操作性不大，且控制协议的执行上存在瑕疵。（2）我国政府相关部门对VIE架构的态度不明朗。（3）跨法律管辖区执行域外法院已生效判决的难度很大。外资会对境内自然人股东进行约束，一般签订协议要求其授权股票投票权等权力、WFOE与境内公司股东签订股权质押协议，将持有的境内公司股权质押给WFOE，避免境内公司股东把股权转让给他人。然而，这样的控制力度仍然有限。

三、VIE架构的实施案例与实施要点

（一）VIE架构实施案例。2018年9月20日9点30分，代码为“03690”的美团股票开始交易。从美团点评上市的招股说明书中可以看到，美团点评港股上市的企业架构为“VIE结构”，为了清晰地梳理上市主体与其他综合联属实体之间的关联，可以将美团点评所采取的“VIE结构”简化为下页图2所示的结构示意图。

图2 美团点评简化VIE结构示意图

美团点评在招股说明书中，简要说明根据合约安排所指定的综合联属实体对本集团的经济利益流向（见下页图3）。

图3 美团点评的经济利益流向

从美团点评的VIE结构中可以看出，实际控制人通过持有多个境外持股公司来直接持有开曼上市的股权，从WOFE的设置中可以看出主要是按照实体功能进行划分的（见下页图4）。

图4 美团业务功能导向的VIE结构

美团六大业务板块合约安排的内在逻辑是一致的，本文以互联网综合服务（美团点评）为例进行简要说明。Di⁃anping Corporation控股的香港子公司在境内的外资独资公司通过合约安排建立与上海汉涛信息咨询有限公司的关联，后者拥有互联网药品信息服务资格证书、网络文化经营许可证和增值电信业务经营许可证，因此Dianping Corpora⁃tion及其控股公司连同合约安排的境内控股公司主要从事互联网综合服务（美团点评）。其余五大板块也通过类似模式进行合约安排，不再赘述。

（二）VIE架构的实施要点。VIE架构的实施要经历筹备阶段、搭建阶段以及运作阶段，而每个阶段的重心又有所不同，笔者将各个阶段要点整理如表1所示。

表1

四、VIE架构下的合并财务报表处理

国际财务报告准则（IFRS）、美国公认会计原则（US GAAP）、中国企业会计准则（CAS）在关于VIE的合并报表方面的原则上是趋同的。对于通过一系列协议安排达到控制而非通过股权控制的协议控制来讲，在IFRS、US GAAP及CAS下，均可以合并对方财务报表。

（一）国际财务报告准则（IFRS）。与VIE架构下合并报表相关的国际财务报告准则主要是《国际财务报告准则第10号——合并财务报表》（IFRS 10）。IFRS 10提出了一个针对所有主体的以控制为基础的单一合并模型，无论对主体的控制是通过投资者的表决权还是通过其他合约安排形成。根据IFRS 10的规定，当投资方通过参与被投资方相关活动而承担或享有其可变回报，并且有能力运用其对被投资方的权利影响其可变回报金额时，投资方控制被投资方。

投资者控制被投资者必须满足以下三个条件：（1）拥有主导被投资者的权力，这个权力是现行的，并且能够主导对被投资者回报有重大影响的相关活动。（2）通过对被投资者的涉入，面临变动回报的风险敞口或取得变动回报的权利。（3）利用其对被投资者的权力影响自身回报金额的能力。

（二）美国公认会计原则（US GAAP）。在安然等公司会计丑闻发生后，美国财务会计标准委员会（FASB）于2003年1月制定了《FASB解释第46号——可变利益实体的合并》（FIN 46），并于2003年底进行修订（FIN 46（R））。FIN 46创造性地提出了可变利益实体概念，并指出可变利益实体是指投资企业持有具有控制性的利益，但该利益并非来自于多数表决权。

在2008年金融危机爆发后，关于报告主体在涉入可变利益实体方面，财务报表使用者认为FIN 46（R）没有提供及时有用的信息。为了使得VIE的财务信息更透明，2009年6月，FASB发布《财务会计准则公告第167号——可变利益实体的合并》（FAS 167），修订了FIN 46（R），提出了新的VIE合并规则。

根据FAS 167规定，满足以下条件之一的任何实体均是VIE：（1）在没有额外的次级财务支持下，风险权益投资不足以为实体自己的经营活动提供资金。（2）作为一个整体来看，风险权益投资人缺少下列任一特征：通过表决权或类似权利，实现主导对实体经济表现产生最重大影响的活动的权力；承受实体预计损失的义务；获取实体预计剩余收益的权利。

（三）中国企业会计准则（CAS）。与VIE架构合并报表相关的中国企业会计准则主要是《企业会计准则第33号——合并财务报表》。《企业会计准则第33号——合并财务报表》第7条指出，“控制”为投资方拥有对被投资方的权力，通过参与被投资方的相关活动而享有可变回报，并且有能力运用对被投资方的权力影响其回报金额。因此“控制”在会计准则上已经不再局限在股权控制，协议控制的情况也应该进行合并报表。

《企业会计准则第33号——合并财务报表》应用指南指出，“投资方在判断其享有被投资方的回报是否变动以及如何变动时，应当根据合同安排的实质，而不是法律形式。例如，投资方持有固定利率的交易性债券投资、管理被投资方资产获得的固定管理费、股利和被投资方经济利益的其他分配、投资方对被投资方投资的价值变动、因向被投资方的资产或负债提供服务而得到的报酬、因提供信用支持或流动性支持收取的费用或承担的损失、被投资方清算时在其剩余净资产中所享有的权益和税务利益、因涉入被投资方而获得的未来流动性以及其他利益持有方无法得到的回报。”通过VIE获得的权益与该条款所提出的“投资方享有被投资方的可变回报”判断标准非常类似，这意味着VIE架构下的权益适用《企业会计准则第33号——合并财务报表》。

从上述准则来看，只要通过协议，有权决定被投资单位的相关活动，就可以合并财务报表。但是VIE控制模式都是选择到国外资本市场上市，在国内上市公司中尚找不到适用的案例。

五、科创板背景下VIE结构的发展

从“新浪模式”到美团点评的“VIE架构”，已过将近二十载，远赴海外上市的公司用自身的实践经历一次次检验协议控制的效力上限与稳定性。事实上，除了协议的控制效力会影响“VIE架构”的稳定性外，市场监管环境的变化、境内外法律法规的调整、一定程度的信息不对称，以及再融资问题等因素，都会对“VIE架构”的搭建、实施与拆解带来一定的风险，而寻求海外上市的公司都将不可避免地面对这些风险，因此，需要根据不同公司的实际情况，综合考虑上市安排和筹备计划，详细制定风险规避、风险应对或风险控制措施，以克服VIE架构的固有局限，保证VIE架构的稳定性。

科创板从制度上放宽对于红筹架构的准入门槛，但同时也通过《上海证券交易所科创板股票上市规则》中的相关规定对“VIE+CDR”模式提出了要求，其侧重点在于强化企业必要的信息披露以及对于投资者权益的保护，健康有序地引导境外上市企业回归科创板。至于企业回归科创板是否一定需要拆除VIE架构，目前相关管理部门没有明确的规定，从目前的上市受理情况来看，拆与不拆的情况兼有之，更多地是取决于企业自身的需求和利弊权衡。通过科创板对于VIE架构的开放，我们不难看出国内资本市场包容性的逐渐扩大，科创板下针对VIE架构的监管力度取决于VIE架构在科创板市场发展进程中所扮演的角色，如果该模式对于科创板市场的稳定发展产生了滞后效应，相关部门则可能通过严格监管加以约束。